投资者接连发问为何“大肆举债扩张”，盛新锂能为“资源自给率”豪赌

9月11日下午，盛新锂能（002240.SZ）参加四川辖区2026年投资者网上集体接待日暨半年报业绩说明会。澎湃新闻注意到，在这场会上，盛新锂能今年以来密集的大手笔投资以及持续攀升的负债水平成为焦点，投资者就其“大肆举债扩张”的资金安排与风险接连发问。

实际上，就在该业绩会的前一天晚上，盛新锂能披露的更新版定增草案显示，拟向控股股东盛屯集团等不超过35名对象募资不超过53亿元，其中37.1亿元投向木绒锂矿采选尾工程项目，15.9亿元补充流动资金，募资额较此前的32亿元上调逾六成。

盛新锂能对木绒锂矿的布局始于2020年，对其收购则是一场历时五年、耗资超过74亿元的股权“长跑”。今年2月，盛新锂能公告拟以12.6亿元收购关联方厦门创益持有的惠绒矿业13.93%剩余股权，交易完成后最终实现100%全资控股。

收购完成只是第一步，木绒锂矿的开发建设才是真正的资金“吞金兽”。木绒锂矿为亚洲迄今探明规模最大的硬岩型单体锂矿，资源禀赋优异。根据公司披露，该矿Li2O资源量98.96万吨、平均品位1.62%，设计年处理原矿300万吨，达产后可稳定产出高品质锂辉石精矿，折碳酸锂当量约7.5万吨/年。

在盛新锂能的计划中，项目建成后，自产锂精矿可直接供给公司锂盐生产基地，大幅提升锂资源自给率，减少进口锂精矿采购规模，平抑原料采购成本。

锂矿资源此前被视作这家锂盐加工头部企业的短板，2025年自有锂精矿产量约30万吨，目前该公司布局于非洲津巴布韦的萨比星矿产能只够覆盖锂盐原料需求的1/3左右，其余依赖奥伊诺小矿、外购矿石和代工。

截至收购完成时，惠绒矿业尚未产生任何营收。但矿山开发需要真金白银的持续投入，木绒锂矿项目总投资规划为47.62亿元，建设周期4年。为筹措建设资金，盛新锂能于2026年推出定增计划，拟募集不超过53亿元。其中控股股东盛屯集团计划以现金认购10亿元至20亿元，锁定期三年。截至2026年7月，公司已使用自有及自筹资金累计投入该项目2.71亿元。

从项目进展来看，木绒锂矿已于2026年4月收到国家矿山安全监察局下发的安全设施设计审查意见书，施工前准备工作基本完成，大规模建设即将启动。但项目用地审批手续尚未全部履行完毕，建设进度仍存在不确定性。

此外，在不久前公司披露2026年半年度报告之际，盛新锂能同步披露，公司董事会审议通过了两项海外重大投资议案，计划在津巴布韦和尼日利亚各建设一座年产7.5万吨的硫酸锂项目。其中，津巴布韦项目总投资约2.44亿美元，尼日利亚项目总投资约2.33亿美元，合计超过4.76亿美元（折合人民币约34亿元）。

两个项目的资金来源均为“实施主体的自有或自筹资金或公司以增资或借款的形式投入”，建设周期规划为19个月。

激进扩张背后是显著的财务压力。公司半年报显示，截至6月末，公司短期借款71.49亿元，较上年末增长逾七成；长期借款59.92亿元，较上年末增长约1.8倍，主要系增加收购木绒锂矿权益相关贷款所致；资产负债率达58.84%，显著高于同行业平均水平，且近三年半持续攀升。同时，上半年公司财务费用3.52亿元，同比接近翻倍；经营活动现金流量净额为-2.51亿元，由正转负。

公司在9月10日的定增问询回复中提到，综合考虑公司的可自由支配资金、经营活动现金流量净额、最低资金保有量、短期偿债压力、长期债务利息支出等进行测算，以2026年6月末为起算始点，未来3年内公司的资金缺口约75.81亿元，同时称公司补充流动资金有助于优化财务结构。此外，其控股股东盛屯集团质押比例处于高位，亦加重了市场的流动性担忧。

经营层面，受益于锂盐市场行情回暖，盛新锂能今年上半年实现营业收入73.58亿元，和上年同期相比（同比）增长355.94%；归属于上市公司股东的净利润为10.12亿元，对比上年同期亏损8.41亿元，实现大幅扭亏；扣非净利润13.32亿元，同比增长248.96%。

不过，今年上半年盛新锂能商品期货与外汇套期保值合计亏损3.74亿元，叠加近三个月碳酸锂价格不断下跌，公司股价9月11日收跌4.39%，市场对周期反复的担忧未消。公司最新股价距今年5月高点已跌去近六成。

从行业大环境来看，投资者的担忧不无道理。2025年下半年以来碳酸锂供需由过剩转向紧平衡，价格自低位反弹，多数机构预计2026年锂价中枢有望抬升。锂价自年初约12万元/吨起步，5月中旬一度冲高至21万元/吨，但6月底回落至15.65万元/吨，期货主力合约已自2月以来首次跌破13万元整数关口，创2月6日以来新低，且锂电产业链部分环节已出现产能过剩。

此次说明会上也有投资者追问，“公司为什么在现金流很紧张的情况下还投入大几十亿去开发新的矿资源？市场预计2028年就会需求过剩，现在投入要2028年以后才能出矿，公司这样做的目的是什么？”

盛新锂能高管在回复中称，公司坚定看好锂行业的发展前景，从需求方面来看，新能源汽车和储能等行业有望保持长期增长，各种新兴应用场景和领域也将持续带动锂产品需求的增长，行业的快速增长为公司提供了巨大的市场空间及发展机会。

公司同时提到，目前锂矿资源的自供比例还有较大提升空间，木绒锂矿项目已查明Li2O资源量98.96万吨，为亚洲迄今探明规模最大的硬岩型单体锂矿。项目建成后，木绒锂矿生产的锂精矿可直接供给公司锂盐生产基地，大幅提升公司锂资源自给率，特别是国内锂矿资源的保障得到大幅增强，有效增强抵御地缘政治冲击的能力。

盛新锂能同时强调，木绒锂矿凭借其大规模开发带来的规模经济效益和优异的资源禀赋，生产成本预计将保持行业较低水平，将极大地提升公司穿越行业周期的能力。

客观而言，这并非盛新锂能一家的选择。自去年下半年以来，储能需求爆发带动锂电产业链扩产热情陡增，资源与产能再度成为行业竞逐的筹码。对这家刚扭亏的公司来说，以负债、定增和激进的产能扩张对冲资源自给率的短板，逻辑并不难懂，在锂行业，有矿才有定价权与生存权。只是，锂价上行周期里，加杠杆买矿是“卡位”，一旦价格回落，当前的动作便将成为一场豪赌。