8月美国就业数据超预期后，今晚CPI又将如何影响美联储下周决议？｜美联储观察

8月强劲的非农数据、最新升温的生产者价格指数（PPI），叠加原油价格猛涨等因素，当前交易员们已经将下周美联储加息的概率推高至近70%。

“接下来的关键变量将是定于9月11日公布的8月消费者价格指数（CPI）。”彭博经济研究首席美国经济学家王（Anna Wong）认为，“9月联邦公开市场委员会（FOMC）会议正在成为一场极为艰难的博弈。”

就业数据季节性因素暗藏玄机

临近9月美联储议息会议，一系列重磅经济数据出炉后，市场对此前美联储加息概率重新定位。

回顾最重要的数据之一——8月非农数据，可以看到就业人数大大高于预期，打破了近20年来当月数据往往偏弱的规律。

王认为，异常温和的季节性调整因子，再加上世界杯赛事扰乱了休闲与酒店业正常的季节性招聘节奏，这“几乎解释了本次数据意外的全部原因”。

“即便如此，潜在就业增长动能有所增强，而且似乎跨过了维持失业率稳定所需的临界增速门槛。这将为美联储在9月会议上加息提供了更多理由。”她称。

王解释道，8月份非农就业人数增加16.2万，较7月（上修后增加2.1万）有所改善。这一增幅高于经济学家的预测，此前市场普遍预期就业人数增加5.5万。

“我们此前预计增幅只有1.2万。8月就业增幅超出预期的一大关键驱动因素在于，劳工统计局采用了异常温和的季节性调整因子。”她对第一财经记者表示，与去年同期对比：在首次公布的2025年8月数据中，未经季节性因素调整的非农就业增量为20万，高于本次报告参考月份的15.4万。而去年8月经季调后的增量仅为2.2万，对应的季节性调整幅度为17.8万，而今年8月的季调幅度为-0.8万。

“季节性调整幅度较小的原因可能在于休闲和酒店业，该行业8月新增就业岗位6.2万个。虽然休闲和酒店业通常会在8月出现裁员，但今年世界杯相关因素扰乱了招聘节奏，导致6月至7月就业大幅下降，从而为8月就业反弹留下空间。”王表示，未经季节性因素调整的就业增长中有7.4万来自劳工统计局用于估算企业创建和倒闭对就业净影响的“诞生—消亡”模型，这一数量高于2025年8月的6.1万。

除休闲和酒店业外，其他亮点包括建筑业（就业增加2.2万）、制造业（就业增加1.6万）以及教育和卫生服务业（就业增加2.8万）。最大拖累来自信息业（减少2.3万）和金融领域（减少1.1万）。

王及其团队的研究显示，就业减少的行业中，信息业表现最为疲弱，整体就业减少2.3万，其中计算机基础设施提供商、数据处理、网络托管及相关服务领域就业减少8000人。出版业就业减少7000人，广播和内容提供商就业岗位减少5000人。金融领域就业延续下降态势，8月就业岗位减少1.1万，可能反映了人工智能对岗位创造的持续挤压。

值得注意的是，就业增长主要集中于非黄金年龄段的劳动力群体。55岁及以上劳动者就业增加约35万，年轻劳动者就业人数也有所增加。

“年长劳动者就业人数的激增在很大程度上扭转了7月份的下降，因此我们认为对于月度年龄细项数据应谨慎解读。”王对此解释道，总之，几乎没有迹象表明失业情况出现普遍加剧。临时裁员有所减少，永久性失业小幅增加。失业人群再就业比例也与近几个月大致相当。

而对于美联储观察人士而言，这意味着劳动力市场足够稳健，即便加息也不太可能阻碍就业增长。

今晚“决战”CPI

如前所述，在就业数据强劲、PPI升温的情况下，今晚即将公布的CPI数据显得尤为关键。

当前预测市场Polymarket的美联储9月加息押注概率升至61%，而芝加哥商品交易所（CME）“美联储观察”工具显示，美联储下周加息25个基点的概率已升至67.4%。

“我们预计8月CPI对鸽派而言应该会处于‘勉强过关’的临界水平。”王表示。

此前，美联储理事沃勒在本月初的一次演讲中表示：“如果通胀强劲，我会考虑加息。”不过彼时他的发言被视为“鸽派”，因为他也松口表示，“近期数据显示，我们终于看到了一些通缩迹象。”

市场将“如果这些通缩信号在未来两周内持续”解读为即将公布的CPI数据，即沃勒倾向于维持利率不变。

美联储主席沃什在8月下旬表示，他将密切关注本周五的报告。沃什表示，他认为劳动力市场“稳定”，而物价“更令人担忧”。

花旗经济学家称这份CPI报告“至关重要”，并写道：“9月FOMC会议的命运取决于8月份的CPI数据。”

目前，经济学家预测，8月通胀率将环比上升0.4%（高于7月份的0.1%），而年通胀率预计将保持在3.4%，与7月份的整体CPI数据持平。与此同时，核心CPI预计环比上涨0.2%，与此前数据一致。剔除食品和能源价格后的核心CPI年率预计将降至2.4%，低于上个月2.5%的水平。

值得注意的是，摩根大通、高盛、巴克莱、摩根士丹利、富国银行等华尔街巨头对CPI通胀率的预测中值为3.4%；穆迪和野村证券则预计该数据将回落至3.3%。此外，8月核心CPI的预测中值为0.2%，与经济学家的普遍预期一致。

高盛宏观短期交易部门研究员宾汉姆（Brian Bingham）表示，美联储目前高度关注即将公布的CPI数据，“沃勒近期的鸽派言论证实了FOMC内部倾向于鸽派立场。”他还认为，如果市场定价显示美联储加息的概率超过50%，一旦美联储选择维持利率不变，债券市场可能会将其解读为一种政策失误。

不过，加息虽然旨在抑制通胀，也可能加剧美国人本已面临的购房压力。10日，全美汽油平均价格达到每加仑4.27美元，自2月28日中东冲突爆发以来上涨了44%。

抵押贷款利率也在上涨，10日达到7.07%。这主要是由于10年期美国国债收益率飙升，10日升至2007年以来的最高水平。

美联储前高级经济学家、上海交通大学上海高级金融学院实践教授胡捷近期在接受第一财经记者采访时曾谈道，当前利率水平对实体经济已产生显著压制，如30年期抵押贷款利率攀升至6%以上，对工商业与居民购房构成极大成本压力。若美联储能降息25个基点，短端利率将应声下行，宽松效应也会辐射至长端，有效缓解财政部发债压力。