求助三次碰壁后，面对欠给中国的2000亿债务，巴铁只能自己想办法

你敢信吗，一向和我们关系要好的巴铁，如今对着近2000亿人民币的对华债务，求了三次援助都没走通老路，现在只能自己想办法破局了。这段时间巴铁动作频频，一边发美元债一边来中国发熊猫债，看着只是到处筹钱，其实早就悄悄换了生存逻辑，不再像过去那样高度依赖外部援助过日子。

这次巴铁发了30亿美元的国际债券，是它历史上规模最大的一次国际债券发行。更有意思的是，市场认购热度远超预期，投资者报了快60亿美元，差不多是发行规模的两倍。说白了就是国际资本还没彻底放弃巴铁。

但投资者也不是做慈善，高热度背后是不低的代价。这批债券的收益率相当高，5.5年期票面利率就到7.5%，10年期直接涨到7.9%。愿意买的人都是冲着实打实的高收益来的，现在全球不少主流市场收益率都不高，巴铁债券给出的风险溢价足够吸引人。

对巴铁自己来说，这笔钱带来的融资压力也不小，可他没得选。过去一遇到外汇紧张、债务到期，巴铁基本都是找友好国家帮忙，要么债务延期要么拿优惠贷款，再加上IMF的融资，先把眼前的流动性危机扛过去再说。

现在老路越走越窄，只能转向公开市场自己找钱。几个月前巴铁还第一次踏进中国银行间市场发熊猫债，规模2.5亿美元，期限3年，票面利率才2.5%，认购需求也达到了发行量的好几倍。

把这笔融资和现在的高息美元债放一块看，差别一目了然。中国市场给出的融资成本低很多，但规模有限，背后还有多边机构做信用支持。国际资本市场能拿出更大规模的钱，但巴铁必须为自身的风险支付更高溢价。

说白了，巴铁正在从“找人帮忙兜底借钱”，慢慢转成“拿自己信用去市场换钱”，这完全是被逼出来的转变。巴铁现在最大的麻烦不是借不到钱，是过去攒下的债务越来越难消化。

按巴铁官方公布的数据，2026财年联邦预算规模大概18.77万亿卢比，光债务偿付就安排了8.054万亿卢比，占整个预算的42.9%。算下来就是巴铁政府每收100卢比，就有超过42卢比要拿去还债。

这还不是全部压力，2026到2027财年巴铁还要安排3万亿卢比的国防支出，联邦政府最后能留下的净收入也就11.75万亿卢比。债务成本早就成了巴铁财政身上最重的包袱。

这种情况下，巴铁当然希望债权人能继续给优惠条件。中国一直是巴铁最重要的外部债权方之一，当年中巴经济走廊建设的时候，大笔资金投进能源、交通这些基建领域，形成了不小规模的长期债务。

现在情况不一样了，中国提供资金的逻辑也在变。过去不少项目可以靠优惠贷款推进，现在越来越多项目要先看本身的经济可行性和商业回报。最典型就是中巴铁路升级项目，谈了好多年都没按着巴铁最初期待的方向推进，后来巴铁只能找亚洲开发银行这类多边机构参与进来，整个融资模式都变了。

这不是说巴铁以后拿不到中国的钱，是未来不会再按着老模式源源不断进来了。项目赚不赚钱，债务能不能还，风险谁来担，这些问题会越来越重要。对巴铁来说，过去靠外部伙伴不断延期、不断给优惠融资缓压的模式，没法一直持续下去。

现在巴铁到处发债，其实只解决了“钱从哪来”的问题，根本没碰核心的“为什么钱永远不够”的问题。巴铁这么多年的债务困境，本质不是某一笔贷款造成的，是长期积累的结构性问题。

财政收入增长慢，出口赚外汇能力弱，能源体系效率不高，还得一直还过去攒下的债。借新债能填上到期债务的坑，也能拉长偿债的期限，但这些办法都没法从根上提高巴铁自己的赚钱能力。

现在巴铁的压力全集中在这了，今年的预算就把问题摆得明明白白。债务偿付花了8万多亿卢比，联邦发展支出才只有1万亿卢比。大把财政资源都拿去还旧债，能投基建、教育、医疗和产业升级的钱自然被挤得没多少空间。

发展投入不够，就拉不动未来的经济增长。经济增长慢，税收就涨不上去，税收跟不上偿债压力就更大，压力大了只能接着借钱，这就是最危险的死循环。

巴铁这次进国际债券市场，看着像是找到了新出路，其实只是换了个借钱的方式而已。以前更多靠主权担保、友好国家存款、优惠贷款和债务展期，现在更多靠市场化债券。

市场不会因为两国关系好就主动给你降价格，信用越弱利率越高，风险越大投资者要的回报就越高。7%以上的融资成本，本身就是市场给巴铁风险开的价。这30亿美元说明不了巴铁经济已经走出困境，反而说明国际资本愿意给它机会，但这个机会是有价值的。

对巴铁来说，这既是好消息也是实打实的压力。好消息是只要国际资本市场还愿意给钱，巴铁就有空间调整债务结构，避免短期资金链突然断裂。压力就是这种钱必须连本带利还，成本比之前的优惠贷款高太多了。

巴铁真正要摆脱的，从来不是哪个债权国，是一直“借新债还旧债”的循环。中国能给融资，IMF能给救助，国际市场能给钱，这些都只能帮着争取时间。

真正能不能挺过去，还是要看出口能不能增长，财政收入能不能增加，能源体系能不能改好，整个经济能不能形成持续赚外汇的能力。这回巴铁走市场化发债的路子，真正的意义不是又借到了钱，是它自己已经想明白。

外部援助能帮着过一次危机，不可能帮着解决所有债务问题。过去靠朋友延期能把压力往后推，现在融资环境变了，只能自己面对这些债务。30亿美元只是第一步，真正难的是下次债务到期的时候，巴铁不用再到处找新贷款填旧窟窿。

这一关，最终还是得靠自己的经济增长和财政能力才能真正挺过去。

环球网 巴基斯坦创纪录发行30亿美元主权债