A股持续震荡，韧性从何而来？五大券商首席发声：多重积极因素已形成支撑

9月14日，A股延续震荡态势。如何看待近期走势？未来行情将如何演绎？

对此，澎湃新闻记者采访了广发证券、申万宏源证券、长江证券、兴业证券、东北证券的策略首席。受访分析师均表示，接下来，A股市场有望在业绩、流动性、政策等多重积极因素共振支撑下，展现出更强韧性。

广发证券策略首席分析师刘晨明指出，当前A股市场向上的核心驱动力正在从估值修复转向业绩兑现，且这一趋势在未来有望进一步强化。“短期海外地缘扰动与美联储紧缩预期可能压制估值，但全年及2027年A股业绩改善趋势有望延续，为市场提供健康支撑。”

业绩方面，兴业证券经济与金融研究院首席策略分析师张启尧也认为，对于A股市场，即使全球偏紧的流动性环境对估值形成压制，但盈利仍是市场整体能够企稳、部分行业能够走出结构性亮点的重要支撑。往后看，内部盈利的高增、修复范围的持续扩大，仍将持续对市场形成支撑。

流动性方面，申万宏源证券首席策略分析师傅静涛分析称，一方面，短期市场微观结构稳定性已经恢复。另一方面，A股市场中期性价比也正在消化途中。

“此外，居民资产向权益市场迁移的趋势明确，增量资金入市空间依然充足。本轮上行趋势中，权益配置与低风险低波动相结合的产品快速发展，未来依然大有可为。在市场恢复反弹后，居民资金流入仍可期。”傅静涛说。

政策层面，长江证券策略负责人戴清表示，政策端对资本市场支持力度仍在。围绕活跃资本市场、提振投资者信心的政策导向持续明确，市场风险偏好有望持续修复，投资者信心有望逐步回暖。

值得一提的是，虽然当前海外变量对国内市场存在阶段性扰动，但多位受访人士表示，随着外部冲击逐步计价，反而有助于市场分歧的弥合表现出“利空出尽”。

东北证券策略团队负责人张超越便指出，海外市场对流动性担心显著增加，在避险情绪升温下，全球股市出现震荡调整。不过，即使9月加息，影响可能也相对有限。同时，若真正做预防性加息，反而可能有助于压制长端利率，市场走利空出尽逻辑。

广发证券刘晨明：业绩改善趋势为市场提供健康支撑

当前A股市场向上的核心驱动力正在从估值修复转向业绩兑现，且这一趋势在下半年有望进一步强化。

从最新中报数据看，A股总量收入与利润增速保持正增长且提速，利润实现15%的增长，预计全年A股非金融企业有望维持15%以上的利润增速。这一双位数业绩表现，主要来自资源品与科技行业的支撑。以800余家AI高度相关企业为样本，上半年收入增速达30%、利润增速高达77%、ROE达10%，展现出高景气爆发力。

与此同时，K型格局的“下沿”也出现积极变化：除AI核心公司外，其余A股上市公司利润与收入增速由负转正，ROE结束下滑并企稳回升，新能源、医药、部分出口链与消费行业均呈现结构性改善，逐步迈过最差拐点。

自2024—2025年连续两年“提估值”之后，2026年业绩兑现对市场运行至关重要。短期海外地缘扰动与美联储紧缩预期可能压制估值，但全年及2027年A股业绩改善趋势有望延续，为市场提供健康支撑。

从资产配置角度看，稳定价值与高股息资产虽然赔率不如6月底，但在当前位置仍具一定配置价值；科技景气成长方向，AI板块或进入贝塔平淡期，但阿尔法机会仍可积极挖掘。整体而言，对下半年市场保持积极，建议关注业绩兑现主线与结构性改善方向。

申万宏源证券傅静涛：景气科技方向将成为支撑市场中期上行主线

短期市场微观结构稳定性已经恢复。从近期的资金供需跟踪看，电子和通信持仓处于盈亏平衡线附近，资金流入流出呈现出窄幅波动的特征。市场波动率下降，成交金额下行，背后也对应着资金供需波动率的下降。7-8月资金负循环压力的影响权重已下降，科技定价主要矛盾回归产业逻辑和估值的匹配。

A股市场中期性价比问题正在消化途中。前期市场调整波段，A股和科技的PE估值自高位消化，部分制造、周期、消费行业PE估值已经回到历史低位，目前市场中期性价比问题并不突出。科技业绩消化估值的第一目标位是静态估值回到历史中位数，不考虑进一步调整，通信在2026年三季报后，电子在2026年年报后，静态估值就会回到历史中位数。对应2026年四季度可能是算力链分化走强行情的起点。

展望后市，中期A股市场大周期上行趋势不变。首先，居民资产向权益市场迁移的趋势明确，增量资金入市空间依然充足。本轮上行趋势中，权益配置与低风险低波动相结合的产品快速发展，未来依然大有可为。在市场恢复反弹后，居民资金流入仍可期。

其次，A股市场基本面周期性改善的方向不变。上游周期、中游制造行业固定资产形成增速仍在持续回落，随着时间的推移，供需格局改善的细分行业会不断增加。

另外，科技产业趋势进步还有空间，AI产业链的基本面支撑持续强化。AI大模型技术迭代仍在持续，应用边界不断拓展，商业化落地的节奏加快。

后续随着大周期行情持续延伸，景气科技方向将具备更扎实的基本面扩散基础，成为支撑市场中期上行主线。

长江证券戴清：A股兼具盈利修复、流动性充裕、政策支撑等多重积极因素

展望下半年，A股市场有望在多重积极因素共振下展现出更强韧性，延续震荡上行格局，市场机会或将更加多元化。

具体来看，首先，我国经济与产业基本面支撑仍在。出口端延续高景气态势，高端制造、新能源等优势产业链出海步伐加快，外需韧性超预期，内需消费正逐步筑底并稳步复苏，共同托底经济大盘。伴随工业企业利润逐步改善，上市公司盈利正处于逐步回升区间，市场行情有望从估值驱动逐步向盈利驱动转变。

其次，市场资金面有望保持充裕格局。外部层面，随着霍尔木兹海峡带来的通胀影响逐步消化，海外流动性收紧压力最大的阶段或已经过去，对A股的外部约束正在缓解；内部来看，央行明确表示继续将实施好适度宽松的货币政策，综合运用并适时调整货币政策工具，保持流动性充裕和社会融资条件相对宽松，引导社会融资规模、货币供应量增长与经济增长、价格总水平预期目标相匹配，宏观流动性层面仍有宽松预期，充裕的资金面有望将持续为市场估值修复提供动力。

再者，政策端对资本市场支持力度仍在。围绕活跃资本市场、提振投资者信心的政策导向持续明确，央企上市公司回购增持、产业资本注资入市等举措陆续落地，叠加人工智能、5g等重点领域产业支持政策不断加码，市场风险偏好有望持续修复，投资者信心有望逐步回暖。

落地到A股市场投资策略，下半年市场机会或更加多元化。一方面，人工智能、半导体、高端制造装备等高景气科技赛道行情逐步扩散，产业趋势驱动的成长行情仍具空间；另一方面，处于低位的部分消费、周期板块伴随景气边际改善有望迎来修复机会，预计下半年市场博弈或将围绕“高景气成长扩散+低位价值修复”展开，市场机会或更加多元化。

整体来看，下半年A股兼具盈利修复、流动性充裕、政策支撑、结构多元化等多重积极因素，市场韧性有望进一步凸显，有望走出稳中有进的上行行情。

兴业证券张启尧：内部盈利高增、修复范围扩大将持续对A股形成支撑

近期，虽然市场在地缘、海外通胀超预期等宏观扰动接连落地的环境下整体仍偏震荡，但结构上一些关键变化正在酝酿：无论是美股还是A股，科技主线均再度成为市场聚焦的方向。

这背后，一方面是前期调整较为充分之后，市场开始通过景气确定性应对宏观不确定性；另一方面是各类宏观扰动落地、不确定性下降，反而有助于市场分歧的弥合，此前受压制最大的全球风险资产尤其是科技板块，也由此表现出“利空出尽”。

往后看，随着宏观层面的一系列不确定性逐步落地、释放，在扫除一些关键阴霾之后，在配置上也可以更加积极一点，迎接决胜时刻：首先，地缘方面，随着冲突烈度冲高回落，近期油价上冲最猛烈的时刻正在过去，后续有望进入阶段性下行通道。并且，今年油价和美债实际上交易的是同一逻辑，油价的见顶回落也有助于美债利率下行，从而减轻对风险资产的压制。

其次，货币政策方面，随着通胀等关键变量落地，市场对于9月美联储决策的预期正趋于明朗。后续等待FOMC会议上货币决策、SEP、点阵图等一系列关键信息落地，此前受宏观不确定性主导的市场环境将告一段落。

更重要的是，对于今年的市场而言，即使全球偏紧的流动性环境对估值形成压制，但盈利仍是市场整体能够企稳、部分行业能够走出结构性亮点的重要支撑。

往后看，内部盈利的高增、修复范围的持续扩大，仍将持续对市场形成支撑、并提供更多可把握的配置机会。

东北证券张超越：EPS修复的趋势仍在延续

近期受中东局势升级影响，加息预期上升，十年期美债利率出现快速上行，逼近5%重要关口。海外市场对流动性担心显著增加，避险情绪升温，全球股市出现震荡调整。

不过，即使9月加息，影响可能也相对有限。因为当下美国非农就业同比增长仅0.4%，同时叠加高房贷利率影响，当下美国核心服务通胀潜力依然较低，不太可能进入连续加息周期。若真正做预防性加息，反而可能有助于压制长端利率，市场走利空出尽逻辑。

对于A股市场而言，一方面，AI浪潮下，中国正在从“模型追随者”走向“应用落地+实体AI工厂+国产算力底座”三位一体的核心战场，中国资本市场的吸引力持续上升。

另一方面，在全球工业周期重启背景下，EPS（编注：每股收益）修复的趋势仍在延续。国内出口数据韧性较强，政策工具箱储备较多，阶段性扰动不改中国资本市场的长期叙事。

在此背景下，可考虑均衡配置，关注周期与红利板块机会。