IPO涉嫌人为操纵！拨康视云被停牌调查，股价破发超八成

9月10日，拨康视云（2592.HK）发布停牌公告，其中显示依据证券及期货规则相关条例，港交所应香港证券及期货事务监察委员会（简称“香港证监会”）之指令，于2026年9月10日上午9时起，停止该公司的股份买卖。

同日，香港证监会官网则显示，香港证监会对拨康视云的首次公开招股可能曾被人为操纵，以营造对拨康视云股份需求的假象表示严重关注。因此，香港证监会认为，在继续进行调查期间，暂停有关股份的交易，对为拨康视云股份维持一个有秩序和公平的市场及维护投资大众的利益是有需要或合宜的。

IPO招股时公开发售与国际配售的认购倍数冰火两重天

拨康视云是一家尚处于临床阶段的眼科生物制药企业，成立于2015年，关键技术包括多激酶抑制剂、非水性局部给药及抗体药物协同作业。以上述技术为支撑，该公司有10款在研候选药物，治疗领域为眼睛前部及后部主要疾病，其中6款为临床阶段、4款为临床前阶段。

招股书显示，CBT-001和CBT-009是拨康视云的核心产品。CBT-001是一款尼达尼布非水性眼用乳液，适用于治疗翼状胬肉（一种良性增生性眼表疾病）；CBT-009是一款非水性阿托品眼用乳液，用于治疗青少年近视（5至19岁儿童及青少年近视）。

由于一直无产品上市，拨康视云一直以来靠外部融资来维持研发投入和运营开支。2023年11月，该公司首次向港交所递表。2025年7月，在历经四次递表后，拨康视云终于拿下了港交所的门票。

然而，在IPO招股阶段，拨康视云却出现了一个异常情形。根据配售结果公告，拨康视云通过公众发售、国际发售两种渠道进行公开发售。该公司原计划向港股公众散户初步发售605.85万股，但由于公众散户投资者认购倍数偏高，该公司将面向香港公众散户投资者的最终发售股数调整为1211.55万股，发售数量增加了一倍。

调整后，拨康视云面向港股公众散户发售股份数目占全球发售股份数目的比例从10%提升至20%，对应的认购倍数达78.78倍。

然而与公众发售的火热申购形成鲜明对比的是，拨康视云面向机构投资者、高净值专业投资者的国际发售渠道却显得异常冷清。即便已将部分股份从国际发售渠道调整至公众发售渠道，该公司最终的国际发售认购倍数仅为0.89倍，处于认购不足的状态。

上市至今仍无产品无主营业务无盈利，股价破发88.22%

除了招股阶段的机构认购与公众申购呈现冰火两重天的异常情形，拨康视云的股价上市后表现亦令人大跌眼镜。

2025年7月3日，拨康视云以10.1港元/股的首发价成功募资5.33亿港元。然而，上市首日，该公司股价以9.50港元/股开盘，盘中短暂上探9.74港元/股的历史最高价后持续震荡走低，收盘跌至6.2港元/股，可谓上市即破发。

此后，拨康视云的股价持续震荡走低，从未超越过首发价。截至停牌前，该公司股价为1.19港元/股，较首发价下跌了88.22%，总市值从首发时的84.73亿港元下跌至11亿港元。

这意味着，在IPO招股阶段疯狂认购的公众散户投资者，面临着中签即亏损的投资结果。

与股价下跌相对应的是，拨康视云的经营进展不甚理想。2026年3月，该公司公告，在提交CBT-009新药临床试验申请后国家药品监督管理局药品审评中心（简称“CDE”）批准了一款可比药品在中国上市，而拨康视云在与CDE沟通后，为避免后续研发风险以及更好地分配本集团的资源，决定主动撤回CBT-009拟在中国进行的临床Ⅲ期试验，将研发资源更多向CBT-001和CBT-004（适应症为睑裂斑）倾斜。

而最新半年报则显示，截至今年上半年末，拨康视云仍处于无产品、无主营业务收入、无盈利的状态，且该公司过去三年除2024年收到了授权合作方的授权首付款1000万美元外，其余年份几乎无经营性收入。

2026年上半年，拨康视云仅有4.4万美元其他收入，但研发开支、行政开支分别高达3184.6万美元、1579.7万美元，该公司录得4794.7万美元净亏损。

截至今年上半年末，拨康视云累计亏损4.51亿美元，账面现金及现金等价物则只有3274.5万美元。这意味着，该公司后续短期仍依赖外部融资维持运营。

但由于在IPO招股阶段存在人为操纵、营造虚假需求现象，香港证监会暂停了拨康视云的股份交易，不但该公司面临主要的股权融资通道关闭，其现有持股的投资人亦无法退出，后续各项经营合作或将面临挑战。

如果香港证监会查实了该公司存在IPO操纵，更是存在被取消上市地位、向公众股东回购股份的重大风险。

采写：南都N视频记者 雷小艳