北京
来源：中国能源网
五矿证券近日发布全球26家铜企半年报全扫描：从总体产量来看，全球头部企业出现负增长。覆盖企业2026H1产量总和为727万吨，同比下降2.4%，主要原因在于矿山老化和外部扰动等。从全年预期来看，由于矿山老化和外部扰动等因素并未淡化，低增长的产量趋势不会改变。全球头部企业上半年产量平均完成度达53%，看似进度乐观，实则因全年指引下调而“被动抬升”。
以下为研究报告摘要：
事件描述
我们梳理了全球26家铜矿企业（2026H1产量市占率60%以上）的半年报及投资者交流纪要，以跟踪行业和公司动态。
事件点评
资源端：资源总体增长缓慢，中企加速出海扩张
2026年头部铜企的铜资源增长较为缓慢，增长率约2%。根据S&P数据，当前26家头部铜企的资源量和储量总计分别为16.9亿吨和4.4亿吨，较2025年数据仅上升2%和1%。这是新矿稀缺、品位老化、资本开支不足、开发周期长等因素共同作用的结果。
生产端：全球铜产量持续低增长，预期持续下调
从总体产量来看，全球头部企业出现负增长。覆盖企业2026H1产量总和为727万吨，同比下降2.4%，主要原因在于矿山老化和外部扰动等。从全年预期来看，由于矿山老化和外部扰动等因素并未淡化，低增长的产量趋势不会改变。全球头部企业上半年产量平均完成度达53%，看似进度乐观，实则因全年指引下调而“被动抬升”。
成本端：副产品收益难掩基础成本上行压力
总体上，由于金、银、钼等副产品收益上升，2026年H1全球头部铜企C1现金成本呈现下降趋势。根据披露C1成本的18家铜企数据，2026H1平均C1成本为1.45美元/磅，平均同比下降40%。然而，副产品收益难掩基础成本上行压力，核心辅料涨价、产量下滑、汇率变动等因素拖累铜企直接现金支出。
财务端：2026H1铜板块整体高景气高增长
财务规模方面，在高位铜价支撑下，全球铜企在今年上半年迎来业绩大幅增长，覆盖企业营收和归母净利润的平均增长率为39%和165%。财务质量方面，全球头部铜企盈利质量全面提升，财务结构普遍优化。覆盖铜企上半年净利率平均提升7.3pct，资产负债率平均下降1.5pct。
战略方向：上游锁资源，下游筑壁垒，多矿种抗波动
企业战略方向可总结为三点：资源并购加速，筑牢上游护城河；多矿种协同，分散周期风险；高端加工延伸，锁定技术溢价。
未来展望：供需偏紧，景气延续，分化加剧
行业层面，因资源持续吃紧，铜价高位运行，利润持续向上游资源端集中。公司层面，在价格高位下，铜矿产量和C1成本将影响公司盈利。此外，不同类型企业将继续分化，资源自给型企业盈利确定性更强，一体化企业业绩韧性更强。
风险提示：
1、研究报告使用的公开资料存在更新不及时的风险；2、影响铜价和成本因素较多，单纯追溯历史可能会有局限性；3、行业受到铜矿干扰率波动、冶炼厂超预期的减产行为、需求边际/供给释放不符合预期等风险。（五矿证券 王小芃）
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