建设一流投行，华泰证券缺少一个爆发点

文 | 中国金融网CFN 季伟

图 | 微摄

净利163.83亿，增速6.72%——第三名的位置，安全还是危险？

华泰证券2025年交出了一份让投资者很纠结的答卷。营收358.10亿元，归母净利润163.83亿元，双双行业第三。但营收增速6.83%、净利增速6.72%，均跑输行业。

更要命的是，把“三中一华”变成“两超一强”的不是华泰，而是国泰海通。国泰君安和海通合并之后，2025年营收直接跃居行业前列，与中信证券形成双雄格局，华泰被挤成了“老四”的体格。更扎心的是人均创收：华泰2025年人均创收230.07万元，中信279.07万、广发260.21万、东方财富250.94万、国泰海通240.61万——华泰在头部券商中排倒数第一。

一个尴尬的事实是：华泰的“第三”含金量在缩水。2025年华泰总资产猛增32%至1.1万亿元，但加权平均ROE仅为9.2%，同比下降0.04个百分点。资产规模在膨胀，赚钱效率没有同步跟上。这就是华泰面临的核心矛盾——它在变大，但没有变得更强。

26.79亿砸向AI：科技是护城河，还是烧钱的无底洞？

如果华泰有什么东西是别人短期内追不上的，那就是科技。

2025年，华泰证券信息技术投入26.79亿元，同比增长9.44%，在28家披露数据的券商中仅次于国泰海通。更关键的是，华泰正式确立了“All in AI”战略，推出券业首款AI原生金融交易终端“AI涨乐”App。

“AI涨乐”和传统炒股软件有本质区别。它把用户高频操作封装进三个AI工作区——“早点听”自动推送专属市场摘要，“特别提醒”实时盯持仓异动，“任务助手”一句话帮你打新。用户说“跟踪光伏政策”“设置每周定投”，AI直接在后台完成操作。这是从“人找功能”到“意图驱动”的跨越。

组织架构也在动真格。华泰把2019年命名的“数字化运营部”直接更名为“AI创新发展部”，同时构建覆盖全公司的AI驱动智能投研体系，以新能源、智能驾驶、创新药等赛道为突破口，把投研、投行、交易、风控积累的产业数据系统整合。

但烧钱的问题也很现实。26.79亿的投入，相当于华泰2025年净利润的16.4%。AI产品能否带来对等的收入回报，目前尚无法量化验证。中信证券的人均创收是华泰的1.21倍，国泰海通合并后的规模效应正在释放——华泰在科技上的超前投入，是在构建壁垒，还是在给自己挖一个只有自己跳得下去的坑？

制度红利：监管“扶优限劣”的窗口期，华泰能抓住多少？

监管层面正在发生一个对头部券商极为关键的变化。

2025年12月，证监会主席吴清明确提出：强化分类监管、“扶优限劣”，对优质机构适当“松绑”，适度打开资本空间和杠杆限制，提升资本利用效率。截至2025年，中资券商平均杠杆率仅3.42倍，不足国际投行的一半；行业平均ROE约6.5%，远低于高盛、摩根大通15%左右的水平。松绑杠杆对头部券商来说，等于直接打开了ROE的天花板。

这对华泰意味着什么？华泰2025年总资产1.1万亿，在头部券商中资产规模有优势。如果能将杠杆率从目前的约4倍提升至5倍甚至6倍，ROE中枢将显著上移。券商股长期被诟病的“ROE低、估值低”的死结，有望从制度端被解开。

但这里有一个真实的两难：打开杠杆空间，也打开了风险敞口。2025年华泰总资产猛增32%，调整后杠杆率较年初上升0.8倍至4倍。资产在快速扩张，但ROE没有提升——这说明新增资产的边际收益在递减。如果监管进一步放开杠杆，华泰能不能比中信、国泰海通更高效地利用这些资本？这才是真正的问题。

全链条布局：财富管理底牌、国际业务和并购的三重叙事

华泰的核心竞争力，最终要落到“全链条”三个字上。

财富管理是底牌。2025年财富管理业务营收158.64亿元，稳居公司第一大收入来源。“涨乐财富通”以超过1200万的月活稳居券商App榜首，2026年一季度末市占率约7%，持续提升。华泰资管AUM达到7084亿元，同比增长27.36%。这是华泰最扎实的基本盘。

投行在硬科技赛道有差异化布局。2025年公司境内股权、债券承销规模同比增长21.5%，完成芯联集成、华电国际等多单重组项目，并购重组财务顾问业务在硬科技、卡脖子领域加大了布局。华泰联合证券的投行和财务顾问执业质量评价均获A类。在中资企业出海和产业整合的大背景下，这个方向的战略价值正在上升。

国际业务在提速。2025年华泰国际业务收入59.18亿元，占比约17%，剔除处置Assetmark的一次性影响后同比增长23.82%。境外总资产超过2000亿港币。2026年1月，华泰宣布向华泰国际增资不超过90亿港元，同时向美国子公司增资5000万美元。华泰以新加坡为区域中心覆盖东南亚，构建“投行+财富+机构交易”的境外服务体系。

但国际化的挑战也很直接。17%的境外收入占比与高盛、摩根士丹利等国际投行相比差距明显。出售Assetmark之后，国际业务收入占比从35%骤降至17%，说明华泰的国际化还处于“点状布局”阶段，尚未形成稳定的收入结构。

至于并购，市场对“华泰+南京证券”的猜想一直在流传。在监管鼓励券商并购做优做强的背景下，华泰是否会通过外延并购来补齐江苏本土市场的短板，是一个值得关注的变量。

华泰证券缺少一个爆发点

把华泰证券放在“建设一流投行”的坐标系里看，它的处境可以用一句话概括：有最好的科技底子、最扎实的零售客户基础、最清晰的差异化路线，但缺少一个能把这些优势转化为业绩增速的爆发点。

26.79亿的AI投入、超过1200万月活的涨乐财富通、59亿的境外收入、7084亿的资管AUM——这些都是真实的竞争力。但当这些竞争力还没有变成超越同行的增速时，市场会问一个更尖锐的问题：华泰到底是在为未来十年的增长蓄力，还是在为一个迟迟不来兑现的拐点买单？

证监会“扶优限劣”的政策方向给了华泰一个机会窗口——如果杠杆空间打开，ROE中枢上移，华泰的估值逻辑会被重新书写。但机会窗口不会一直开着。国泰海通合并后的整合效应正在释放，中信证券的领先优势在扩大，中小券商在AI赛道上加速追赶。

建设一流投行，科技是华泰最硬的底牌，但底牌能不能变成赢牌，取决于它把“投入”变成“产出”的速度。26.79亿砸下去，市场在等一个答案。

文章数据主要来源：华泰证券2025年年度报告（2026年3月30日发布）；华泰证券2026年一季报；中国证券业协会2025年证券公司投行业务、财务顾问业务执业质量评价结果；证监会《关于加强证券公司和公募基金监管加快推进建设一流投资银行和投资机构的意见（试行）》（2024年3月15日发布）；证监会主席吴清在中国证券业协会第八次会员大会上的讲话（2025年12月6日）；艾瑞咨询/易观分析证券类App月活数据（2026年各月）；东吴证券、中金公司、华源证券等券商研报；财联社、证券时报、21世纪经济报道、经济日报等媒体公开报道。