北京
来源：新浪证券
出品：新浪财经上市公司研究院
作者：昊
日前，石大胜华发布公告，控股子公司胜华新材料科技（连江）有限公司拟投资建设20万吨/年锂电池电解液项目，预计总投资6.87亿元，建设周期12个月。
事实上，自今年8月以来，石大胜华已宣布四个电解液、锂盐和添加剂建设项目，合计投资额达35亿。而与此同时，公司有息负债达51亿，是同期约17亿类现金的3倍，资金缺口巨大。
筹备三年的定增于2025年落地，实际完成10亿融资，不过负债率小幅降低后很快又重拾升势，今年上半年财务费用同比大增近100%，债务承压明显。
在经历行业低谷后，今年上半年，石大胜华业绩大幅反弹，但经营现金流依然为负，延续此前连续三年净流出状态，应收账款周转天数继续攀升，回款持续恶化。
不仅如此，石大胜华锂电池电解液和六氟磷酸锂去年产能利用率仅20%，港股IPO也未见进展，此时宣布投资35亿新建多个锂电材料项目，合理性和可行性备受质疑。
一个月内宣布35亿锂电材料扩产计划 资金缺口巨大财务费用同比翻倍
近日，石大胜华公告称，拟投资建设20万吨/年锂电池电解液项目，预计总投资6.87亿元。根据公司预测，项目达产后，电解液营收将达54.41亿元，净利润8860.01万元。
事实上，这已是石大胜华近期抛出的第二轮大规模扩产计划。8月3日，公司刚宣布以28.05亿元投建23万吨/年液态锂盐项目、20万吨/年电解液项目及1.2万吨/年添加剂项目。短短一个月时间，宣布的投资额累计达35亿元。
而与此同时，石大胜华债务持续承压。截至今年上半年末，公司资产负债率56.49%，较年初上升了3.11个百分点，有息负债达51亿，是同期约17亿类现金的3倍，其中短期借款34.01亿元，同比大增240%，资金缺口巨大。
值得注意的是，2022年7月，石大胜华宣布定增计划，拟募资10亿元，用于1.22万吨/年锂电材料生产研发一体化项目、年产10万吨液态锂盐项目和年产1.1万吨添加剂项目，并补充流动资金。
2025年8月，筹备三年的定增事项最终落地，10亿元募集资金小幅降低了负债率。不过，此后负债率又很快重拾升势。
今年上半年，石大胜华财务费用0.46亿，同比大增近100%，债务进一步承压。
经营现金流连续三年半为负回款持续恶化 锂电材料产能利用率仅20%继续扩产
在经历行业低谷后，石大胜华业绩实现大幅反弹。今年上半年，公司营业收入47.85亿，同比增长58.91%，归母净利润4.50亿，同比增长898%。
然而，业绩增长却依然只是“纸面财富”。2023年至2025年，石大胜华经营现金流连续三年为负；今年上半年，公司经营现金流继续净流出12.35亿元。
石大胜华解释称，公司结算方式多为供应链票据或银行承兑汇票，变现能力有限，大部分需持有至到期，导致账面收入停留在应收债权，未能形成当期现金回流。
近几年来，石大胜华应收账款和应收账款周转天数逐年攀升，并双双创下同期历史新高。截至2026年6月末，公司应收账款达36.51亿元，较年初的23.16亿元增长13.35亿元，增幅57.66%，应收账款占总资产比例已达28.5%，成为公司最大的单项资产，回款状况持续恶化。
更重要的是，在密集扩产的背后，现有产能的利用效率令人担忧。
根据2025年年报，石大胜华已有50万吨/年电解液产能，产能利用率仅23%；3.2万吨/年六氟磷酸锂产能利用率仅22%。
来源：公司公告
2021年至2025年，石大胜华累计资本开支约27亿元，固定资产从9.10亿元增长至48.71亿元。上一轮扩产的产能尚未充分消化，新一轮35亿元的投资又已启动。
值得一提的是，今年4月，石大胜华向港交所递交上市申请，谋求再次融资，用于电解液产业链产能扩建与升级、加大研发投入、海外业务扩张，同时补充营运资金及一般公司用途。然而，近半年时间过去，港股IPO事项仍未见进展。
债务承压、现金流长期恶化叠加大量产能闲置，石大胜华此时宣布投资35亿新建多个锂电材料项目，合理性和可行性备受质疑。
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