微电新能源赴港IPO，成色如何？

9月10日，广东微电新能源股份有限公司（以下简称“微电新能源”）再次向港交所主板递交上市申请，由国泰君安国际担任独家保荐人。

这是微电新能源年内第二次叩门：今年1月26日首次递表，7月26日因满六个月自动失效，隔了一个半月，公司把财务数据更新到2026年6月30日，重新站到了港交所门口。

从最新招股书看，微电新能源的基本面是一组矛盾的数字。2023年至2025年，营业收入从3.51亿元增至5.33亿元再到5.65亿元，对应的净利润分别是679.5万元、5809.6万元和3145.6万元。2026年上半年，收入3.37亿元，同比增长18.0%；净利润2634.5万元，同比增长12.1%。收入在涨，利润却从2024年的高点明显回落。

市场环境恰在一个微妙的节点上。根据灼识咨询的数据，2025年全球消费级智能终端微型锂离子电池出货量约29.15亿只，2026年至2030年预计以7.7%的复合增速扩张，快于整个锂电池行业。

但硬币的另一面是，微电新能源最大的细分市场无线耳机增速已经放缓，价格战从终端品牌一路传导到上游电芯厂。

这就引出几个绕不开的问题：其收入增速从2024年的51.7%降到2025年的6.1%，2026年上半年18%的回升是趋势反转还是短暂修复？净利润为何在2025年接近腰斩？而微电新能源把募资的第一用途押在研发上，这笔钱能不能换来它最缺的东西——定价权？

一、一门靠耳机撑起来的生意

微电新能源做的事情一句话能说清：造微型锂离子电池，卖给消费电子厂商。其产品按形态可分为纽扣电池、圆柱形电池、方形及弯曲电池和电池模组，装进智能手表、无线耳机、助听器、血糖仪、AI玩具和便携储能设备里。

按2025年出货量计，微电新能源在消费级智能终端微型锂电池领域全球排名第四、中国供应商中排名第二，市场份额4.1%；在无线耳机微型锂电池领域全球排名第二、中国供应商中排名第一，份额7.5%。

公司盈利逻辑也不复杂。微电新能源以直销为主，客户是OEM和ODM制造商，从招股书对五大客户的描述里，能辨认出华勤技术、美律实业、安克创新这类企业的身影，还有一家2004年在深圳成立、以骨传导耳机闻名的厂商。电池经这些代工厂组装后，装进小米、GN、Bose等终端品牌的产品。

对大客户，微电新能源通常先按单生产，关系稳定后转为备货生产；另有一块开发服务，为客户定制设计新型电池，收取一次性的工程费、模具费，设计定案后转入量产。

收入结构能看出微电新能源的强项和软肋。

纽扣电池是王牌，2023年贡献七成收入，2026年上半年占比降到56.3%，仍是基本盘；圆柱形电池稳定在两成；方形电池从2023年的2.9%升至2026年上半年的19.0%，是增长最快的产品线；模组业务占比从7.6%萎缩到3.2%；2026年5月才量产的弯曲电池刚贡献1.3%。

按应用场景拆，可穿戴设备占2025年收入的75.5%，是绝对支柱；个人智慧医疗设备占10.8%，规模不大，但毛利率高达52.2%，是利润最厚的一块；便携式储能和智能教育娱乐两块新业务合计占比不到6%，毛利率分别为3.1%和-22.2%，都在亏钱换市场。

二、增收不增利：利润去哪了

财务数据是这份招股书最值得细读的部分，它完整展示了微电新能源增长换挡时的受力面。

先看收入。2024年收入暴增51.7%，靠的是对小米、GN、Bose等终端客户的放量，可穿戴电池销量从5803万只翻到1亿只。2025年销量继续增至1.15亿只，收入却只涨了6.1%，原因是平均售价从4.2元降到3.7元，一年跌去12%。量增价减，以价换量，这是2025年所有故事的起点。

再看利润。2025年净利润3146万元，同比下降45.9%；剔除股份支付和赎回负债变动后的经调整净利润从8560万元降至4076万元，降幅52.4%。

利润被以下三股力量同时挤压：

一是毛利率从35.0%回落到32.0%，其中可穿戴电池毛利率从32.6%掉到27.0%，售价降幅超过了成本降幅。

二是研发投入陡增，研发成本从5434万元跳到9350万元，占收入比重从10.2%抬到16.5%，研发人员一年内从235人扩到411人，研发材料投入翻了一倍多，方向是固态电池、半固态电池和新形态产品。

三是非经营性收益收缩，政府补助多为一次性，汇兑则从2024年盈利204万元转为2025年亏损323万元。行政开支里还多出1079万元专业服务费，主要是首次IPO花掉的。

2026年上半年，微电新能源的报表表面虽回暖，但结构问题却更清楚了。

当期其收入同比增长18.0%，净利润增长12.1%，整体毛利率持平在32.7%。

但拆开看，可穿戴电池的单位成本回升到3.3元，回到2023年的水平，招股书归因于钴酸锂等关键原料采购价格上涨，该板块毛利率进一步滑到23.7%，是四个报告期以来的最低值。

撑起利润增量的主力变成了开发服务，上半年收入3807万元、占比11.3%、毛利率77.1%，而去年同期这块收入只有593万元。开发服务收的是一次性工程费，依赖客户新品立项节奏，把它当作利润的稳定来源是要打个问号的。

换句话说，微电新能源核心制造业务的盈利能力还在承压，利润表的好看部分主要来自一块波动性很高的业务。

值得注意的是，现金流的故事同样值得拆开。

2025年微电新能源经营活动现金净流入1.88亿元，远超当年净利润，乍看质量很好。

但支撑它的是应付端：贸易应付款项及应付票据周转天数从79.5天拉长到128.2天，今年上半年进一步增至145.5天，公司更多地用票据和账期占用供应商资金。

应收端却没有同步改善，贸易应收款项及应收票据周转天数从2023年的105.4天一路升到2025年的131.0天，今年上半年虽有所降至103.5天，但公司给客户的信用期通常只有60到90天。

实际回款远超信用期，说明面对大型代工厂和品牌客户时，微电新能源的议价地位有限。

到了2026年上半年，公司经营现金流降到5453万元，同比少了六成，存货则升至1.08亿元，公司解释为订单增长下的备货和原料涨价，存货周转天数拉长到75.7天。

把镜头拉远，和同行对照，微电新能源的处境会更立体。

最直接的参照系是紫建电子，也就是招股书里出货量排全球第二的公司B：2025年该公司营收13.25亿元，是微电的2.3倍，但归母净利润只有725万元，同比下降91%，净利率0.5%，还不如微电的5.6%。

这说明两件事。其一，微型电池行业的价格竞争是系统性的，没有谁独善其身，微电新能源能守住双位数的经调整净利率，其实并不容易，靠的是医疗电池、海外高端客户和定制开发这些高毛利结构，盈利质量在同业中并不差。

其二，规模差距是真实的短板，微电新能源2025年出货1.2亿只，前面的龙头（招股书匿名的公司A）是2.67亿只，紫建是1.6亿只，身后第五名也有1.17亿只，贴身紧逼。

规模直接决定原料采购议价能力和自动化投入的摊薄效率，而微电新能源对单一赛道的依赖度——可穿戴占收入四分之三——也比对手更高，一旦TWS耳机继续杀价，缓冲垫并不厚。

三、突围的方向与现实的短板

微电新能源面前的市场，是一个增长还在、但结构正在切换的市场。

无线耳机电池占微型锂电池总出货量的37.8%，是最大的存量，但2026年到2030年的预计复合增速只有6.7%；真正的增量在别处，智能戒指电池2021年到2025年的复合增速高达63.0%，AI玩具电池未来五年预计复合增长23.1%，个人医疗设备也有两位数的增长。

竞争格局同样在松动，全球前五大供应商合计只占27.6%的市场份额，VARTA的衰落给中国厂商腾出了位置，微电新能源在无线耳机电池上7.5%的全球份额，距离第一名只差0.9个百分点。

为应对激烈的市场竞争，微电新能源的应对战略可以从四个方向看。

业务调整上，把筹码从纽扣电池向方形电池、弯曲电池倾斜，用新形态对接智能戒指、AI玩具这类增量市场，2024年公司推出号称全球首款微型固态电池并实现商业化，2026年5月弯曲电池量产。

供应链上，赣州基地产能利用率从44.2%拉到77.3%，同时在海外建厂，2026年5月取得环保许可，动机很直白——部分海外客户明确要求中国以外的产地选项，以降低关税影响。渠道上，在国外铺设销售网络，海外收入占比持续提升。

客户结构上，前五大客户集中度从51.7%降到43.3%，最大客户占比从21.0%降到12.7%，2023年才导入的骨传导耳机客户已经升为第一大客户。

这些调整到底有没有效果呢？可以从以下几点来分析。

先看亮点。2026年上半年其收入增速回升到18.0%，医疗电池收入延续翻倍势头、毛利率稳在52%以上，应收周转天数从131天回落到103.5天，净利润恢复正增长，这些都是可以落到纸面的改善。同时，公司医疗和智能戒指所在的高毛利细分市场，确实是比TWS耳机更好的生意。

但短板同样明显。一方面是新业务还没学会赚钱，其便携储能电池组2026年上半年毛利率是-4.4%，智能教育娱乐设备是-24.6%，模组产能利用率从2024年的79.8%跌到20.2%，产能先行铺好了，订单还没跟上。

另一方面是基本盘的盈利还在继续磨底，可穿戴电池毛利率连续下行，而钴酸锂等原料涨价正在从成本端施压，2026年上半年直接材料占销售成本的比重已从36.3%升到44.2%。

这些数字指向同一个判断：微电新能源结构调整的方向是对的，但新曲线贡献的利润，目前还盖不住老曲线漏掉的利润。

结语

回头看这份招股书，微电新能源呈现的是一家典型的细分冠军在增长换挡期的状态：排名和份额是真的，有出货量支撑；压力也是真的，定价权缺失、利润波动、现金流错配，每一条都写在报表里。

二次递表本身说明微电新能源上市的决心，而募资投向研发、产能和还贷的安排，本质上是为固态电池、智能戒指、AI玩具这些下一轮技术迭代买门票。能不能上市只是第一步，更关键的是微电新能源能不能把7.5%的市场份额，换成和大客户谈判时多一点的价格话语权。