当蚂蚁阿福已破1.5亿用户，阿里健康把“卖药”交给余涌、把AI留给沈涤凡，氢离子尚未赚钱，新帅如何续写医疗新故事？

时隔九个月，阿里健康（00241.HK）再换帅。公告称，自2026年9月11日营业时间结束时起，余涌获委任为公司执行董事、董事会主席、首席执行官、提名委员会主席及授权代表。其执行董事委任函自2026年9月11日起为期一年，期满可续期一年，薪酬后续另行披露。

董事会进一步公布，沈涤凡已辞任董事会主席、首席执行官、提名委员会主席及授权代表，自2026年9月11日营业时间结束时起生效。沈涤凡仍担任执行董事，未来将投入更多时间推动阿里巴巴集团的人工智能业务在医疗健康领域的应用，同时将继续带领阿里健康氢离子、追溯码业务发展。

公告称，此次人事调整并无任何意见分歧，亦无任何与其辞任主席、首席执行官、提名委员会主席及授权代表有关之事宜须敦请联交所及本公司股东垂注。

▲公司公告

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换将

值得关注的是，沈涤凡担任董事会主席的时间为270天。

2025年12月15日，沈涤凡接替朱顺炎出任阿里健康董事会主席，同时继续担任首席执行官。

公开资料显示，沈涤凡现年47岁，2004年就已经加入阿里巴巴，曾担任全球速卖通事业部总经理。2018年3月至2020年3月出任执行董事及首席执行官；2020年10月至2023年11月转任首席运营官；2023年11月28日再度获委任为首席执行官。

2026财年年报显示，其报告期内年薪为1125.7万元，而2025财年，其年薪为735.3万元，同比增长约53%。

▲2026财年报告

而此次接任董事会主席兼首席执行官的余涌，也是阿里巴巴的一员老将。履历显示，现年50岁的余涌，2005年3月加入阿里巴巴集团，在大消费及电子商务行业拥有超过20年经验，曾在Alibaba.com、1688.com等多项核心B2B业务担任领导职务。自2022年2月至2026年9月，他担任1688.com首席执行官兼总裁，任内主导“1688严选”及“AI to B供应链”等战略举措，推动该平台从批发市场转型为产业供应链平台。

▲阿里健康官网

根据香港上市规定，主席与首席执行官不应由同一人担任。但此次余涌同时兼任二职，对此，董事会在任免公告中称，现有的领导架构为本公司提供了强有力且一致的领导，并能够以统一的声音清晰传达本公司的业务和战略。同时，董事会保留积极的监督框架，设有稳健的制衡机制，以保障本公司及其股东的利益。董事会将继续评估本公司领导架构的有效性，并在履行其信托责任的过程中，确定最能服务股东利益的治理架构。

事实上，这场人事变动早有预兆。9月8日，据《第一财经》等多家媒体报道，阿里巴巴B2B业务1688与阿里国际站已打通整体运营，由阿里巴巴集团副总裁张阔负责，1688原负责人余涌将在集团内另有任用。

彼时，艾媒咨询集团CEO兼首席分析师张毅对《第一财经》分析称，1688和阿里国际站打通的核心是打破内外贸割裂，让工厂一套货盘同时承接国内批发与海外询盘。驱动力来自拼多多Temu等对手向上穿透供应链的竞争压力，以及行业变化——外贸获客成本抬升、产业带工厂有出海诉求但缺团队、AI采购、Agent普及使买家更倾向直连工厂等。通过1688与国际站的打通，阿里意在盘活存量供应商，巩固B2B外贸基本盘。

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86%的收入靠医药自营

阿里健康是阿里巴巴集团整合线上线下医药和健康行业资源，提供一站式医疗解决方案的旗舰平台。主营业务包括医药自营业务、医药电商平台业务、医疗健康及数字化服务业务。

从业绩表现来看，阿里健康2026财年延续了增收又增利的走势：截至2026年3月31日，阿里健康营收342.55亿元，同比增长12%；净利润19.36亿元，同比增长35.2%；调整后净利润23.26亿元，同比增长19.3%。公司表示，主要是由于医药自营业务用户规模持续增长，精细化运营所带来的经营效率优化，及平台规模经济推动效率提升和成本摊薄。与此同时，受报告期内集团商品价格力投入及促销影响，公司毛利率由24.3%降至24.0%。

▲2026财年报告

具体来看，医药自营收入296.65亿元，占总收入86.6%，同比增长13.6%；医药电商平台业务收入36.38亿元，占10.6%，只增长1.4%；医疗健康及数字化服务收入9.52亿元，占2.8%，增长7.5%。

对比一下去年的数据，截至2025年3月31日的财年，阿里健康实现营收305.98亿元，同比增长13.2%；净利润14.32亿元，同比增长62.2%；调整后净利润达19.5亿元，同比增长35.6%。报告期内，医药自营业务收入超261.24亿元，同比增长10%。医药电商平台业务的收入超过35.88亿，同比增长54%。医疗健康及数字化服务业务收入同比下降7.6%，约为8.85亿。

近两年，阿里健康的业绩主要是由医药自营贡献，而另两块基本原地踏步。这也成为机构态度偏谨慎的主要原因。

高盛研报称，阿里健康2026财年下半年业绩“好坏参半”，维持“中性”评级，将12个月目标价由4.8港元下调至4.2港元。该行认为收入增长主要由药物特别是处方药及创新产品带动，但激烈竞争将使其增速慢于京东健康——预计阿里健康2027财年收入同比增长13%，而京东健康增速预计达18%。

利润率压力是高盛下调的主因：收入组合导致毛利率波动，加之持续对医疗人工智能及药物生态系统（仓储、冷链配送、上游营销等）进行增量投资。该行同时指出，医疗人工智能应用（氢离子）及基于药品数字化追踪数据的企业解决方案等新兴机会仍处早期，财务贡献尚待验证。据此，高盛下调阿里健康2027至2028财年收入预测2%，但下调同期经调整纯利预测18%，并引入2029财年预测。

瑞银华宝则维持“沽售”评级，研报指出，因阿里健康2026财年收入不及预期，叠加AI与供应链投资加大，2027财年经调整净利润指引低于市场预期，盈利能见度下降，因此下调2027-2029财年盈利预测12%-14%，该行认为，阿里健康利润率将持续承压，且竞争加剧增添盈利不确定性。

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卖药与AI

阿里健康有一条撑起97%营收的医药电商业务，也有一条至今尚无收入的AI业务。

2014年，阿里巴巴通过收购中信21世纪（00241.HK）并将其更名为阿里健康。彼时，中信21世纪手里掌握着中国唯一的药品电子监管码体系（PIATS）——每一盒基本药物的流通数据，都沉淀在这套系统里。

这笔交易也被视为阿里“医疗梦”的起点。此后，阿里健康陆续承接了天猫的保健食品、医疗器械、医疗服务、药品等核心类目。2023年，阿里健康又以135.12亿港元对价，获得阿里妈妈医疗健康类目的独家营销审核权及营销增值服务经营权。2026年5月15日，时任董事会主席兼首席执行官沈涤凡在2026财年财报分析师电话会上透露，集团内部B2C与O2O闪购板块的医药业务已成立专项小组，由阿里健康统一指挥，以便紧密协同、形成合力。

而沈涤凡将继续负责的氢离子，则是另外的故事。

据悉，氢离子是阿里健康旗下AI产品，面向医生提供循证医学问答，项目于2024年底立项，2026年5月正式发布。阿里健康给它定的目标是服务中国约500万名医生，同时明确三年内不考虑商业化。

在技术层面，氢离子与阿里云“通义千问”在底层模型上共同调优，与英国BMJ集团达成期刊内容独家合作，后者将旗下70本医学期刊过往十年里发表的内容和多媒体资源独家授权提供给“氢离子”，帮助中国医生获取全球前沿医学研究。

阿里健康的AI还在等报表，同根生的蚂蚁健康已经跑出了规模。

就在换帅前一天，9月10日，在“2026 Inclusion·外滩大会健康产业发展见解论坛”上，蚂蚁集团副总裁、蚂蚁健康事业群总裁张俊杰披露，蚂蚁阿福App最新用户数已达1.5亿，用户单日健康咨询人次近2000万，为全球第一大专业健康AI App。当日，“蚂蚁阿福”微信公众号也同步官宣。

▲蚂蚁阿福微信公众号

同样做医疗，蚂蚁阿福面对大众用户，能够连接支付宝、保险、挂号和健康管理；氢离子面对医生，强调证据和临床决策；通义提供底层模型。三个产品，三个主体。

不过，多样的产品已经上桌，估值却还没跟上。机构的定价分歧，也正围绕这些投入何时能兑现展开。

富瑞将阿里健康目标价由6港元下调至5.3港元，以反映商业化速度等变量，但维持“买入”评级。富瑞认为，阿里健康作为领先的B2C参与者，其互联网医院工作流程已获授权，基本不受近期江西及上海收紧GLP-1药物处方限制的影响。

花旗研报称，阿里健康管理层对明年3月底止2027财年盈利增长给出保守指引，反映公司有意将增量经营利润重新投资于创新药及“氢离子”应用程序，而非保留作短期盈利。该行认为，公司正从医药电商平台，策略性转型为全面整合的“医药全栈”营运商，并以医疗人工智能作为未来的结构性增长引擎。花旗将阿里健康目标价由9港元下调至8港元，维持“买入/高风险”评级，但对阿里健康仍持长期乐观态度，并将其视为首选。

该行微调收入预测，并将2027及2028财年每股盈利预测分别下调8%及11%，预测阿里健康2027财年经调整净利润将介乎19亿至23亿元，意味着同比下跌17%至持平。

多样的产品证明着阿里集团拥有医疗场景，但阿里健康除了卖药仍没有一门新的生意。医疗AI讲出的故事，什么时候才会变成阿里健康报表上的数字？这是留给新帅的题，也是阿里健康又一次站在十字路口的原因。