关联剥离机器人整机：速腾聚创盈利之痛

9月10日晚间，速腾聚创（02498.HK）公告称，其间接全资附属公司深圳速腾拟向深圳市曦元机器人有限公司（以下简称“曦元机器人”）出售具身机器人整机相关业务及资产，总现金代价为人民币5987.8万元。

曦元机器人由速腾聚创执行董事、董事会主席兼首席科学家邱纯鑫博士控股35%，因此本次交易构成香港联交所《上市规则》第14A章项下的关联交易。交易完成后，速腾聚创预计录得净收益约3790万元。

消息发布后，引发市场对这一“左手倒右手”式资产腾挪的关注。9月11日，速腾聚创盘中触及年内最低点16.5港元，收报16.84港元，跌1.75%，市值79.42亿港元。

溢价出售

根据公告，本次出售的目标资产涵盖速腾聚创在具身机器人整机领域的研发、制造及销售业务权益，具体包括相关知识产权（专利及版权）、存货、电脑及服务器、生产设备及工具，以及设计开发所用的消耗性原材料。5987.8万元代价将于转让协议执行后60日内以现金结付，交易预计不迟于2026年9月30日完成。

公告显示，速腾聚创该目标业务及资产于2025年全年录得除税前亏损净额人民币1119.5万元，2026年上半年亏损进一步扩大至1558.4万元，这一数字占据速腾聚创2026年上半年净亏损1.6亿元的约9.7%。截至2026年6月30日，该业务未经审核账面净值仅为人民币238.4万元。

虽然并非亏损的主要原因，但整机业务亏损呈加速扩大态势，对仍在亏损中的速腾聚创而言，剥离这一持续“失血”的资产单元，有助于将资源集中到更具盈利能力的核心零部件业务上。

从交易对价来看，5987.8万元的出售价格相较238.4万元的账面净值有显著溢价，独立估值师PG Advisory Group给出的评估值为4542万元。考虑到曦元机器人为关联方，且目标资产中包含知识产权等无形资产，这一溢价在一定程度上反映了整机业务在研发过程中积累的技术专利和团队经验的隐性价值。速腾聚创预计3790万元的净收益将在2026年下半年财报中一次性计入，对改善当期利润表有直接贡献。

整体来看，速腾聚创以5987.8万元出售了一项账面净值不足240万元、且亏损持续扩大的资产，且曦元机器人支付的溢价相当可观。交易完成后，速腾聚创将成为曦元机器人的零部件供应商之一，双方后续交易将构成持续关联交易。

这一安排透露出该交易的实质逻辑：速腾聚创欲从整机制造的角色退后一步，转而以核心零部件供应商的身份继续参与机器人产业链。

速腾聚创董事会主席邱纯鑫作为曦元机器人实控人，即使速腾聚创将整机业务独立，也仍有协同空间。而曦元机器人作为独立实体，也更方便包装机器人整机业务进行独立融资。

战略取舍

值得注意的是，速腾聚创的机器人整机业务，从一开始就不是以商品化销售为目标。

2025年初，速腾聚创发布AI机器人战略，战略重心从打造“机器人之眼”升级为探索“手眼脑”协同的具身智能。同年1月，速腾聚创在“Hello Robot”全球发布会上推出机器人通用零部件及开发平台，其中包括一台人形机器人整机，并将其定位为各项机器人增量零部件的研发“母机”。

彼时，速腾聚创试图将智能汽车领域积累的感知与导航技术迁移至机器人赛道。2025年4月业绩会上，速腾聚创CEO邱纯潮曾表示，速腾聚创在具身智能业务上“立足整机，研发通用机器人开发平台，从整机的研发成果中不断沉淀落地增量的零部件与解决方案产品”。

在这一框架下，速腾聚创确实产出了不少成果。2025年初发布会上，速腾聚创推出了具有20自由度的第二代灵巧手Papert 2.0、融合摄像头与激光雷达信息的Active Camera视觉解决方案、适用于足式机器人的力传感器FS-3D、面向人形机器人髋部和腿部关节的直线电机LA-8000，以及机器人域控制器DC-G1等一系列产品。

然而，从“母机”到商业化量产之间横亘着巨大的鸿沟。整机业务涉及复杂的供应链管理、生产制造和终端销售，与速腾聚创作为核心零部件供应商的基因存在明显错位。速腾聚创在整机业务仍处“烧钱”背景下，果断止损、聚焦激光雷达等优势领域、最终选择出售整机业务，战略取舍差可理解。

半年报显示，速腾聚创上2026年上半年实现营收10.20亿元，同比增长30.2%；净亏损1.60亿元，较上年同期亏损1.49亿元有所扩大；整体毛利率也由2025年同期的25.9%降至21.8%。营收增长与亏损扩大、毛利下降并存，速腾聚创在规模扩张与盈利目标之间压力不小。

2026年上半年，速腾聚创激光雷达总销量71.92万台，同比增长169.6%。其中，机器人领域激光雷达销量达28.26万台，同比增长510.4%，机器人相关业务收入占速腾聚创产品收入近半，并成为产品毛利润的主要来源。华泰证券（06886.HK）研报指出，机器人业务贡献了速腾聚创上半年几乎全部的收入增量。

而回望2025年，速腾聚创全年实现营收19.41亿元，2025年四季度更实现了自2014年成立以来的首次单季盈利，净利润达1.04亿元。

当时，机器人业务已是其核心引擎——四季度，速腾聚创机器人及其他领域激光雷达产品销量约22.12万台，同比增长2565.1%，机器人业务收入3.47亿元，同比增长427.5%。从2025年数据看，速腾聚创机器人及其他领域激光雷达产品销售收入达7.10亿元，同比增加257.7%。据GGII数据，速腾聚创位列2025年中国机器人市场3D激光雷达出货量第一。

从如今披露的出售公告来看，速腾聚创真正盈利的是机器人相关激光雷达业务，而非机器人整机业务。对一个定位为“研发母机”的业务单元而言，持续的研发投入和制造开支需要激光雷达主业的利润来支撑；与此同时，激光雷达业务面临着激烈的行业价格竞争。取舍之下，志在2026年扭亏的速腾聚创只能“丢卒保车”。

行业困局

速腾聚创并非唯一将目光投向机器人领域的激光雷达企业。事实上，这几乎是激光雷达的行业共识，但各家选择的路径截然不同。

禾赛-W（02525.HK）的布局更为纵深。禾赛管理层明确表示不会涉足机器人本体或通用具身大模型，定位与速腾聚创新战略类似——都是“卖铲子”的角色。禾赛机器人业务涵盖三条产品线：机器人专用激光雷达、空间智能平台Kosmo，以及机器人动力模组。2026年二季度，禾赛机器人激光雷达出货量达14.24万台，同比增长193.4%；其空间智能平台Kosmo已获得银河通用等具身智能企业订单；截至二季度末，其动力模组累计交付超过1万套。

2026年上半年，禾赛实现营收15.41亿元，同比增长25.1%；净利润8886.5万元，同比增长234.9%。出货量方面，禾赛ADAS激光雷达出货83.93万台，机器人激光雷达出货26.07万台，总出货量接近110万台。单从利润表现看，禾赛已实现盈利，速腾聚创仍处于亏损状态。

但深入业务结构，两者的处境实则相似。禾赛的激光雷达业务上半年实现约1.08亿元经营利润，而其战略增长业务（空间智能、机器人执行器等）经营亏损约1.15亿元——激光雷达主业赚到的利润，基本被新业务的亏损所吞噬。两家公司的毛利率均出现下滑，速腾从25.9%降至21.8%，禾赛从42.2%降至39.7%，价格战和原材料成本上升是全行业的共同压力。

图达通（02665.HK）目前则更集中于感知硬件层面。2026年上半年，其机器人及其他产品销量约3.46万台，同比增长842.9%，实现收入约1.24亿元，同比增长241.3%。其蜂鸟D1R和灵雀W等产品明确适配移动机器人、工业AMR及无人物流车场景。

因此，对激光雷达企业而言，机器人相关的业务虽然增长迅猛，但从传感器延伸到执行器和整机，投入产出比短期内难言理想。此外，机器人整机市场参与者众多、竞争格局未定，而核心零部件的标准化程度更高、复用性更强，更容易形成规模效应和技术壁垒。

速腾聚创选择将整机业务剥离，转而聚焦“为具身机器人制造商提供重大及关键的增量零部件”，本质上是在机器人产业链中重新划定自己的能力边界。曦元机器人的股权结构，也或为速腾聚创预留了一个参与未来整机市场的席位。但对速腾聚创的投资者而言，宇树科技（688836.SH）上市带来的巨大财富效应，或是速腾聚创处理该笔关联交易的鲜明对比。