北京
9月15日，2026年9月14日，央行公布8月金融数据。8月底社融同比增速较7月末回落0.2PCT至7.2%，M2增速环比回落0.2PCT至7.5%，社融及M2略低于预期；M1增速环比回升0.1PCT至4.1%。
社融情况：政府债高基数叠加信贷偏弱，社融同比少增；直接融资替代作用持续。8月社融同比少增0.91万亿元，社融增速环比回落0.2PCT至7.2%。分项来看：（1）高基数下，政府债净融资同比少增0.36万亿元（去年8月净融资1.37万亿元）。（2）信贷需求弱于预期，直接融资替代作用影响持续，8月社融口径人民币贷款同比大幅少增0.57万亿元，高信用等级企业"以债换贷"倾向延续，企业融资从表内信贷转向直接融资渠道的趋势未变，企业债及股票融资同比多增0.16万亿元。
信贷情况：贷款"降速提质"延续，信贷需求改善仍有待政策性金融工具等资金进一步到位。8月全口径人民币贷款新增0.06万亿元，同比少增0.53万亿元；各项贷款同比增速环比继续回落0.2PCT至4.9%。对公端总量走弱，政策性金融工具落地初现端倪。8月对公贷款新增0.26万亿元，同比少增0.33万亿元。其中，中长期贷款新增0.32万亿元，单月增量由负转正；结合8月委托贷款同比多增394亿元，8月中发改委部署加快推进新型政策性金融工具投放以来，三家政策性银行已在多地陆续落地，委托贷款与对公中长贷的边际改善或已反映工具投放的初步成效，参照去年投放节奏，本轮工具预计将在未来一两个月内快速投放完毕，预计将对9月及四季度的委托贷款和对公中长期贷款形成明显带动。其二，居民端全面走弱。8月居民贷款减少0.20万亿元，同比多降0.23万亿元，内需偏弱、居民加杠杆意愿偏弱，短贷及中长期贷款增长均处于水下，8月末以来房贷支持政策密集出台，但按揭需求的回升可能仍取决于房价预期与人口等中长期因素，居民信贷需求短期或仍偏弱。
货币增速：信贷派生偏弱叠加高基数拖累M2增速，M1增速回升，存款活化持续。8月末M2同比增长7.5%，增速环比下降0.2PCT。从内部看，一是信贷派生偏弱，二是财政因子对货币环境的支撑仍有限，8月财政存款同比少增0.08万亿元，但政府债发行不及去年同期，财政存款净下发量同比少增0.28万亿元。从外部看，8月出口竞争力延续、人民币走强，预计跨境回流对M2的支撑持续，M2-社融同比剪刀差较上月持平0.3PCT。从M1数据来看，存款活化持续，8月末M1同比增速环比回升0.1PCT至4.1%，M1-M2增速差环比回升0.3PCT至-3.4%，连续两个月回升。
往后看，随着政府债发行提速、新型政策性金融工具加快投放，社融增速有望阶段性由降转稳；中东地缘格局维持动荡，油价二次上涨对流动性的压力再临。一是9月美联储加息落地与11月美国中期选举前，特朗普再度TACO空间受限，人民币双向波动及中美利差高位下，金融账户净流出可能再度加速。其次，石化下游供求关系大概率较3月紧张，名义价格上行对流动性的需求可能加大，流动性冲击对资产估值的压力可能大于上次。考虑到9月底财政支出季节性增加，油价冲击的影响可能在Q4逐步显现。考虑到市场风偏变化、板块防御性需求上升，建议重视对出口区域相关标的的配置。
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