先跌为敬…

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中国

• 中国8月新增社融1.66万亿元，人民币贷款增加600亿元，前8月股债融资占比首次超过贷款

• 上海楼市“金九”成色足：二手房13天网签已破万套，新盘陆续收回折扣

海外

• 特朗普称愿与伊朗谈判，提出美国要收“护航补偿”；伊朗称一艘油轮试图穿越海峡时触雷爆炸，强调霍尔木兹仍被伊管控、处封锁状态；关键绕行管线关闭后，沙特被曝寻求加大霍尔木兹海峡原油出口；红海局势再度升温，胡塞武装大规模袭击沙特空军基地；特朗普：俄乌同意停止攻击能源目标，泽连斯基：尚未达成协议，愿讨论能源领域停火

• AI开发放缓担忧升温，美股指全线收跌，芯片指数大跌近6%，10年期美债收益率一度涨破5%

• 特朗普抨击Anthropic CEO：AI发展不能踩刹车，美国有“高智商总统”就足够

• 据The Information援引知情人士，OpenAI、Anthropic和谷歌正就合作成立AI行业标准机构展开磋商，Anthropic CEO Amodei也公开呼吁加强测试与审核协调，头部实验室倾向于在政府立法落地前先行推进自律框架

• 美联储连续第二个月暂停RMP购债，银行准备金仍处充裕区间

• 欧盟天然气价格创2022年底以来新高，低库存背景下冬季寒潮将引发价格冲击

• 甲骨文的AI账本同时做两道减法：裁员13%落地、创始人取消逾75亿美元减持计划

• 华尔街大行全线重挫，美银CEO称三季度交易收入增长停滞，投行收入不及预期

• 美国私募信贷违约率升至6.3%，再创新高，软件行业违约率却降至0.6%

• 苹果Siri AI拖了两年终落地，iOS 27上线，AI开始接管iPhone；苹果预售追踪：iPhone 18 Pro系列海外需求信号偏弱，Duo评测正面但硬件落后

• Anthropic抢占专业金融场景：Claude接入贝莱德、嘉信理财工具，助顾问服务更多客户

• 报道：铠侠考虑赴美发行ADR募资至少100亿美元，或于明年上市

• 三星、SK海力士拒绝向韩国电力预付190亿美元电费

• 美联储被动加息 却不再放狠话

• 中企出海份额要涨到31% 市场还没定价

• AI材料的下一个瓶颈 高端铜箔缺货

• iPhone 18预售除中国外普遍降温

预计美联储9月加息25个基点，但不会释放进一步加息的明确信号。高盛将9月FOMC会议加息25个基点纳入基准预测，主要受8月CPI报告后市场加息概率升至近90%的压力驱动，旨在避免按兵不动引发的市场负面反应。然而，高盛认为美联储将在声明中仅做最小必要修改，强调加息是为了使通胀回归2%，但会避免提供关于未来路径或进一步加息标准的指引，以遏制市场对10月连续加息的过度定价。

缺乏强劲的经济基本面支持大幅或连续加息。高盛指出，目前超过2%通胀目标的部分主要归因于一次性因素（如关税影响），其影响正在消退。核心PCE通胀在过去三个月已降至约2.5%的年化水平，且通胀预期并未面临立即失控的风险。此外，经济并未过热，瓶颈主要集中在与AI相关的少数行业，整体需求并不过剩，因此缺乏传统意义上通过大幅加息来冷却经济的理由。

上调终端利率预测至3.25%-3.5%，并调整2027年降息时点。尽管对单次加息持基准看法，但考虑到风险平衡，高盛将联邦基金利率的终端利率预测从之前的3%-3.25%上调至3.25%-3.5%。同时，维持2027年两次降息的判断，但将降息时点从6月和12月调整为9月和12月。高盛的概率加权预测显示，其对未来利率路径的看法比市场定价更为温和。

点阵图预测：多数委员预计2026年仅有一次加息。高盛预计中位数点阵图将显示2026年仅有一次加息（10-8的多数票），因为部分委员对首次加息持犹豫态度，且希望避免推高市场对后续加息的预期。但也存在风险，即如果更多委员将此次加息视为对油价上涨和AI需求增加的正常反应，可能会出现两次加息的多数意见。预计Waller理事将因近期核心PCE低于其设定的2.8%阈值而投反对票。

加息缺乏强有力的经济依据

【GS：中国企业的全球化扩张，从边缘走向核心】

中国企业在海外市场份额显著提升，但增长路径正从边缘市场向核心市场转移，未来增速将放缓。截至2026年，中国企业在非中国市场的平均份额已达18%，预计至2035年将升至31%。然而，随着竞争进入 incumbent（在位者）护城河最深的核心细分领域，市场份额的年增长率将从过去的2.5%降至1.4%。早期成功者（如扫地机器人、白色家电、欧洲汽车）面临更激烈的竞争和潜在的价格战，而后来者（如手术机器人、Robotaxi）拥有更大的增长空间。

颠覆性创新策略是中国企业出海成功的关键，B2C消费品表现优于工业品。超过70%的行业通过新兴市场和低端细分市场切入，利用约30%的价格折扣吸引价格敏感型客户。数据显示，模块化、短生命周期、B2C属性强的产品（如扫地机器人，年份额增益6%）渗透速度远快于高相互依赖性、B2B、长生命周期的产品（如工业机器人，年份额增益仅0.3%）。

价格并非持续通缩，只有在营收承压时才会出现降价。尽管进入初期平均有30%的折扣，但在11个案例行业中，有7个行业在 entry 后价格反而上涨。价格下降通常是由顶层营收压力（需求下滑或竞争加剧）触发的，而非单纯的进入策略。目前，扫地机器人（RVC）和欧洲汽车板块面临最直接的通缩风险。

资本市场对份额流失惩罚严厉，但对中国企业的增长奖励不足。在位者营收小幅下滑（14-20%）可能导致市值大幅收缩（60-70%），而中国样本企业海外营收增长10倍以上，市值平均增长400%。然而，市场尚未完全定价中国企业的全球增长机会，多个板块的2035年预期市销率（P/S）低于1.0倍，存在估值低估。

在位者的应对策略分化，退守核心领域或产品升级更为有效。面对中国竞争，在位者采取了立法壁垒、退守低端、双产品线等策略。案例显示，像大金（Daikin）在HVAC领域通过坚守高端核心市场和服务网络维持了溢价和份额；而iRobot因技术滞后和退守线下渠道失败，最终退出市场。欧洲车企正加速电动车型推出和本土化合作以应对比亚迪等品牌的冲击。

中国企业在海外市场的份额与定价轨迹

【大摩：AI的隐形基石，覆铜板与铜箔的结构性机遇】

AI驱动的材料规格升级正在重塑覆铜板（CCL）的经济结构，推动高性能铜箔和玻璃布需求。AI数据中心基础设施的建设不仅增加了PCB的数量，更显著提升了单系统的材料含量。报告预测，到2030年，全球CCL总潜在市场规模（TAM）将从2025年的190亿美元增长至470亿美元，年复合增长率（CAGR）为20%，远超市场预期的350-400亿美元。其中，AI和数据中心应用将贡献90%的增量增长，并在十年末占据近三分之二的需求份额。

高端CCL、HVLP铜箔和先进玻璃布已进入盈利上升周期，但尚未达到峰值。由于认证周期长、良率低以及上游设备瓶颈，合格的高端材料供应受到限制。这种供需错配支持了产品组合、定价和利润率的改善。报告认为，这是一个由规格驱动的结构性周期，而非广泛的周期性商品上涨。拥有下一代资格、可靠制造良率且能获得受限上游投入的供应商处于最有利的地位。

HVLP4铜箔面临严重的供应短缺，预计2027-2028年缺口显著。HVLP4（超极低轮廓）铜箔是高速AI服务器和网络板的关键使能材料。报告预测，全球HVLP4市场需求将从2026年的1.028万吨/月激增至2027年的3270吨/月（+218% y/y），导致2027年出现31%的供应短缺，2028年仍有20%的短缺。这赋予了合格生产商显著的定价权。

HVLP4供应缺口预测

【杰富瑞：iPhone 18 Pro/Max预售疲软，除中国外需求走弱，Duo评测正面】

iPhone 18 Pro/Max 预售交付周期缩短，显示除中国/香港外市场需求疲软。通过对六个关键市场的跟踪，发现自9月12日开始预售后，iPhone 18 Pro (18P) 和 iPhone 18 Pro Max (18PM) 的交付周期同比显著缩短（美国、英国、德国、日本缩短5-11天），这被视为销售疲软的可靠指标。相比之下，去年iPhone 17系列交付周期更长，预示了强劲销售。在中国和香港，18PM的交付周期比去年长4-7天，可能暗示需求较强，但也存在较高的投机活动。

iPhone Duo 初步评测正面，但硬件规格落后于安卓竞品。在线对iPhone Duo（折叠屏）的评测主要集中在iOS为折叠屏定制的积极体验上，如内外屏切换、原生分屏、应用连续性和双任务处理。然而，其硬件规格（如重量、厚度、摄像头配置、电池容量等）明显落后于三星Galaxy Z Fold 8和小米18 Fold。考虑到其超过2000美元的定价，硬件劣势可能影响现有iPhone用户的升级意愿及吸引高端安卓折叠屏用户。

维持苹果“跑输大盘”评级，目标价263.66美元。基于交付周期显示的弱需求以及Duo产品的竞争力疑虑，维持对苹果股票的“跑输大盘”（Underperform）评级。12个月目标价为263.66美元，较当前价格有约21%的下行空间。估值基于DCF模型，假设WACC为7.8%，终端增长率为4.3%。

iPhone 18P与17P发货等待时间对比图

看推

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