张瑜：A股财报的“薪”里话

张瑜系华创证券首席经济学家、中国首席经济学家论坛成员

报告摘要

A股财报的“薪”里话

时值A股披露半年报，我们拟从A股上市公司财报当中观察从业者收入情况。也即，使用现金流量表中的“支付给职工以及为职工支付的现金”/“员工总数”，观察人均薪酬情况。主要有六点发现：

①A股上市公司人均薪酬增速低位略改善，增速由2025年的2.2%升至2026年上半年的3.1%，但绝对增速仍处在历史偏低位置。若观察A股非金融企业，2026年上半年同比2%，较2025年的1.9%基本持平。

②公司间相对薪酬差距略有收窄，2026年上半年，人均薪酬的80分位数和20分位数分别为14.2万元、6.9万元，分别同比上升3.2%、3.4%。20分位点的涨幅略高，两者比值由上年同期的2.068倍微降至2.063倍，公司间的相对差距略有缩小。

③涨薪的“普及度”仍偏低，2026年上半年，人均薪酬上涨的员工数占比达67.6%。这一占比处于历史较低水平，2012年来仅高于2020年。

④新旧经济表现分化，新经济是“量价齐升”，就业人数、人均薪酬分别同比4.2%、2.2%；旧经济则是“缩量保价”， 就业人数、人均薪酬分别同比-0.1%、1.8%。

⑤中游对就业的贡献较大。虽然制造业上游、下游的人均新增增速略高于中游，前者与化学原料、有色等外需主导行业有关，后者与医药行业有关，剔除相关行业后，两者增速均降至2.2%，与中游制造的2.1%接近。综合来看，中游制造仍是就业扩张的主力，一方面，中游制造体量大，员工数占A股整体的34%，另一方面，中游景气度也相对较高，员工数增长5.1%、人均薪酬增长2.1%，吸纳就业“量价齐升”。

⑥主要行业来看，人均薪酬增速较高的主要是金融、采矿、科研与技术服务，2026年上半年分别同比6.4%、4.5%、3.9%，偏弱的主要是地产、农林牧渔两个行业，均处于“量”（员工总数）“价”（人均薪酬）双跌的阶段。

风险提示：财报数据较为滞后，数据并不反映当下

报告正文

A股财报的“薪”里话

时值A股披露半年报，我们拟从A股上市公司财报当中观察从业者收入情况。也即，使用现金流量表中的“支付给职工以及为职工支付的现金”/员工总数，观察人均薪酬情况。另外值得注意的是，部分上市公司以年频更新员工总数数据，因此就业数据可能略滞后。

整体而言，有6个看点：

第一，薪酬增速低位略改善。2026年上半年，A股人均薪酬同比增长3.1%，较2025年全年的2.2%有所回升，但仍低于2022-2023年5%以上的增速。若观察非金融企业，2026年上半年同比2%，较2025年的1.9%基本持平。

第二，公司间的相对薪酬差距略有收窄。2026年上半年，人均薪酬的80分位数和20分位数分别为14.2万元、6.9万元，分别同比上升3.2%、3.4%。20分位点的涨幅略高，两者比值由上年同期的2.068倍微降至2.063倍，公司间的相对差距略有缩小。

第三，涨薪的“普及度”仍偏低。2026年上半年，5432家可比公司中，3596家人均薪酬同比上涨，该部分员工合计2081万人，占样本基期员工总数的67.6%。从历史上看，这一比例偏低，2012年来，仅略高于2020年的56.5%。

第四，新经济“量价齐升”， 旧经济“缩量保价”。参照前期报告《显性的转型——十大指标看“新旧”交接》中的分类，我们定义，新经济包括：8个装备制造行业、信息业、租赁和商务服务业；旧经济包括：地产、建筑、以及9个传统原材料行业。2026年上半年，新旧经济人均薪酬分别增长2.2%、1.8%，增速较为接近，但背后的机制截然不同，新经济是“量价齐升”，即，薪酬总额增长6.5%，员工数增长4.2%；但旧经济是“缩量保价”，即，薪酬总额增长1.7%，员工数微降0.1%。

第五，中游对就业的贡献较大。虽然制造业上游、下游的人均新增增速略高于中游，前者与化学原料、有色等外需主导行业有关，后者与医药行业有关，剔除相关行业后，两者增速均降至2.2%，与中游制造的2.1%接近。综合来看，中游制造仍是就业扩张的主力，一方面，中游制造体量大，员工总数占A股整体的34%，另一方面，中游景气度也相对较高，处在员工总数（同比增长5.1%）、人均薪酬（同比2.1%）“量价双增”的阶段，对就业的保障程度较高。

第六，主要行业来看，人均薪酬增速较高的主要是金融、采矿、科研与技术服务，2026年上半年分别同比6.4%、4.5%、3.9%，偏弱的主要是地产、农林牧渔两个行业，均处于“量”（员工总数）“价”（人均薪酬）双跌的阶段。