全志科技毛利率跳升10个百分点，初步验证端侧AI红利，存货去化制约估值修复节奏

本文来源：时代商业研究院 作者：孙华秋

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作者|孙华秋

编辑|韩迅

当前，AI大模型的竞争重心正由参数规模竞赛转向推理落地与智能体应用探索，端侧AI也逐步从行业概念走向业绩验证。

2026年上半年，A股端侧AI芯片赛道迎来业绩兑现期，多家企业交出高增长的成绩单。其中，全志科技（300458.SZ）营业收入同比大增41.23%，归母净利润同比增逾两倍。

9月10—11日，就毛利率抬升、端侧AI等问题，时代商业研究院向全志科技发函并致电询问，该公司证券部工作人员在电话中回复称，相关问题均以半年报披露内容为准。

端侧AI进入业绩兑现期，毛利率跳升10个百分点

随着大模型训练端收敛、推理成为主要增量，算力的主力场景从云端数据中心下沉到手机、智能汽车、机器人、物联网产品等端侧设备。而中高端智能手机、AI PC与物联网产品普遍预置本地大模型，行业竞争逻辑从过去“比拼模型参数规模”，转向比拼场景落地能力与终端用户体验。

在此背景下，算力产业需求沿先进制程迭代、异构架构升级、能耗效率优化三大主线同步扩容，端侧AI正式迈入规模化商业兑现阶段。据弗若斯特沙利文预测，全球端侧AI市场规模将从2025年的3219亿元攀升至2029年的1.22万亿元，年复合增长率约为40%，行业进入高速增长周期。

全志科技亦在半年报中指出，端侧AI场景的快速普及，使SoC芯片的算力需求爆发式增长，驱动SoC设计进入“先进制程、算力升级、架构重构、能耗革命”的新阶段。

在一众行业玩家中，全志科技虽并非体量最大的厂商，却是端侧AI景气落地、业务转型成效较为完整的观察样本。半年报显示，2026年上半年，全志科技实现营业收入18.88亿元，同比增长41.23%；归母净利润为4.90亿元，同比增长204.17%；扣非归母净利润为4.55亿元，同比增长237.52%。

从驱动因子来看，涨价、新品放量、费用优化协同发力，共同把全志科技的净利润推到历史高位。全志科技在半年报中表示，业绩增长主要系报告期内公司上调产品售价及新产品的量产致使营业收入同比增加。

相较于营收增速，盈利能力是否同步改善，正是衡量端侧AI产业红利能否落地的核心标尺。2026年上半年，在可比同行中，瑞芯微（603893.SH）的综合毛利率同比提升3.50个百分点，晶晨股份(688099.SH)的综合毛利率同比提升1.93个百分点；全志科技的综合毛利率同比提升10.09个百分点，改善幅度显著领先。行业毛利率集体上行印证赛道景气共振，而全志科技更为突出的改善幅度，则体现出企业层面的差异化竞争力。

费用端优化进一步放大盈利弹性。2026年上半年，全志科技销售费用率由2025年同期的1.74%降至1.08%，管理费用率自2025年同期的2.12%回落至1.35%；研发费用率由2025年同期的20.59%下降至17.84%，但研发投入绝对金额依旧同比增长22.32%。毛利率抬升叠加规模效应带来的费用优化，共同推动全志科技净利率由2025年同期的12.05%提升至25.96%。

机器人、车载、AI眼镜三线并进，新增长曲线轮廓开始显现

盈利中枢能否持续上移，核心取决于收入结构转型成效，而全志科技的第二增长曲线不在传统消费电子，而在机器人与工业控制等新兴赛道。从半年报披露的业务进展来看，全志科技正逐步摆脱对消费电子单一基本盘的依赖，借力端侧AI产业浪潮，深化布局机器人与工控、车载电子、智慧视觉多条增量赛道。

机器人业务是全志科技当前最具看点的增长曲线。伴随家用清洁机器人渗透率稳步提升，泳池、割草等户外作业机器人新品类加速起量，市场对兼具AI感知与实时运动控制能力的国产芯片需求持续释放。

据全球科技产业研究机构洛图科技（RUNTO）发布的数据，扫地机器人作为机器人领域率先规模化落地的品类，2025年国内线上销量达546.4万台，同比增长10.1%，市场份额向头部品牌集中。

而全志科技依托MR536、MR153等芯片打造的扫地机器人方案，成功进入石头、科沃斯、云鲸、追觅、Shark等主流品牌供应链。获得多家头部厂商的认证，意味着全志科技芯片方案在感知融合、视觉避障等核心体验层面得到验证，并有望进一步向泳池机器人、割草机器人等新兴品类延伸。

目前，全志科技已取得ISO 26262功能安全与IATF 16949质量体系双认证，为工控、车载业务落地奠定资质基础。在车载端，全志科技T527V芯片的多款前装定点项目已完成方案交付并实现智能座舱量产；新一代座舱芯片T735V处于研发阶段，已与国内头部车企联合开发，未来将与T527V芯片形成分层产品矩阵。在智慧视觉赛道，全志科技的V881 AI眼镜芯片顺利量产，依托自研2D SiP封装技术，将芯片、存储、无线模块集成于单一封装，满足AI眼镜极致小尺寸与轻量化的设计需求。

对全志科技而言，消费电子基本盘的天花板正被撬动，而机器人与工业控制这门生意能否真正放量，取决于头部客户的方案渗透与品类外溢的兑现节奏。

12.44亿元存货悬顶，利润与现金流剪刀差扩大

不过，在亮眼的业绩增长叙事之外，全志科技存货规模快速攀升，是市场需要持续关注的风险变量。

财报显示，截至2026年上半年末，全志科技存货余额达到12.44亿元，占当期末总资产比重达28.88%，同比大增77.39%，存货增速远高于当期营收增速，库存扩张态势十分显著。对此，全志科技在半年报中解释称，主要系报告期内备货增加所致。

与之对比的是，2026年上半年末，全志科技的合同负债为6983万元，同比增长74.89%，侧面印证下游订单需求同步抬升。

Wind数据显示，2025年上半年、2026年上半年，全志科技的存货周转天数分别为126.52天、172.50天，库存周转效率明显放缓。

当前端侧AI、机器人等新兴赛道需求仍处于快速迭代阶段，若下游市场需求出现波动、落地节奏不及预期，全志科技或将面临库存周转放缓、存货跌价减值的潜在风险，直接压制后续盈利水平与资产质量。

与此同时，全志科技的利润与经营现金流的匹配度显著弱化。财报显示，2026年上半年，全志科技归母净利润达4.90亿元，但同期经营现金流净额仅为2.25亿元，二者相差2.65亿元；而2025年同期，该公司的净利润与经营现金流的差额仅为0.24亿元，本期利润、现金流剪刀差显著扩大，盈利变现能力有所弱化。

需客观看待的是，全志科技的现金流结构仍释放出积极的信号。2026年上半年，全志科技销售商品、提供劳务收到现金20.58亿元，高于18.88亿元的当期营业收入，体现出回款质量的稳健。

核心观点：估值消化仍看业绩兑现，存货与新品是核心变量

截至9月14日，全志科技的股价为29.26元/股，对应总市值为291亿元，市净率约为8.4倍，市盈率(TTM)约为49倍。半年报披露后，全志科技的股价自历史高位有所回调，意味着市场已经对本轮业绩爆发进行了部分定价。

需注意的是，由于上半年盈利快速增长，全志科技当前的静态、动态、TTM三类市盈率数值分化明显，分别约为111倍、30倍、49倍，呈现典型“高PE、低PB”特征。

以上半年4.90亿元净利润测算，若下半年全志科技的盈利水平维持相当规模，全年归母净利润有望达到9.8亿元，对应291亿元市值下动态PE约为30倍。倘若下半年该公司端侧AI、机器人、车载芯片持续放量，业绩上行有望进一步消化估值；反之，估值压力将随之抬升。建议投资者重点关注下半年全志科技存货的去化速度与合同负债转化，以及上述新品能否在下半年转化为实质的收入与毛利率增量。

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