油价重回110美元高点：“三桶油”业绩爆发，中海油（00883）成最大赢家？

美伊冲突加剧，原油价格持续大涨，突破100美元/桶后延续强势，然而石油板块表现分化，近三个交易日连续下跌，价格驱动略显钝化。

智通财经APP了解到，美伊冲突自2月底以来已持续了超半年时间，期间从冲突-升级-缓和谈判-再起冲突反复较量，导致霍尔木兹海峡这一全球能源运输咽喉要道几乎停摆。而原油价格受局势影响，几经大幅震荡后三季度开始抬升，9月10日大涨至近110美元/桶，之后维持在105美元/桶以上，再次回到了近高点。

受石油价格波动影响，A股大部分石油标的在三季度均有所反弹，但幅度远低于石油上涨水平，港股三桶油走势相对强势，基本收复了超80%的失地，其中中石油（00857）三季度上涨21%，平掉了二季度的跌幅。值得一提的是，在9月10日原油大幅拉高后，石油板块不涨反跌，已连续三天收阴线。

不过美伊冲突中短期内没有停火的迹象，战事升级进一步推高原油上涨预期，驱动石油板块反复活跃。那么，三桶油还有机会吗？

“三桶油”赚翻，中海油净利率达35.36%

智通财经APP了解到，2026年原油资产价格上涨了75%，跑赢了大多数大类资产，按季度看，原油价格Q1-Q3价格涨幅分别为70%、-29%及46%，虽然二季度价格下跌，但同比仍处于高位，作为国内原油资产的三巨头，三桶油也赚的盆满钵满。

2026年上半年，三桶油均实现收入利润双增，其中中海油（00883）增长分别为16.88%及23.42%，处于领先水平，股东净利润及ROE分别高达35.36%及20.05%，均远高于中石油及中石化（00386）。中海油主要业务是原油的勘探及生产，上半年收入贡献高达86.78%，而净产量3.99亿桶油当量，同比增长3.7%，实现量价齐升，股东净利润858.18亿元。

中石油是原油资产龙头，上半年油气当量产量为9.21亿桶，下降0.3%，其中原油产量4.63亿桶，下降2.8%，但巨量+原油价格大涨下仍是最大受益标的之一，上半年股东净利润达1039.36亿元；中石化收入分布多元，原油价格影响较小，上半年其油气当量产量2.63亿桶，远低于中石油及中海油，且其汽油及柴油产品出现收入下滑影响整体业绩，股东净利润265.67亿元。

2026年Q3，原油价格大涨超45%，三桶油三季度大概率仍保持收入利润双增，按照季度的平均利润水平，其中中石油及中海油前三季度预计股东净利润将超过1559亿元及1287亿元，超过去年全年水平。不仅中国石油公司，美国雪佛龙和埃克森美孚两家石油巨头获利更高，其中埃克森美孚二季度利润翻了一倍以上，这也难怪特朗普眼红，怒斥石油公司赚太多，通过“嘴遁”指标打压油价。

值得注意的是，三季度业绩大增是确定性事件，然而原油价格回到高点，是否还能继续北上，第四季度是否具备涨价预期？这决定了三桶油投资价值的延续性。

三大变量驱动，中海油或最受市场青睐

此次原油上涨根本逻辑为地缘冲突升级打破了需求和供给的平衡，在三大变量影响下存在上涨的持续性：

其一是军事升级导致的运输持续中断，供给端无法有效补给。美伊冲突导致霍尔木兹海峡运输停滞，而胡赛装与沙特冲突，威胁封锁曼德海峡运输，替代路线只能航行好望角，这将大幅提升运输成本，而转嫁成本只能提升油价；其二供给端不断收缩，中东处于战事区产能不稳定，俄罗斯因俄乌战争重点保障国内，美国作为核心供应国库存已降至历史地位；其三对中东依赖度较高的需求国，尤其是日韩两国考虑重工业稳定性囤油，产油国释放稀缺性进一步推动价格上涨。

上述三大变量共同驱动油价中长期上涨。高盛最新研报指出，若霍尔木兹海峡和红海航运攻击的进一步升级，2027年波斯湾平均产量较战前水平低400万桶/日（基准情景为低50万桶/日），布伦特原油可能突破120美元/桶。当然考虑到地区缓和，以及中东供应适应性恢复持续推进，原油价格或在80美元/桶高位波动。

显然，受益于原油价格上涨，三桶油赚钱的周期不止于今年，而业绩也将驱动估值同步上升。截至目前，以PE（TTM）看，中石油、中石化以及中海油分别为9倍、14.1倍及7.3倍，其中中海油营收规模低，赚钱能力强，估值最低，而中石化营收规模大市值靠后，盈利能力欠佳，PE估值反而最高。

从各大投行观点看，三桶油均有投资机会。比如里昂研报予“三桶油”H股评级均为跑赢大市，中石油目标价12港元，中石化目标价4.9港元，中海油目标价32港元；高盛最新研报则全部上调目标价，中石油从8.6港元上调至11.5港元，中海油从21.1港元上调至31港元，中石化从3.6港元上调至4.9港元。

两家投行对三桶油目标价具一致性，相比于现价均高出超20%、4%及30%。值得一提的是，中海油凭借强劲的盈利能力更受投行欢迎，除了上述投行外，中银国际及中信里昂分别给中海油34.69港元及36港元的目标价，较现价溢价均超过40%。此外，中海油的股息率也超过了5.4%，在同行中处于较高水平。

综合来看，今年原油价格大涨，三桶油赚的盆满钵满，其中中海油利润率及股东回报率一尘绝迹遥遥领先，三季度原油继续飙升，预计也将获得不错的利润水平。而美伊冲突中短期很难结束，但“紧张及缓和”局势切换影响原油价格波动，三大变量驱动价格中长期向上，长周期的涨价为三桶油带来长线机遇。

而在“三桶油”中，中海油盈利能力强，估值低，投行给出的目标价溢价最高，或在涨价周期中受益最大，值得重点关注。