北京
机构：申万宏源研究
研究员：王立平/刘佩
公司发布2025/26 财年年报，业绩及派息超预期。FY26 实现收入60.5 亿元，同比增长9.0%；归母净利润10.0 亿元，同比增长11.7%，利润表现略超预期，主要得益于公司毛利率稳步提升。公司拟派发末期股息1.06 港元/股以及特别股息0.75 港元/股，连同中期派息合计为2.33 港元/股，全年派息比率约为110%，为股东持续提供优质回报。
分品牌看，JNBY 稳健增长，LESS 及新兴品牌表现突出。1）JNBY 品牌：FY26 收入32.4亿元，同比增长7.6%；且毛利率同比提升1.3 pct 至69.9%，品牌增长质量优异。2）成长品牌：合计收入23.3 亿元，同比增长7.1%；其中速写收入7.1 亿元，同比下降1.1%，毛利率提升1.4 pct 至67.6%；jnby by JNBY 收入8.8 亿元，同比增长6.5%，毛利率提升2.9pct 至60.8%；LESS 收入7.3 亿元，同比增长17.4%，增速亮眼，且毛利率提升1.2 pct 至70.2%。3）新兴品牌：包括蓬马、JNBYHOME、onmygame 及B1OCK 等，合计收入4.8亿元，同比增长32.2%，占总收入的比例提升至7.9%，成为重要增长动能。
线上渠道快速增长，线下同店稳步提升。FY26 年公司线上渠道收入14.5 亿元，同比增长20.5%，收入占比同比提升2.3 pct 至24.0%。线下渠道收入合计同比增长5.8%，其中，自营店、经销店收入均为23.0 亿元，同比分别增长10.7%、1.3%，高毛利率的直营渠道增速更快。截至2026 年6 月末，公司全球独立实体零售店共2118 家，同比净增1 家，其中自营501 家，相比去年的492 家净增了9 家，经销1617 家，相比去年的1625 家减少8 家。
全年可比同店增长2.4%，在当前消费环境下同店仍有逆势提升彰显经营质量。
粉丝经济持续深化，数字化运营效率提升。FY26 年公司活跃会员数量超61 万，比FY25 年的56 万个提升9%。其中年消费超5000 元的会员超36 万个，比FY25 财年33 万提升9%，对应消费额52.0 亿元，相比FY25 年的48.6 亿元提升7%。公司持续强化数字化赋能，FY26 年库存共享及分配系统升级带来的增量零售额达到14.1 亿元，同比增长23.6%。
毛利率提升，销售及行政费用投入有所增加。FY26 公司毛利率同比提升1.0 pct 至66.6%。
销售费用率同比提升0.4 pct 至36.0%，主要受渠道收入结构变化影响；管理费用率同比提升1.1 pct 至10.7%，其中产品设计与研发费用同比增长20.7%，员工成本同比增长29.7%，夯实研发基础，最终归母净利率同比提升0.4pct 至16.5%。
库存余额下降，经营现金流强劲。存货周转天数为166.3 天，同比增加5.4 天，存货绝对额9.1 亿元，较FY25 年末下降2.9%；应收款项周转天数为7.7 天，同比减少0.5 天；应付款项及应付票据周转天数为40.6 天，同比减少7 天。FY26 经营活动产生的现金净额14.3 亿元，同比增长26.5%，主要得益于应收账款的周转天数控制在10 天以内、存货金额下降。
公司多品牌矩阵资源稀缺，主品牌表现稳健，公司稀缺且优质的多品牌矩阵组合极具成长潜力，看好未来发展，维持“买入”评级。考虑到公司业绩超预期，我们上调27-28 财年盈利预测并新增29 财年盈利预测，预计27-29 财年归母净利润分别为10.7 /11.3/12.1 亿元（原27-28 财年为10.4/11.2 亿元），对应PE 为9 /9 /8 倍，维持买入评级。
风险提示：终端消费恢复不及预期；行业价格竞争加剧；气候异常影响销售节奏。
本文来自和讯财经，更多精彩资讯请下载“和讯财经”APP
特别声明：以上内容(如有图片或视频亦包括在内)为自媒体平台“网易号”用户上传并发布，本平台仅提供信息存储服务。
Notice: The content above (including the pictures and videos if any) is uploaded and posted by a user of NetEase Hao, which is a social media platform and only provides information storage services.
