广东
蔚来，终于开始赚钱了。
9月1日，蔚来公布2026年二季度财报。
二季度营收321.4亿元，同比增长69.1%；交付10.77万辆，同比增长49.4%；毛利59.1亿元，同比增长211.3%。
上半年营收576.7亿元，同比增长85.8%；交付19.11万辆，同比增长67.4%；毛利107.7亿元，同比增长282.2%。
最关键的数字，是毛利率。
上半年综合毛利率约18.7%，二季度18.4%，整车毛利率18.5%。
来源：蔚来2026半年报
去年二季度，蔚来整车毛利率只有10.3%。
一年时间，整车毛利率提高了8.2个百分点。这才是蔚来今年利润改善的核心。
过去蔚来最大的问题，是销量做起来以后，成本压不下来。
今年开始，情况变了。
二季度汽车销售收入290.6亿元，同比增长80.1%，明显高于49.4%的交付增速。
财报给出的原因很直接：产品结构改善，平均成交价格提高。
蔚来品牌、乐道、萤火虫三个品牌同时放量，高毛利车型贡献增加，直接把整车毛利率从10.3%拉到了18.5%。
与此同时，蔚来开始砍费用。
二季度研发费用21.45亿元，同比下降28.7%；去年同期是30.1亿元左右。
来源：蔚来2026半年报
这背后是人员和研发项目优化。
于是，一边是毛利增加，一边是成本下降，利润自然出来了。
所以蔚来连续三个季度实现非GAAP经营盈利，并不奇怪。
但财报真正值得警惕的地方，也在这里。
蔚来的利润依然非常薄。
二季度非GAAP经营利润只有2.07亿元，占营收不到1%。
更值得注意的是，二季度非GAAP净利润只有2610万元，环比还下降了40%。
GAAP口径下，二季度经营亏损3.47亿元，净亏损5.28亿元。上半年GAAP净亏损约8.6亿元。
所以现在谈蔚来已经“彻底盈利”，还早了点。
蔚来只是把巨亏压到了盈亏平衡线附近。
接下来，真正难的是把利润做厚。
问题已经出现了。
二季度研发费用环比增长13.8%，销售、一般及管理费用环比增长26.5%。
尤其是销售管理费用，二季度达到44.25亿元。
新车型越密集，营销、渠道和研发投入就越高。
蔚来现在正处在一个很关键的阶段：
销量增长需要继续烧钱，盈利又要求控制费用。
两边同时往前推，难度越来越大。
更值得注意的是，蔚来的销量增速正在从高速增长回到正常水平。
二季度交付10.77万辆，环比增长29%。
来源：蔚来2026半年报
但蔚来给出的三季度交付指引只有10.8万-11.1万辆。
按中值计算，环比只增长约0.1%。营收指引332.9亿-340.5亿元，中值比二季度只增长约5%。
这意味着二季度的高速放量，很难原封不动地复制到下半年。
一旦销量增速放缓，费用却继续增长，利润空间马上就会被压缩。
这也是蔚来现在最大的生存压力。
好消息是，蔚来的现金状况已经比前几年安全很多。
截至6月底，公司现金及现金等价物、受限资金、短期投资和长期定期存款合计567亿元，而且已经连续四个季度实现经营现金流为正。
短期来看，蔚来已经不缺“活下去”的钱。
567亿元现金，能不能换来一家真正持续赚钱的蔚来？
现在来看，蔚来已经找到了一条路。
三品牌扩大销量，改善产品结构；毛利率提高；研发和组织费用下降；规模效应开始释放。
但这条路还有一个前提，销量必须继续上去，毛利率必须守住，费用不能重新失控。
尤其是毛利率。
二季度综合毛利率已经从一季度的19.0%降到18.4%，整车毛利率也从18.8%降到18.5%。
降幅不大，却值得盯住。
因为汽车行业的价格战还在继续。
蔚来一旦为了抢销量降价，毛利率就会承压；如果坚持利润，销量又可能受到影响。
这才是蔚来未来真正的生死线。
过去几年，蔚来拼的是融资、研发和换电体系。
现在，蔚来终于走到了另一个阶段：
拼经营。
连续三个季度非GAAP经营盈利，是一个重要转折点。
但真正值得庆祝的那一天，是蔚来不用靠新车型不断拉销量，也能稳定保持两位数的毛利率，同时把净利润做到几十亿元。
到了那个时候，蔚来才算真正熬出来了。
现在？
只能说，蔚来暂时活得不错，但还没有资格松气。
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