四川
日前，中国人民银行提前披露，将于9月14日至9月17日开展隔夜逆回购操作，采用固定利率、数量招标，每日操作量不超过6000亿元。
9月份有7天安排一般国债发行，4天安排超长期特别国债发行，1天安排储蓄国债发行。其中，9月11日、9月14日均有不同期限的一般国债发行。9月16日有730亿元的30年期超长期特别国债发行。
此外，本月中旬为预缴税截止时间。集中缴税会对资金市场流动性相应形成收紧压力。结合以上分析可见，本轮隔夜逆回购操作是综合考虑多重因素的针对性应对。
东方金诚首席宏观分析师王青指出，隔夜逆回购操作正在常态化，旨在平滑特定时点资金面波动，引导DR001围绕政策利率平稳运行，进而推动货币政策框架从数量型向价格型转型。
中信证券首席经济学家明明团队分析，隔夜逆回购的定位在于对冲短端流动性缺口冲击，如果税期前资金面维持平稳，预计隔夜逆回购也将维持稳健投放。
资金利率水平本周以来整体有所抬升
为更好匹配银行体系短期流动性需求，中国人民银行将在9月14日至9月17日开展隔夜逆回购操作。
中信证券首席经济学家明明团队分析，9月缴税申报截止日期是15日，隔夜逆回购工具在缴税申报截止日前一天开始投放。9月上旬，银行间流动性市场整体稳定，隔夜利率稳定在1.35%到1.4%区间，上旬7天逆回购以0续作或小幅投放的稳健操作为主。
东方金诚首席宏观分析师王青指出，9月15日是本月主要税种申报纳税期限统一截止日。由此，中国人民银行继8月之后再次于月中连续开展4次隔夜逆回购操作，主要着眼于缓解税期走款带来的市场流动性短期趋紧态势，引导短端货币市场利率（DR001)在政策利率附近平稳运行。本次提前宣布月中每日隔夜逆回购操作量上限，但未宣布具体操作量，届时将根据金融机构实际资金需求灵活把握，体现了操作的灵活性。
明明团队分析，隔夜逆回购的定位在于对冲短端流动性缺口冲击，如果税期前资金维持平稳，预计隔夜逆回购也将维持稳健投放。
随着我国货币政策调控框架转型，叠加政策更加注重发挥价格型调控作用，改革完善短端利率调控框架的步伐明显加快。
相对于各项流动性工具操作量，短端市场利率水平更受关注。资金面上，9月11日，DR001加权平均值为1.4206%，DIBO001加权平均值为1.4298%。数据显示，资金利率水平本周以来整体有所抬升。
隔夜逆回购操作正在常态化
王青判断，9月末中国人民银行还会开展隔夜逆回购操作。这一系列操作表明，隔夜逆回购操作正在常态化，旨在平滑特定时点资金面波动，引导DR001围绕政策利率平稳运行，进而推动货币政策框架从数量型向价格型转型。
当前，中国人民银行调控的目标利率逐步转向货币市场隔夜利率。2025年起，短端利率调控目标从过去的DR007逐步转向DR001，2026年以来中国人民银行进一步向市场明确传递了目标利率转隔夜的信号。
此外，利率走廊变得更窄，临时隔夜正、逆回购操作利率区间从宽度70个基点收窄为政策利率±25个基点的对称区间，体现了中国人民银行更加精准地对短端利率开展调控。
近些年，货币市场回购交易中的隔夜品种占比已逾90%，隔夜融资成为机构流动性管理的重要手段，特别是在月末、税期等时点，部分机构的短期流动性需求可能只有两三天，在这些时点选用隔夜操作可以提高流动性管理效率、降低金融机构成本。
业内专家表示，调控货币市场短端利率是全球主要经济体央行货币政策调控的普遍做法，主要发达经济体央行调控的目标利率均为货币市场短端利率，但在政策利率选择和调控方式上略有差异。
王青预计，隔夜逆回购有可能逐步替代7天期逆回购，成为中国人民银行短期流动性调节的核心政策工具；同时，这也能为未来隔夜逆回购利率替代7天期逆回购利率、成为主要政策利率铺平道路。
王青指出，近期中国人民银行正在加快推动货币政策框架向价格型转型，但保持流动性充裕的政策基调没有变化。未来市场利率运行趋势是“更稳”，利率水平则会主要跟进政策利率调整；税期走款、政府债券发行缴款、政策工具到期、主要节假日前居民提现、银行月末考核等短期因素对资金面的影响趋于弱化。
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