20亿参股娱美德：恺英网络的“传奇”算盘与IP困局

来源：国际金融报

A股游戏公司恺英网络近期披露《关于公司拟间接参股韩国公司 Wemade Co., Ltd.的公告》，而Wemade正是传奇游戏IP韩国母公司。

公告显示，恺英网络拟通过全资子公司上海恺英、上海星巨达对上海融探增资21亿元，再通过全资香港子公司赛布利斯香港收购Neosphere Co., Limited（下称“Neosphere”）的49%股权并对其增资；最终实现间接持有韩国上市公司Wemade Co., Ltd.（下称 “Wemade/娱美德”）40.25%控股权对应的49%权益。整体预估出资2.98亿美元（约合人民币20.30亿元）。

20亿元加码“传奇”IP

本次恺英网络拟间接参股娱美德的契机，最早或可追溯至今年6月底娱美德（Wemade）创始人兼董事长、“传奇之父”朴宽浩（Park Kwan-ho）拟“清仓离场”。

根据彼时公告，朴宽浩与投资平台NeoPulse签署股权转让协议，计划将其持有的39.33%股权出售转让给后者，总交易金额为9200亿韩元（约合人民币40亿元）。上述交割完成后，朴宽浩将不再持有娱美德股份，NeoPulse的持股比例将从0.92%上升至40.25%，成为娱美德新任第一大股东。

而NeoPulse正是本次恺英网络收购股权并增资的Neosphere旗下间接全资子公司。如今，恺英网络拟通过入股Neosphere，间接分享这40.25%控股权中49%的权益，娱美德也将成为其间接参股境外上市公司。

间接参股娱美德，对深耕“传奇”赛道的恺英网络具有重要意义。

公开资料显示，娱美德成立于2000年2月，是韩国科斯达克（KOSDAQ）上市的游戏公司，也是“传奇”系列IP的原始权利方，该IP构成其核心资产之一。自2001年《热血传奇》（即《The Legend of Mir 2》）引入国内以来，传奇IP在中国市场获得巨大成功，是中国网络游戏发展史上的标志性IP之一，“是兄弟就来砍我”“一刀999”和“骷髅打金服”等“传奇小广告”也成为一代人的记忆。

随着游戏市场向手游拓展，传奇IP仍然维持较高热度，积累了稳定的玩家群体和较高的市场认知度。公告援引伽马数据称，2025年“传奇”IP市场规模达355.5亿元，连续多年保持在300亿元左右。

持久的市场影响力和商业价值，吸引了部分国内游戏公司围绕传奇IP展开深度布局，而恺英网络正是其中之一。

2026年上半年，恺英网络实现营业收入47.97亿元，同比增长86%；归母净利润14.28亿元，同比增长50.34%。对于营收的大幅增长，公司在最新业绩说明会上指出，主要系旗下游戏产品《烈焰觉醒》表现强劲，上半年贡献收入约23亿元、利润约2.9亿元；作为传奇IP融合成熟玩法的破圈尝试产品，该游戏在传奇框架中加入了仙侠内容，获得了玩家喜爱。

业绩说明会上还透露，游戏社区业务“996游戏盒子”，上半年贡献营收约6亿元，同比增长44.17%，占营业收入比重达12.71%。公开资料显示，该平台以传奇游戏为核心，整合游戏分发、社区互动、直播和交易等服务，并拓展小说、短剧等内容，为游戏厂商提供展示和推广渠道。

公司此前曾透露，996游戏盒子已经与多家游戏公司达成推广合作，三九互娱携手天穹互动，每年支付1亿元，用于开设“39互娱”品牌专区；贪玩游戏支付2亿元，开设“贪玩游戏”明星专区品牌服等。

参股背后的考量

从游戏产品到用户平台，“传奇”IP无疑是恺英网络业务的重要支撑，相关授权的稳定性与合规性对公司尤为重要。

然而，“传奇”IP的商业化历程又伴随着相当复杂的“历史遗留问题”——对于《The Legend of Mir 2》，娱美德与朴宽浩的“前东家”亚拓士共有著作权，双方对IP授权及利益分配长期存在分歧，前前后后缠斗十多年。

上述“战火”也一路“烧”至中国市场，多家布局传奇类游戏的国内厂商被卷入其中。恺英网络便曾因IP相关问题，与世纪华通旗下盛趣游戏（原盛大游戏）、娱美德等方面产生多年诉讼与纠纷。

近年来，恺英网络逐步推动解决历史版权问题。公开资料显示：2021年，其与世纪华通方面签署战略合作协议，开展IP联合运营；2023年，参与世纪华通股权司法拍卖，将双方合作延伸至股权层面；今年2月，又与娱美德旗下传奇IP公司签署和解协议。如今，恺英网络拟出资间接参股娱美德，在外界看来，其想要的是一面完善传奇IP生态闭环，一面寻求与版权源头建立更稳定的长期关系。

CJ 2026 恺英网络展台 秦铭蔚/摄

对于本次交易的目的，恺英网络在公告中表示：一是深化“传奇”IP产业链协同，稳固核心业务根基；二是推进全球化研发与产品线互补，完善产品管线；三是布局海外资本市场，拓宽产业合作资源。

值得一提的是，此次投资伴随着较高的估值溢价。恺英网络在公告中明确提示，交易作价对应的标的公司股权价值较其账面净资产溢价较高。公告显示，娱美德截至今年上半年的总资产按人民币折算约为72.99亿元、归母净资产约为17.40亿元，而NeoPulse取得娱美德40.25%股权的交易总价格约合人民币41.48亿元，恺英网络本次整体预估出资约合人民币20.30亿元。

“恺英网络有着较强的传奇依赖。”谈及本次溢价参股，互联网产业分析师张书乐对《国际金融报》记者表示，对于这家主力游戏产品对传奇IP依赖较强的游戏厂商而言，围绕这一IP持续多年的版权纠纷，给公司的整体业务发展带来了不确定性，“恺英网络通过投资世纪华通、与娱美德旗下传奇IP公司签署和解协议等方式，逐步化解历史版权问题。此次拟间接参股娱美德，有望进一步降低相关风险，并为双方共同开发IP、推动产品迭代创造条件”。

在张书乐看来，传奇类游戏堪称国内游戏市场中的“隐形富豪”，拥有可观的收入规模和持续开发潜力，深化与IP原始权利方的合作，有助于恺英网络进一步释放这一IP的商业价值。

而恺英网络方面也在公告中提到，娱美德作为“传奇”系列IP的原始权利方，其核心IP资产具有较强的稀缺性和长期商业化价值。公司长期参与“传奇”IP中国境内商业化合作，相关业务与公司主营业务具有较强关联性，本次交易为公司提供了进一步深化双方合作并建立股权层面长期战略绑定的战略稀缺性机会。