恺英网络为何豪掷20亿元入股“传奇”游戏IP韩国母公司

9月14日，A股游戏公司恺英网络股份有限公司（002517 SZ，以下简称“恺英网络”）股价显著走弱。有观点普遍认为，下跌与恺英网络9月12日晚间披露的重磅战略投资有关。据悉，公司拟斥资超20亿元人民币间接参股韩国“传奇”IP原始权利人娱美德，彻底绑定传奇IP源头资源、重塑行业生态格局。

根据9月12日公告，恺英网络计划以自有及自筹资金，通过多层SPV架构间接投资韩国科斯达克上市公司Wemade（娱美德），整体出资规模约2.98亿美元，折合人民币20.3亿元。交易采用多层间接持股模式：拟通过全资子公司上海恺英与上海星巨达，先对上海融探增资21亿元，再拟通过全资香港子公司Cypress Technology HK Limited（“赛布利斯香港”）收购 Neosphere 49%股权并对其增资，最终间接持有娱美德40.25%控股权中对应的49%权益。交易完成后，娱美德将成为恺英网络的间接参股境外上市公司。

据悉，娱美德作为2000年成立的韩国初代网游厂商，是“传奇”IP的唯一原始权利方，核心业务涵盖游戏自研、全球发行与IP商业化授权，手握传奇系列、《夜鸦》《伊米尔传奇》等核心产品。财务层面，娱美德业绩实现阶段性修复，2025年受游戏资产减值、诉讼负债计提及税务调整影响小幅亏损。2026年上半年经营回暖，实现营收12.1亿元、归母净利润1.49亿元，净利率达12.3%，成功扭亏为盈，盈利能力稳步改善。

对于本次重磅资本布局，恺英网络表示，此举旨在深度绑定传奇IP源头，补齐产业生态的资本短板，终结长期以来的IP合作乱象。公司深耕传奇赛道多年，早年与世纪华通开展业务合作，后续升级为股权合作。2026年2月，恺英全资子公司与传奇IP方签署和解协议，终结持续多年的跨境仲裁争端，为本次跨境资本合作扫清法律障碍，筑牢合作信任基础。

针对恺英网络的产业布局动作，传奇IP共有著作权人、A股游戏王世纪华通（002602 SZ）方面对南都记者表示，作为传奇IP既定共有著作权人，公司始终乐见传奇IP生态健康、可持续发展。目前，公司旗下所有传奇类产品的研发、运营工作平稳有序，持续为公司创造稳定可观的收益。同时，公司游戏业务结构持续优化，收入来源、市场布局与产品品类日趋多元，可持续经营能力持续增强，现阶段重点打造稳健多元的产品矩阵与内容生态，聚焦长期高质量发展。

东吴证券发布研报，看好恺英本次战略投资的长期价值。研报指出，本次深度股权绑定将大幅强化恺英与娱美德的合作稳定性，且交易对手已承诺推动娱美德与Neosphere签署传奇IP独家授权协议，协议落地后将显著夯实恺英的核心IP壁垒。此外，依托娱美德成熟的韩国研发体系与全球化发行网络，双方可开展联合研发、产品引进、海外联运等多元合作，助力恺英补齐海外业务短板，加速全球化布局进程，优化整体收入结构。

基于本次投资带来的长期协同预期，东吴证券上调恺英网络盈利预测，将公司2026至2028年归母净利润预期由26.6亿/30.5亿/34.5亿元，调整至27.0亿/32.0亿/35.8亿元，对应PE分别为14倍、12倍、11倍，维持“买入”投资评级。同时研报提示风险，跨境交易审批交割进度、IP授权与业务协同效果、新游戏流水表现均存在不确定性，可能影响后续合作落地成效。

9月14日收盘，恺英网络股价收报17.01元，跌幅3.95%，全天成交额10.21亿元，换手率3.19%，总市值363.41亿元，盘中最低触及16.73元。

版权纠纷制约“传奇”产业发展

互联网产业分析师张书乐从行业发展维度解读本次交易。他认为，恺英网络长期高度依赖“传奇”IP，而行业长达二十年的版权纠纷乱象，始终是制约公司稳定发展的核心隐患，为企业经营带来诸多变数。此前恺英通过股权合作、司法和解逐步化解历史遗留问题，本次间接参股娱美德，彻底为公司在传奇IP领域的发展“排雷”。“未来双方深度绑定、联合开发迭代IP，能够让传奇这一国内游戏市场的长青高价值赛道，持续释放全新商业潜力”，张书乐说。

“传奇”作为国内顶级长青游戏IP，产业体量十分可观。伽马数据显示，常年稳定维持300亿元以上产业规模，截至2025年末累计创造产业价值超3700亿元，机构预判2026年市场规模有望突破400亿元。但长期以来，行业多头授权、源头管控缺失的乱象，导致版权纠纷频发、授权标准混乱，严重制约传奇产业规范化发展。

对恺英而言，本次参股绝非短期财务投资，而是完善传奇IP生态闭环、布局全球化发展的关键落子。同时，本次跨境投资将助力公司积累海外上市公司治理、跨境股权投资实操经验，为后续对接全球优质IP资源搭建合作范本。随着传奇IP历史纷争彻底落幕、产业格局全面重构，恺英有望依托源头资本优势，主导传奇IP产业规范化、高质量发展，打开企业长期成长新空间。

今年上半年，恺英网络实现归母净利润14.28亿元，同比增长50.34%，经营业绩高速增长；截至6月30日，公司货币资金余额达46.92亿元，现金流充裕、基本面稳健，主业盈利完全可覆盖本次战略投入。

采写：南都N视频记者 石力