古今贡酒半年报：业绩和股价，各讲各的故事

作者｜酒high子煜

行业调整期，市场情绪本身也在寻找支点。9月1日，古井贡酒盘中涨停，股价创下近期新高。

就在此前3天，古井贡酒刚刚发布半年报。2026年上半年，古井贡酒与白酒板块大多数酒企保持着一样的调整节奏，营收净利均出现下滑。

数据下滑在常理之中，资本市场的反馈却在意料之外。不由得让人深思，古井贡酒这份寻常中的不同寻常，到底是因为什么。

图片来源：古井贡酒年份原浆公众号

01体量收缩

数据显示，古井贡酒2026年上半年实现营收101.31亿元，同比下降27.01%，归母净利润21.64亿元，同比下降40.89%。

图片来源：古井贡酒2026上半年财报截图

作为徽酒老大哥，市场对古井贡酒是有着别样期盼的。

回到2023年，当时古井贡酒营收首次突破200亿元，在市场对其更上一层楼的期盼中，公司也顺利地在2024年向上迈进一步，营收规模走到了221.57亿元。但这一年，增速已有所放缓。

随后，2025年，这一数据退回到188.32亿元，同比下滑20.13%，董事长梁金辉在当年初定下"营收破300亿元"的目标，最终未能完成。从半年报的情况来看，2026年公司体量收缩仍在继续。

不过拆开数据看，公司的盈利能力还相对稳健。

财报显示，古井贡酒上半年综合毛利率80.33%，同比提升了0.46个百分点。白酒业务毛利率达80.63%，其中年份原浆系列毛利率高达85.03%。

图片来源：古井贡酒2026上半年财报截图

分季度来看，古井贡酒第二季度整体毛利率约为87.22%，比去年同期的80.24%还要高。也就是说，公司二季度整体毛利率不仅没有恶化，反而逆势提高。

古井贡酒方面对酒讯表示，公司品牌溢价能力和价格体系在行业调整期依然稳固，支撑毛利率保持较高水平。

翻阅近5年财报，古井贡酒的盈利能力变化也有一个清晰的上升节奏：2021-2025年，古井贡酒毛利率分别为75.10%、77.17%、79.06%、79.90%、79.26%，提升的主要驱动力是高端化产品年份原浆销量占比提升及产品结构优化。

图片来源：酒讯制图

值得一提的是，今年上半年古井贡酒的销售费用开始下降。上半年销售费用30.73亿元，同比下降12.50%；管理费用6.31亿元，同比下降6.02%。不过，由于同期收入降幅较大，因此销售费用率出现明显增长，从去年同期的25.3%上升到上半年的30.3%。

具体来看，除广告费和其他销售费用同比增长1.99%和17.2%之外，职工薪酬、差旅费、综合促销费以及劳务费均下降，整体的销售费用相对健康，而广告费的上涨也基本符合6月底股东大会上提到的"不能简单砍掉费用"，而是要让"投入更有效率"的表态。

图片来源：古井贡酒2026上半年财报截图

02渠道之变

2026年上半年，去库存依旧是行业主旋律，古井贡酒也不例外。

半年报数据显示，该公司期末合同负债8.34亿元，较年初的15.2亿元有所下降，占总资产比重减少了1.81个百分点，说明现阶段经销商库存压力依旧较大，进货意愿低。

图片来源：古井贡酒2026上半年财报截图

在6月的股东会上，管理层成员表示："一季度春节旺季的消化与订单流入，公司已经去掉了大量库存，和前几年相比会偏高，但目前认为整体可控。"

一直以来，古井贡酒的核心渠道策略是依托"路路通、店店通、人人通"为核心的"三通工程"，搭建起覆盖省、市、县、乡的深度分销网络，这也是其夯实安徽根据地市场的根基。但到了行业调整期，传统经销商渠道承压明显。

分渠道来看，上半年线下收入为94.73亿元，同比下降28.81%，经销商数量减少了125家。经销商打款意愿下降，公司主动减少发货，收入自然下滑。

图片来源：古井贡酒2026上半年财报截图

事实上，这很符合当下头部酒企对渠道端的控量主张，梳理白酒上市公司半年报可以看到，头部酒企几乎都默契地选择了牺牲短期业绩增长以换取渠道健康的市场策略，心态上更偏向于放弃向渠道压货维持表面繁荣，让经销商把库存消化掉，恢复健康的回款节奏。

在传统渠道做减法的同时，古井贡酒在新渠道上做加法。上半年线上收入6.58亿元，同比增长14.92%，占总收入的比例约6.5%。虽然体量还不足以弥补线下缺口，但也确实在为其渠道体系注入活水。

图片来源：古井贡酒2026上半年财报截图

此外，8月，古井贡酒与邻里、每一天、壹度等11家头部便利店品牌达成战略合作，联合推出古井大曲（19.9元）和神力酒青春版（14.9元）两款专属渠道单品，覆盖12省超百城、万余家终端门店。

图片来源：古井贡酒年份原浆公众号

古井贡酒方面表示，这些新品主要是更加便民，增强消费者触达，且以大众价位产品为主，在新酒饮赛道进一步布局。

肖竹青认为，过去古井贡酒的传统渠道逻辑，是以经销商、烟酒店为核心，更多面向B端渠道伙伴。而现在，一边牵手邻里等连锁便利店落地大众产品，一边孵化轻养社、古井打酒铺等创新业态，叠加电商持续增长，标志着古井贡的渠道思路已经发生迭代，构建传统流通+连锁便利+创新体验店+线上多维度场景矩阵，降低消费门槛，触达更多元人群。

03

从历年财报来看，年份原浆系列都是古井贡酒的主力支撑，占总营收比重长期保持在70%-80%左右。它的表现，直接决定公司整体业绩的弹性。

8月12日，古井贡酒宣布年份原浆献礼版、古5、古7、古8、古16、古20全系主力产品完成系统性酒体升级，并强调了"提质不提价"。在质价比需求逐渐增高的当下，古井贡酒的升级动作也是以市场为导向的一次关键落子。

图片来源：古井贡酒官网

在品牌层面，古井贡酒还官宣了知名演员古天乐出任品牌大使，并同步启用全新宣传语"喝古井，天天乐"。

北京酒类流通行业协会秘书长程万松表示，对于大单品进行品质升级是必然趋势，因为目前白酒产能过剩，形成非常强大的原酒储备势能，这些势能必须尽快释放出来，这也是产业调整的一个根本内因。对于消费者来说，花相同的钱，能喝到更好的酒，其实也是一种变相的降价。

大单品升级之外，古井贡酒在新产品线上也在加快布局。今年1月，古井贡酒推出了26度年份原浆轻度古7、轻度古8，从而与轻度古20形成了低度化产品矩阵。数据显示，仅轻度古20上市首月订单便突破了50万瓶。与此同时，针对露酒赛道，古井贡酒在今年春糖期间推出了古井贡·神力酒等多款产品，成为新酒饮赛道的生力军。

前不久的股东会上，古井贡酒方面提到，坚持推进"白酒+"战略，通过做大健康等功能性饮料丰富场景。

新产品出现的同时，新的场景往往应运而生。2025年底，古井贡酒推出"轻养社·古井打酒铺"，截至2026年已在五省落地超65家门店。

图片来源：古井贡酒年份原浆公众号

当然，创新赛道的竞争也日趋激烈。口子窖、迎驾贡酒等区域及头部酒企纷纷跟进，依托自身稳定的基酒产能、品牌知名度和资金优势，深耕社区散酒终端，把打酒铺当成渠道补位、库存去化的核心场景。

肖竹青认为，轻养社、打酒铺现阶段重点打磨单店盈利模型，不宜盲目快速大规模复制扩张。同时，创新渠道更多承担培育增量用户的使命，古井基本盘依旧是年份原浆依托经销商体系实现的宴席、礼赠消费，创新业态是增量补充，不能本末倒置。

酒业调整仍在持续，酒企们都在找穿越周期的答案。很显然，半年报刺激下的涨停并没有给出古井贡酒的答案。真正决定它能否穿越周期的，是去库存结束后，年份原浆升级后，新业态铺开后，能否重新赢得经销商和消费者的认可，这是它走向"300亿"必须回答的问题。

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