中信证券：维持医美行业“强于大市”评级 头部稳增企业势能延续

智通财经APP获悉，中信证券发布研报称，维持医美行业“强于大市”评级。展望全年，部分优势企业上调全年收入指引，但渠道建设及新品推广投入也使收入增长与盈利兑现有所分化。看好具备成熟品牌积淀、差异化产品及商业化能力的头部医美企业，通过区域和品类拓新获取增量。

中信证券主要观点如下：

龙头稳健增长、地区分化加剧，出海+拓新品寻增量。

2026H1全球医美头部企业保持稳健增长，2026Q2整体增速较Q1有所减弱，成熟市场需求相对稳定，全球化渠道扩张企业成长动能更强。分公司看，针剂类企业中，艾尔建增速修复转正；高德美医美稳增和皮肤药增量推动收入增长提速；Hugel肉毒素出口放量支撑稳增长；Medytox受益本土低基数企稳叠加肉毒出口；Evolus受益于美国肉毒需求改善；PRP妆品高增、Rejuran海外扩张。设备类企业中，Classys巴西经销商并表贡献增量、韩国高基数承压；索塔医疗中国经销转直销推动高增和盈利优化；InMode美国收入回升，但出口及盈利仍承压。

头部稳增企业势能延续、全球扩张企业上调指引，成熟市场竞争压力仍存。

根据各公司业绩交流会，高德美上调全年收入增速指引至+19%~+21%(原为+17%~+20%)；Evolus上调全年收入指引至3.30~3.37亿美元(原为3.27~3.37亿美元)，上调毛利率指引至67.0%~67.5%；InMode维持全年收入指引。

成熟市场需求边际企稳、地区分化延续，出海和渠道转直营助力成长。

1)中国：中国仍是海外医美企业重要增量，Hugel向中国出口肉毒增速FY2026指引同比高双位数；索塔医疗收购原中国经销商后并表、推动中国收入贡献同比+136%、盈利改善；高德美Sculptra受新品高基数影响增速回落，仍看好再生医美和skinbooster赛道。

2)美国：医美需求边际企稳，肉毒高频项目率先改善。Hugel Letybo快速爬坡、高德美Dysport份额提升、Evolus Jeuveau增速回升；而艾尔建保妥适美国收入Q2转负。设备端InMode美国收入恢复增长，索塔医疗北美仍待调整。

3)韩国：高基数叠加竞争加剧，表现分化。Classys韩国收入同比-25.3%，索塔医疗韩国同比+8%但继续降速；Hugel本土针剂同比+5.0%企稳，Medytox低基数及新品带动Q2恢复增长。

4)欧洲：新品持续落地，高德美液态肉毒Relfydess持续拓市场，Hugel、PRP、Evolus推进肉毒、玻尿酸及PDRN产品注册，Classys亦加快欧洲设备装机。

肉毒需求韧性延续，填充品类结构分化，射频/超声强品牌设备势能延续。

1)肉毒素：高频次、低客单使需求韧性继续优于传统填充剂，头部企业依托品牌和全球注册保持增长。2026Q2高德美肉毒收入同比+14.1%、Hugel +37.2%、Evolus Jeuveau +26.0%、Medytox +8.5%，艾尔建保妥适整体仍增长但美国转负。同时加快新剂型探索，高德美液态肉毒Relfydess已在全球33个市场获批，艾尔建E型短效肉毒Boey已获欧盟和加拿大批准。

2)填充类：传统玻尿酸需求延续承压，艾尔建乔雅登Q2仍下滑，高德美亦反馈全球玻尿酸市场偏弱；Medytox填充剂受低基数和出口恢复推动转正。新兴材料表现更优，Sculptra在美国和国际市场保持双位数增长，PRP旗下Rejuran海外获批加速、Q2医疗器械收入同比+14%，Evolus扩充填充剂矩阵。

3)设备类：射频/超声强品牌设备延续更优表现，2026Q2索塔医疗和Classys收入分别同比+38%和+26.7%，其中索塔医疗有机增速约+12%、中国并表放大报表增速；Classys海外设备和耗材增长、韩国承压。InMode Q2收入同比持平，美国转正但出口及盈利仍承压。

投资策略：

从选取的全球医美头部上市公司样本来看，2026Q2企业经营表现延续分化，具备成熟品牌积淀、积极推进全球化及新品商业化的企业增长更优。地区上，中国持续贡献增量，欧洲受新品上市和渠道拓展带动增长，美国需求出现边际改善，韩国受高基数和竞争加剧影响。产品上，肉毒素需求具韧性、渠道拓展与剂型迭代支撑增长；填充品类分化，玻尿酸承压，再生材料/PDRN保持高增长；设备类中射频/超声头部品牌依托海外装机扩张与耗材销售延续增长。

风险因素：宏观经济承压；市场竞争加剧；医疗事故风险；品类拓展不及预期；地区开拓不及预期；监管超预期加强；地缘冲突超预期变动风险。