北京
程强、谭诗吟（程强系德邦证券研究所所长、首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事）
投资要点：
·事件：美国劳工统计局公布8月CPI报告。美国8月CPI同比3.4%，环比0.4%，符合市场预期。核心CPI同比2.4%，符合市场预期，环比上涨0.3%，高于预期值0.2%。
·解读：
·核心CPI环比超出预期，加息预期再度升温，但通胀数据对市场的影响可能有限。从分项来看，能源成本仍然是本次CPI上涨的主要贡献项，8月能源商品价格指数环比上涨4.2%，住房价格指数环比增速回升至0.3%，教育和通信服务环比升至1.8%。通胀数据公布后，市场对于9月加息预期的概率升至87%，预期到年底前美联储将加息两次。虽然核心CPI环比超出市场预期，但从资产价格的表现来看，市场对本次CPI的反馈似乎缺乏一致性，或意味着该数据的影响相对有限。
·大类资产的表现分化，短债利率走高，黄金、美股具备韧性。数据公布后，大类资产价格的表现显示出市场的纠结，2Y美债利率先上后下再上，整体仍然上行，与加息预期抬升吻合，但波动加剧或显示出市场对于如何解读CPI的影响存在分歧，一定程度上也有中东局势反复的扰动的原因，近日中东局势再现缓和信号，油价下挫，也暂时缓和了对于未来的通胀预期；加息预期抬升后，美联储的不确定性下降，美联储信誉得到稳固的背景下，10Y美债、30Y美债等长债利率有所回落，利率曲线走平。
·黄金的波动同样显示出市场分歧，数据公布后，伦敦金现快速下挫，一度跌破4300美元/盎司，随后又快速回升，一度升超4400美元/盎司，之后再度下跌，目前在4350美元/盎司附近。但整体来看，黄金价格具备较强韧性，或意味着市场已经一定程度上计价了加息预期抬升的情景。往后看，考虑到美联储加息周期通常不会仅加息一次，如果9月加息，可能意味着美联储将在未来一段时间内转向鹰派，我们维持月报《鹰派预期升温，利率曲线或走平》的判断，在美联储鹰派的假设下，我们认为黄金短期上行仍有阻力，或进入日线级别的震荡，但下方也具备较强支撑。美国目前正处于美元信用、财政负担和经济增长之间寻求平衡的“走钢丝”阶段，一旦政策的节奏和“火候”拿捏不稳，容易再度引发美元信用危机或是直接引发经济衰退，在这两种情形下黄金的胜率可能都不错，建议在本轮调整之后择机介入。
·美股三大指数全线收涨，似乎并没有受到加息预期的影响。我们认为对于当前的AI科技巨头来说，长端利率稳定反而有助于其降低市场对其融资成本的担忧，且随着AI产业商业化路径愈发清晰、科技巨头资本开支转化率提升，传统成长股的桎梏正在被打破，如今美股AI成长股的久期正在缩短，长端利率对估值的影响或有所减弱。我们维持月报中的判断，9月美股处于高位震荡的概率较大。
风险提示：地缘政治危机超预期；海外通胀反弹超预期；美国货币政策超预期紧缩。
附图
风险提示：
1）地缘政治危机超预期。若中东地区冲突再度升级，全球避险情绪的快速升温，带动外贸局势不稳与金融市场剧烈波动。
2）海外通胀反弹超预期。一旦美欧通胀在未来几个月出现超预期反弹，不仅可能造成美欧央行收紧流动性，还会给权益市场估值端带来冲击。
3）美国货币政策超预期紧缩。一旦美联储加息或缩表力度超出市场预期，短期流动性可能收紧，推高美元和美债收益率，金融条件收紧可能抑制企业投资与消费。
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