高盛合伙人：三重阻力压制美股，四大方向仍存布局机会

美股二季度走出一波强劲行情，纳斯达克指数单季涨幅达32%，费城半导体指数更飙升87%。但此后市场陷入横盘，涨势戛然而止。

高盛合伙人Mark Wilson在其最新一期《Weekly Mash》中指出，美股自二季度大涨后陷入横盘，三重阻力正在压制市场：中期选举历史规律、量化机器仍满仓做多、能源-债券-股票三角绞杀。Wilson同时看好四个方向：AI基础设施龙头、大宗商品及相关股票（尤其铜）、德国股市、大型银行。

三重阻力：哪些东西挡在前面

阻力一：中期选举的历史魔咒

Wilson援引1974年以来的历史数据：从每年8月初到中期选举，美股中位数回报率为0%。

他坦承没人能确定这个规律究竟有多大效力，但他的判断是："这个数字被引用得足够频繁，市场已经在按它交易了。"

阻力二：聪明钱撤了，机器没撤

对冲基金在夏季已完成降仓，整体敞口处于过去一年的中等水平，选股型基金仓位更轻。

但Wilson指出，这对指数意义不大——对冲基金去风险时，往往同时砍赢家和输家，对市场方向影响有限。

真正的隐患在别处：趋势跟踪基金和波动率目标策略仍接近满仓做多。"这些资金不会自我对冲，它们只会在价格下跌时卖出。"Wilson写道。

阻力三：能源-债券-股票的三角绞杀

Wilson将这一问题定性为"当前市场内在关联最紧密的核心矛盾"，逻辑链条清晰：地缘政治推高油气价格→油气价格推高债券收益率→债券收益率压制股票估值。

他称这是"书里最难解的问题"，并指出收益率已经走了很长一段路。

本周的最新进展：特朗普表示伊朗问题将延续至中期选举之后——Wilson将此解读为"各方开始像成年人一样谈判的前提条件"。目前阿曼及海湾国家将与伊朗就霍尔木兹海峡通行问题展开会谈。高盛已再度上调油气价格预测。

天然气价格方面，Wilson指出，"迫使亚洲减少消费、为欧洲释放供应的价格水平已基本达到"，价格已突破3月高点。但欧洲仍将以历史低位库存进入冬季。

Wilson强调，前两重阻力会随时间推移或价格回调自行化解，但能源-收益率这个死结"不会在11月到期"。

四大布局方向

方向一：AI基础设施——故事没完，估值先到位了

Wilson认为，今年晚夏回头看或许是又一个拐点：更多模型涌现、GrokBot病毒式传播、"可交付AGI"再度提速。

但他对AGI叙事不感兴趣，他盯的是资本开支。"基本面持续走强"，他写道，并列举了一系列数据支撑：Oracle最新财报、微软宣布六年内将数据中心容量扩大三倍、英伟达再度上调市场规模预期、SpaceX今年销售额有望突破1000亿美元并计划2027年建设轨道数据中心。

"巨头们正在更大的基数上加速。"

英伟达目前对应2028年盈利的市盈率为10.3倍。

Wilson的理想入场条件是：收益率停止攀升，日历翻篇，市场得以展望2028年，届时龙头股将再度启动。

方向二：大宗商品——人人在讨论货币，没人在做第一顺位的交易

Wilson表示，在当前高名义增长、财政前景恶化、货币贬值担忧以及大宗商品驱动的通胀压力并存的环境下，他对市场缺乏对大宗商品及相关股票的关注感到"意外"。

"我对能源板块兴趣不大，但对金属板块仍有极大信心。"他写道，并特别点名铜："铜的交易表现尤为出色，而相关股票在缺乏增长性资本开支、供应稀缺性日益明显的背景下，估值依然没有重估。"

他的判断直白：评论界在写美元崩溃的长篇大论，而铜坑才是真正的交易。

方向三：德国股市——你以为你讨厌的那个市场，其实不是你想的那样

市场对德国的刻板印象是：工厂腐朽、汽车和化工被中国蚕食。

Wilson用数据拆解这一叙事：汽车和化工在德国股票指数中的占比分别仅为5%和7%，德国本土业务仅占DAX指数销售额的20%。

与此同时，德国正推进大规模财政刺激，高盛预测2027年德国企业盈利增速达17%，DAX指数的构成已向国防、电气化、AI和科技倾斜，而当前估值仅为15倍市盈率。

Wilson点出了一个关键催化剂："德国股票最大的卖家是德国储蓄者，而养老金改革即将把他们变成买家。"

方向四：大型银行——终于有了一个不只靠利率的成交量故事

Wilson将高盛Richard Ramsden关于美国银行业的研究报告列为"必读"。核心数据：资本市场手续费收入从2010年到2019年每年下降约1%，但从2019年到2026年以每年11%的速度复合增长。剔除AI相关业务的峰值影响，Ramsden仍测算出4%的年增速，并将其定性为"可持续"。

Wilson还指出，AI相关融资需求可能将业务从精品投行拉回到有资产负债表支撑的大型银行。

"十五年的严监管正在退潮——除非民主党在11月横扫。"他写道。

核心争议在于：这样的高股本回报率能否持续。