冷技术引爆热资本，液冷会是 AI 算力的下一道“光”吗？

《投资者网》吴微

AI算力的“水冷时代”，正在从预期走向现实。

2026年上半年，随着高功耗AI芯片加速放量，液冷已经不再只是算力产业链中的“概念分支”。一边是英伟达高功耗GPU以及国产算力芯片持续推高服务器功率密度，传统风冷逐渐逼近效率边界；另一边，液冷服务器订单开始进入交付和确认收入阶段，上市公司中报正在给此前的产业预期“算账”。

从产业端看，冷板式液冷在新建高密度智算中心中的主流地位进一步明确。随着GPU单芯片功耗向1000W以上迈进，液冷正在由过去的选配方案转向高密算力场景的基础设施方案；其中，冷板式液冷在未来3—5年仍有望占据液冷市场的主要份额。

但资本市场的反应却没有产业逻辑那么简单。

Wind液冷服务器指数成分中，纳入统计的56家公司2026年上半年营收同比增速中位数13.9%，净利润同比增速中位数约4.6%，其中45家公司收入实现正增长、30家公司归母净利润实现正增长。

这意味着，液冷板块正在进入一个新的阶段。行业高景气已经不再是最大的悬念，真正决定股价的，是企业业绩兑现的质量，以及市场此前究竟透支了多少增长预期。

预期先行：算力“卖铲人”的高光

液冷此前最大的投资逻辑，是“算力越强，散热越难”。

随着AI芯片性能不断提升，功耗和热密度同步抬升，传统风冷所面临的物理约束越来越明显。当前，单芯片功耗已经向1000W甚至更高水平迈进，单机柜功率密度也可能达到数十千瓦乃至百千瓦级别，在这一场景下，冷板式液冷在能效、改造难度和供应链成熟度之间取得了相对更好的平衡。

与此同时，液冷的投资逻辑也发生了变化。早期市场交易的是“AI服务器需要液冷”，如今更多交易的是“液冷究竟能产生多少价值”。

一方面，液冷可以通过降低散热能耗改善数据中心PUE；另一方面，在电力资源越来越紧张的情况下，降低制冷环节能耗，本身就意味着可以释放更多电力用于计算。市场预计，液冷有望将散热能耗占比明显压低，并形成更具吸引力的全生命周期TCO。

因此，市场此前给予液冷较高估值，并非是“水中月、镜中花”。

从产业链来看，价值量较高的环节主要集中在CDU、Manifold、芯片级微通道冷板以及UQD快换接头等。其中，CDU与歧管在液冷机架硬件中的价值量占比较高，冷板则与GPU、ASIC的出货具有较强关联，UQD虽然市场规模相对较小，但由于涉及高可靠性和长期认证，其壁垒也更为明显。

因此，包括英维克（002837.SZ）、申菱环境（301018.SZ）、高澜股份（300499.SZ）、飞荣达（300602.SZ）、中航光电（002179.SZ）等在内的公司，均在各自环节加速布局。龙蟠科技（603906.SH）、金富科技（003018.SZ）等公司的2026年半年报显示，相关需求正在逐步释放。

问题在于，当一个产业从“市场预期”进入“业绩兑现”阶段，估值体系也必然开始变化。

业绩兑现：收入与利润增长的背离

从2026年中报统计来看，液冷相关公司的业绩确实因为需求的增加而出现了明显分化。

Wind液冷服务器指数成分56家公司中，收入同比增长超过20%的有22家公司，净利润表现更是明显拉开差距。

其中博杰股份（002975.SZ）上半年营收同比增长66.84%，归母净利润同比增长746.94%；龙蟠科技营收增长98.75%，净利润增长593.82%；奕东电子（301123.SZ）营收增长40.11%，净利润增长322.50%；华正新材（603186.SH）营收增长41.28%，净利润增长305.28%。

不过，这并不意味着液冷板块已经全面进入“量利齐升”。

如英维克（002837.SZ）虽然上半年公司营收同比增长17.24%，但其归母净利润却同比下降14.32%。从季度环比来看，英维克上半年单季度收入环比增长56.67%，归母净利润环比增长甚至达到1934.17%，但这种高增速背后存在公司前一季度业绩环比下滑的因素，因此更值得观察的是该公司盈利能力能否持续改善，而不仅仅是一组漂亮的同比数据。

类似情况在其他公司身上也有所体现。

曙光数创（872808.BJ）上半年营收同比增长75.56%，但净利润同比下降80.03%；永贵电器（300351.SZ）收入增长10.71%，净利润却下降129.20%；科创新源（300731.SZ）收入下降4.42%，净利润下降115.77%。

这说明，虽然行业需求在增长，但并不等于所有企业都能同步获得利润。

这背后实际上对应着液冷产业进入规模化阶段后的一个新问题。客户开始从“有没有产品”转向“谁的产品更便宜、更稳定、交付更快”。

此前液冷产品高度定制化，企业可以依靠技术和供应链优势获得一定溢价；但随着行业标准化推进，客户议价能力提升，单纯依靠信息差获得的高毛利或将逐步收敛。随着OCP、ODCC等标准推进，UQD、Manifold、CDU等环节正在走向模块化和标准化，行业竞争将从“定制交付”逐渐转向规模化制造和成本控制。

所以，中报真正需要关注的，不仅是企业营收与利润增速，还包括其利润背后的质量。

行业分化：扩张与周转的困局

此轮液冷行业业绩兑现过程中，除了看收入和利润外，企业的存货与现金流变化或也能说明一些问题。

这一点恰恰是今年液冷板块中报里容易被忽视的一面。

据Wind统计，56家液冷服务器指数成分公司中有50家公司2026年上半年存货较2025年末增加。对于部分处于快速扩张阶段的公司而言，存货上升可能意味着提前备货、扩产以及为订单交付做准备，并不必然构成利空。但如果存货增长明显快于收入增长，同时存货周转天数持续拉长，就需要进一步观察订单是否真正兑现。

典型案例是曙光数创（872808.BJ）。

其上半年存货由2025年末的3.70亿元升至8.69亿元，增加约134.8%；存货周转天数则从134.63天大幅升至514.84天。公司同期收入增长75.56%，但净利润却下降80.03%，经营活动现金流净额为-2.42亿元。

英维克（002837.SZ）的存货也从2025年末的9.83亿元增至2026年上半年的15.52亿元，增幅为57.9%，存货周转天数从76.81天升至100.78天。

高澜股份（300499.SZ）存货从5.46亿元升至6.67亿元，周转天数从232.11天提升至299.47天；中航光电（002179.SZ）存货则由60.97亿元增至67.72亿元，周转天数升至144.67天。

更值得关注的是现金流。

56家公司中，2026年上半年经营活动现金流净额为正的仅27家，仍有29家公司为负。浪潮信息（000977.SZ）就是一个典型案例，上半年公司营收同比仅增长5.22%，净利润大幅增长269.59%，但经营活动现金流净额从却2025年全年的54.53亿元转为2026年上半年的-74.93亿元。

当然，这并不能简单理解为业绩“注水”。对于快速扩张中的算力服务器企业，备货、采购、应收账款以及客户交付周期，都可能造成利润与现金流阶段性背离。

但对于投资者而言，这恰好意味着行业进入了比过去更难的阶段。液冷公司的竞争已经不只是抢订单，而是要如何把订单变成收入，再把收入变成现金。

股价脱钩：买预期卖事实的现实

如果将中报业绩与股价表现放在一起观察，会发现一个很有意思的现象。业绩越好，股价未必越强；业绩较弱，也不一定继续下跌。

如博杰股份（002975.SZ）上半年净利润同比增长746.94%，但公司股价相较2024年以来区间高点仍回撤35.25%；银邦股份（300337.SZ）营收增长49.10%、净利润增长95.08%，股价回撤幅度仍达到54.30%；奕东电子（301123.SZ）净利润增长322.50%，股价依然回撤37.55%。

反过来看，市场显然也在奖励部分业绩和确定性更强的公司。

浪潮信息（000977.SZ）上半年净利润增长269.59%，股价较区间高点仅回撤10.40%；飞荣达（300602.SZ）营收、净利润分别增长28.64%和52.09%，股价回撤13.34%；同飞股份（300990.SZ）和中石科技（300684.SZ）的股价回撤也相对有限。

这说明市场正在从过去的“交易行业景气”，转向更细的“交易盈利兑现”。

甚至一些中报表现不错的公司，股价依然没有回到前期高点，原因也并不复杂。与此前的新能源及光伏类似，市场一般“买预期、卖事实”。

黄山谷捷（301581.SZ）上半年营收同比增长35.32%，但净利润同比下降81.51%，股价因此较区间高点回撤62.23%；捷荣技术（002855.SZ）净利润增长80.30%，但收入却下降25.68%，股价回撤57.92%；真视通（002771.SZ）净利润增长32.54%，收入下降36.29%，股价回撤56.99%。

这类公司说明，资本市场越来越看重收入、利润与业务结构之间是否形成闭环，而不是单纯追逐某个概念标签。

但从技术发展来看，液冷行业仍具有较高的成长性。2026年全球高端AI芯片液冷渗透率有望达到53%，中国液冷市场未来几年仍将保持较高增速；冷板式液冷也仍是未来3—5年的主要技术路线。

但站在二级市场上，真正的问题已变成，下一轮上涨的催化剂，还能不能继续超预期？

对于投资者而言，未来液冷板块可能会呈现更加明显的分化。一端是拥有CDU、冷板、UQD等核心产品，并且进入头部服务器、运营商及海外客户供应链的企业；另一端，则是收入尚未形成规模、利润承压、库存和现金流同时恶化的公司。

换句话说，液冷行业已度过了“讲故事”的阶段，开始“拼制造”与效率了。

当AI算力继续向更高功耗、更高密度演进，液冷的产业价值大概率仍会继续提升。但对A股上市公司而言，未来真正能够支撑估值的，已经不仅是“液冷渗透率提升”这一条逻辑，而是订单、产能、利润率、现金流以及全球客户认证能否同时兑现。

这或许也是2026年中报留给液冷板块最重要的答案。当前，风口还在，但市场已经开始挑公司了。

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