债市 | 震荡，等待新的利多催化

来源：郁言债市

9月7-11日，长端利率整体延续低波震荡状态。周初资金面表现尚可，市场增量信息有限，10年国债收益率持续在1.67%-1.68%间窄幅震荡，交易降温的大背景下，30年国债表现稍弱，活跃券周初短暂向下接近2.15%后便持续上行。10-11日，临近税期但隔夜逆回购尚未落地，银行间流动性波动加剧，银行体系净供给总量大体不变之余，大行与中小行融出的此消彼长，推动资金利率边际上行，长债行情相应调整。

分品种观察，国债收益率曲线几近呈现平行上移趋势，不过幅度多在1bp左右或以内，其中5年期收益上行2bp至1.42%，10年、30年国债收益率均上行1bp至1.69%、2.15%；国开债行情与国债相似，7年、10年期收益率均上行1bp至1.67%、1.77%，1年期收益率则上行2bp至1.39%。

利率低波行情下，票息资产表现略微占优，信用债涨跌互现。隐含AA+城投债曲线上，1年、3年期收益率下行1bp至1.54%、1.69%，5年期收益率则小幅上行1bp至1.69%；AAA-二级资本债曲线上，3年期收益率下行1bp至1.69%。季末月上半月，银行往往存在指标优化诉求，存单发行收益率易上难下，3个月、6个月存单收益率分别持稳于1.44%、1.46%，1年期存单收益率则上行1bp至1.49%。

往后看，“低波震荡”依然是债市运行的基准情形。一方面，资金尚未明显转松，基本面也缺少一致性的利多信号，利率继续向下突破或有一定难度；另一方面，央行已对税期短期流动性需求作出安排，资金持续明显收紧的风险或受到一定约束。当前更像是多头等待新催化的阶段，短期交易动力有所减弱，但中期向下的趋势可能尚未被逆转。

后续可能推动债市走强的催化，或主要来自三个方面。一是资金面明显转松，尤其是税期过后，宽松能否延续。下一阶段的观察重点，或从“央行是否对冲”转向“对冲后资金运行在什么位置”。若DR001、DR007持续回落，银行融出意愿改善，非银融资压力同步缓和，则有望修复机构对持仓成本和流动性稳定性的预期，带动久期需求回升。其中，资金转松的持续性，可能比单日降幅更重要。若只是税期结束后短暂回落，随后又因其他流动性需求而收敛，则更可能带来一轮短暂的情绪修复；若资金中枢持续下移，机构对后续融资环境的判断随之改善，则更有利于长端利率打开下行空间。

二是基本面数据能否形成一致性“弱现实”的信号。目前基本面逻辑的催化仍有待验证，8月CPI同比上涨0.8%，核心CPI同比上涨1.0%；PPI同比上涨3.8%，环比由前月下降0.7%转为上涨0.4%，在原油涨价的催化下，国内生产端价格重新回归上行通道。不过对于债市而言，后续更重要的或是其他基本面信号的走势如何。若未来一周，更为关键的生产、消费、投资及融资需求等多个指标，共同弱于市场此前预期，推动增长预期下修，利率下行或更容易获得持续动力。

三是股市继续走弱，权益资金分流可能逐步转化为债券的增量需求。9月11日，沪深300指数收于4510点，较9月4日再下跌0.83%；其中，周四、周五累计下跌1.37%。股弱能否转化为债强，仍取决于资金如何迁移。若权益市场继续调整，尤其是科技板块持续下挫，带动风险偏好回落，市场可能会有更多的避险资金流入债市，进而为利率下行提供支撑。

这三个催化，任一兑现，可能都会推动债市行情继续发展。资金明显转松，可能先带动交易情绪修复；经济数据一致性弱于预期，可能进一步强化下行逻辑；权益市场持续偏弱，则可能从资产配置层面提供增量资金。若其中一条线索率先明确，债市就可能逐步走出当前的震荡。反过来，若催化迟迟不能兑现，则仍需接受低位反复、行情推进偏慢的现实。

落脚到策略，债市仍处于多头思维，遇到调整，依然是寻找加仓久期的窗口。现阶段缺少催化，不必急于追涨。而若收益率因税期资金扰动或短期情绪变化回升，在中期判断尚未改变的背景下，仍可考虑分步增加久期。

风险提示：基本面修复超预期；流动性收紧超预期。

注：文中报告依据兴业证券经济与金融研究院已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。

证券研究报告：《【兴证固收】震荡，等待新的利多催化》

对外发布时间：2026年9月13日

报告发布机构：兴业证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）