31省晒出债务账本，继广东江苏后，又一个省来到万亿俱乐部门口

最近，31省公开了上半年的财政收支账本，广东、江苏、浙江一般公共预算收入居前三。另一张与地方投资更直接相关的债券账本正在加速扩张，截至9月14日，全国新增专项债约3.06万亿元。发行为什么在三季度提速，监管又为何同步收紧，才是这轮变化需要讲清的地方。

现在新增专项债突破3万亿元，是更加积极财政政策进入集中落地阶段的结果。上半年发行受项目成熟度和监管审查约束，三季度政策要求加快债券资金使用，成熟项目陆续进入发行窗口。与此同时，土地出让收入继续下降，存量专项债已超过40万亿元，专项债既承担稳投资和化债任务，也必须防止低效项目转化为长期偿债压力。发得更快与管得更严同时出现，衡量成效要看资金能否按建设进度形成资产、经营收入和稳定的偿债来源。

今年的专项债管理出现了额度保持高位、使用节奏提速、项目审核趋严的组合。规模扩张和约束强化同步推进，是理解3万亿元节点的入口，也是后文判断资金效率的尺度。

今年新增专项债额度是4.4万亿元。上半年发行约2.07万亿元，完成进度约47%，7月又发行3412亿元，8月升到5188亿元，单月规模仅低于6月。到9月14日，发行量达到约3.06万亿元，进度接近七成。节奏变化很明显，二季度一度放缓，进入三季度后迅速补进度。

这种变化和政策要求有关，也和项目准备程度有关。专项债不能只拿到额度就发，它要对应合规项目、资金用途和偿债来源。监管收紧后，前期手续不完整、收益测算站不住脚、建设条件尚未落实的项目更难进入发行环节。7月底宏观政策转向加快财政支出和债券资金使用，一批已完成审核的项目进入发行窗口，8月随即出现放量。发行速度提高，更多是成熟项目集中落地和年度额度进入后半程。

3.06万亿元还要拆开理解。今年已发行的新增专项债中，约2万亿元用于项目建设，另有约1万亿元属于用于化解存量隐性债务、支持存量PPP项目、消化政府拖欠企业账款等用途的“特殊新增专项债”。突破3万亿元同时承担两项财政任务，一部分资金进入基础设施、城市更新和公共服务项目，另一部分用于整理旧债和历史欠账。只把这3万亿元理解成新一轮基建扩张，会误判这轮专项债的政策结构。

31省的账本容易引起关注，还因为地方财政的收入结构正在发生变化。上半年地方一般公共预算本级收入6.88万亿元，同比增长2.7%，基本盘保持增长。可到了政府性基金预算这一侧，压力要大得多。1至7月地方政府性基金预算本级收入下降24.8%，其中国有土地使用权出让收入下降30.8%。过去很多地方依靠土地出让收入支持城市建设的空间收窄，重大项目、城市更新和存量债务处理却仍需要长期资金，法定政府债券的重要性自然上升。

专项债对投资的作用，也不能按发行额和投资额一比一理解。上半年用于项目资本金的专项债资金超过1700亿元，符合条件的项目可以在资本金到位后继续吸引银行贷款和社会资本，财政资金由此获得更大的带动能力。可融资规模扩大后，对项目运营和现金流的要求也同步提高。收益测算若过于乐观，后续融资越多，财政需要处理的资金缺口也会越大，所以项目筛选必须和资金放量同步加强。

广东一般公共预算收入早已超过万亿元，江苏2025年达到10245.66亿元，浙江为8865.10亿元，今年上半年浙江又达到5551亿元，确实向全年万亿元收入规模靠近。但这是财政收入口径，和专项债发行额、债务余额不能互换。

前8个月地方债总发行额中，江苏约6951亿元居首，广东约5444亿元。换成新增专项债口径，广东约3926亿元居首，江苏约2469亿元，浙江约2096亿元。排名变化的原因就在债券结构，总发行额还包括规模很大的再融资债。

所以，读31省的债券账本，不能只用“谁发得多”判断谁的债务压力更大。发债规模高，可能来自重大项目储备较多，也可能来自到期债券再融资、隐性债务置换等安排。经济大省拥有更大的投资盘子、更成熟的项目库和更强的财政承接能力，因此常年处在发行前列。债务风险还要同时观察存量余额、财政收入、政府性基金收入、债券期限和项目现金流，单一发行额无法完成判断。

监管此时不断加码，与专项债存量规模扩大直接相关。财政部公布的数据显示，2025年末全国专项债务余额约37.31万亿元，到2026年7月末已经达到41.39万亿元。存量规模越大，新增债的项目质量就越重要。债券期限可以拉长，利率也处在较低水平，但低效项目如果持续增加，未来还本付息仍需地方财政承担。

地方审计已经给出了具体风险。广东审计报告发现部分地区有17.07亿元专项债资金闲置，北京有9个项目因申请规模与实际需求不匹配、前期准备不足等原因形成14亿元闲置。内蒙古部分已完工项目实际收益明显低于预测，相关利息由地方财政承担。资金闲置，项目尚未形成资产，利息已开始计提。收益估高，未来偿债压力会从项目现金流回落到财政。资产登记不完整，又会削弱运营、盘活和偿债追踪。

监管方向因此从“发出去”继续延伸到项目全周期。项目申报阶段要审核资金来源、建设条件和收益测算，发行后实行专户管理和穿透监控，项目建成后建立资产台账，运营收入还要及时归集用于偿债。这样的前置筛选会让一部分债券发行变慢，却能减少钱先到位、项目后补手续的错配。

投后管理同样影响这一轮专项债能走多远。广东把投后台账延伸到资金、建设运营和资产入账等环节，对经营性资产探索注入、经营权转让等盘活方式。甘肃把项目收益上缴、到期本息偿付情况和后续发行安排挂钩。地方由争额度转向管资产，财政部门才有可能知道每笔债形成了什么、产生多少收入、未来由谁偿还。专项债的可持续性最终依赖可核实的资产和现金流。　

这也改变了不同省份争取和使用专项债额度的方式。项目储备充分、前期手续成熟、资金使用效率较高的地区，获得额度后能够更快形成支出。2026年新增地方专项债“自审自发”试点继续扩围，河北、江西、湖北、重庆纳入试点，省级审核效率提高的同时，地方也要承担更完整的筛选和偿债责任。审批权限下沉并没有降低约束，反而把项目质量和地方责任联系得更紧。

预计全年4.4万亿元新增专项债大部分可在10月底前完成发行。可发行完成只是财政资金从预算额度进入债券账户，距离形成有效投资还隔着拨付、开工、施工、运营等环节。8月集中发行的资金，对四季度投资的影响要随着项目进度逐步体现。监管要求同步提高，就是为了缩短资金在账上的停留时间，同时阻止不成熟项目为了赶进度提前融资。

新增专项债突破3万亿元，更像一道执行进度线。它说明下半年财政发力已经明显加速，也显示地方融资正在更多回归法定债务渠道。后续判断政策效果，要看约2万亿元项目建设资金形成多少实物工作量，也要看约1万亿元特殊专项债能否把高成本、短期限的存量压力转化为更可控的债务安排。

31省账本最后要看的，也不该只是广东、江苏、浙江排在什么位置。专项债规模继续扩大后，地区之间比拼的是项目准备、资产运营和偿债管理能力。能形成有效资产和收入的债务，可以为城市更新、交通和公共服务提供跨年度资金。长期闲置、收益不足的债务，则会占用未来财政空间。

3万亿元已经发行出去多少，只回答了政策推进到哪一步。资金最终留下什么资产、产生多少收益、能否按期偿债，才决定这一轮专项债能否同时完成稳投资和控风险两项任务。