AI冷热博弈，投资人开始追问更多问题

中国商报（记者 冉隆楠 文/图）毫无疑问，AI是如今投资圈里最热的词。铺天盖地的新项目、越来越年轻的创业者以及时不时出现的融资消息，AI赛道格外热闹。

近日举办的2026 Inclusion·外滩大会创投Meetup，各类创投主题活动接力展开，从上海交通大学“交我转”AI产业科创路演、阿里巴巴创业者基金专场“打造全球化AI企业与投资”，到蚂蚁战投主办的AI Demo Day、InnoFuture 2026创新未来挑战赛、蚂蚁数科主办的OPC Demo Day，一批最前沿的AI新物种正通过路演走到投资人面前。阿里巴巴创业者基金AEF NextGen Fund投资人贺飞提出，2026年上半年全球AI市场融资额已超过2025年全年的1.7倍。但对于投资人来说，比起技术进步，他们开始追问更多问题。AI热潮之下，到底有多少泡沫？

2026 Inclusion·外滩大会现场，观众正在看机器人弹钢琴。

投资人在“投什么”

“你投了吗？”在2026 Inclusion·外滩大会的专访间，有记者这样问峰瑞资本副总裁颜黔杭。彼时，颜黔杭正讲述自己在社交平台上看到的一个有意思的点子——一名博士毕业生想要创业做AI洗衣设备。但这个“shock”到他的点子，却没能打动他的“钱包”。

这也成为很多AI项目获取资金时的难题：有趣的点子并不见得能够打动投资人。很明显的趋势是，如今的投资人不再仅仅因为AI一词而失去冷静的头脑。在2026 Inclusion·外滩大会创投Meetup现场，投资人除了关注“技术是否领先”外，更追问“客户是否真实、交付能否复制、收入能否持续、团队能否穿越周期。”

现在的投资人到底在投什么？采访间内的5位投资人给出了自己的答案：中科创星执行董事王超关注算力芯片、软件infra、基础模型、具身智能、AI for Science等，覆盖面非常广，“今年的重点是围绕世界模型作投资布局”；颜黔杭倾向于在AI技术的应用下游作一些投资布局，今年主要关注具身大模型的新范式，即世界模型的引入，以及预训练到后训练流程的完善；BAI资本AI领域投资负责人冯甜上半年关注“所有的Models”，即世界模型、AI for Science、自进化框架，下半年则押注多模态视频模型突破后的新交互与新应用；九合创投投资总监赵福珩关注的是AI应用、Agent是否有起量机会的产品，以及新模态或者老模态但新架构的Model是否有新机会；Granite Asia（纪源资本）科技方向投资人姜浩楠正在围绕着中国的结构化优势探索AI for Science闭环的一些公司。

事实上，比起纯看技术是否领先，现在的投资人更愿意将技术与应用落地二者结合起来考察。“其实从投资角度来说，科技、消费不分家。”颜黔杭认为，消费决定需求，科技决定供给，他们的很多投资都是在需求起来之前先作探索布局。“从消费角度来说，AI的诞生只是带来了一种新技术，最终还是要满足已有以及未被满足的需求，这里面会诞生出很多新的应用产品来。如果只看前沿科技而不太了解需求的话，很容易在前沿科技对未来应用落地的预判上产生一些偏差。”

高估值下AI 闯关

在AI热潮之下，泡沫也成为业内绕不开的话题。

“泡沫和创新是正相关的，任何一个阶段都是，如果没有泡沫，大量的资金、大批的人才不会涌入。”冯甜在接受采访时表示，对投资人来说，真正的考验在于能否判断哪些公司可以在泡沫破灭后穿越周期。“从估值的角度来看，我依然相信市场是有效的。每个阶段都伴随质疑，而智能也始终在演进，将估值交给市场。”她直言，在创新的过程当中，投资人付一定的溢价是无法避免的，因为现在投资人直接给出项目判断是非常难的。“我们和创业者都在同一起跑线上，大家都在面对一个完全没有见过的东西，投资人需要快速作出决策，但这并不容易。”

“我们不希望大家这么贵。”姜浩楠则笑称，最近一级项目的估值都有点水涨船高，但他想劝劝创业者，这样的话短期看二级的估值会有一个比较大的挑战，“一个一级市场的项目，如果创始人上来就要一个很大的估值，大估值、小股比，对应可能拿的钱相对有限。”他表示，一级投资至少以5年起步，在情绪高点以高估值拿钱，能不能做出真正有价值的东西、穿越周期，才是硬道理。实际上，2021年那批高估值、高声量的公司，如今很多已经不在了。

面对如今非常火热的具身智能，投资人也各有看法。“到目前为止，尽管具身智能赛道已经创业3年了，但还是处在比较早期阶段。”王超认为，具身智能赛道局部是有泡沫的，但是如果想让具身模型有一个比较好的效果，那需要数据跟模型这两侧同时有比较好的突破。“从整个行业来看，每家公司拿的钱反而是不够的，甚至是不足的。所以，我觉得这个领域肯定是需要持续投资布局的，局部有泡沫，但是整体来看资金量比较少”。

颜黔杭认为，绕开资本以及大众对这个预期偏高的角度来看，行业泡沫其实并不存在。“泡沫有些时候是因为我们对这个预期过高，大家可能希望钱投了这么多之后，能够像大语言模型一样，感受到智能的飞速进步。但因为在早期，所以它的爬坡速度是比较慢的，所以我们看到的是还在原地打转，实际上大家在具身智能领域的训练规模、范式，以及怎么搭建从数据、预训练、后训练、部署，再到真机强化学习整个循环，其实是越来越清晰的。”在他看来，大家如果把预期调整之后，这个行业的发展可能在未来的3到5年有一个机会，能看到拐点存在。“在拐点之前，大家先要保持一个相对理性或者冷静的预期。”

面对快速发展的AI行业，尽管投资人各有自己的观点，但有一点是毫无疑问的，那就是AI代表着未来。“AI会渗透到越来越多新领域，很多传统领域都将被重塑，从整个基金的投资策略角度来看，我相信5年后会有90%以上的资本投入到AI领域。”颜黔杭说。