梦工场投资徐红兵：寻找“确定性狠值” 四季度聚焦三大赛道

　　上证报中国证券网讯（记者 唐燕飞）进入9月中旬，A股主要指数与行业板块呈现鲜明分化：以AI硬件、光通信、半导体为代表的科技板块出现宽幅震荡；而低估值、高股息的银行与保险板块获得资金青睐，同时创新药板块迎来价值重估。

　　这种“科技分化、红利回归、创新药修复”的再平衡格局，在深圳市梦工场投资管理有限公司董事长徐红兵看来，恰恰验证了“狠值投资”的价值。

　　“投资本质上是用实业经营的眼光去审视企业内在价值，始终坚持以企业家思维买企业，在市场狂热时保持冷静。”徐红兵近期接受上证报记者专访时表示，当市场从单一科技主线向外扩散时，恰好是用企业家眼光去重估板块的窗口期。

　　他透露，梦工场2026年下半年的配置主线聚焦三大赛道：一是创新药，二是保险，三是互联网科技。

　　基于“确定性狠值”选择三大赛道

　　“我们并不追逐热点，而是基于自身的‘确定性狠值’框架，来筛选优质公司。”徐红兵对记者说。

　　在他看来，“确定性狠值”即价格低于内在价值的程度。他常用一个比喻：“一个人身高1.7米，早上影子可能有2.7米，中午太阳直射的时候可能只有0.7米。影子长短不一，但身高始终是1.7米。我们认为，企业的内在价值就是身高，股票的价格就是影子。”

　　徐红兵表示，梦工场的投资定位是寻找“确定性狠值”。以创新药为例，徐红兵认为，国内创新药产业已经从“跟随”实现向“全球引领”的转变。“据医药魔方数据，2025年中国创新药商务拓展（BD）出海授权共157笔，交易总金额1356.55亿美元，远超2024年的94笔和519亿美元。随着全球资本回流、医药行业国际化进程加速与产业景气度上行，创新药板块有望迎来估值与业绩的‘戴维斯双击’。”

　　梦工场重点锁定两条确定性最高的主线：其一为受益于研发投入增加、产业链订单回暖的CXO（医药研发生产外包服务）公司；其二是一些从仿制药转型为创新药，并且具备出海能力的企业。

　　同时，梦工场重仓了保险股。“市场对保险板块的担忧主要是‘利差损’，但我们认为，保险板块资产端、负债端都在改善，业绩正在重回增长轨道。”徐红兵分析称，分红险产品承接了大量储蓄需求，带动保费高速增长；同时，险资增配权益资产，投资收益率已触底回升。

　　“当前保险H股具备较高的安全边际，叠加头部险企有4%至5%的股息率支撑，目前股价远低于内在价值。”徐红兵说。

　　对于互联网科技板块，徐红兵强调买“最确定的AI平台”。“部分投资者担心互联网公司AI资本开支过大会在短期内稀释利润，但我们看到的是AI应用落地阶段的确定性机会。”徐红兵说。

　　以腾讯控股为例，徐红兵认为，腾讯靠主业现金流支撑AI投入、以AI落地反哺主业，良性循环已经形成。市场对资本开支的短期利润稀释或反应过度。“目前港股通互联网板块市盈率处于十年来低位，有望形成资金面与基本面的共振。”他说。

　　以实业眼光丈量公司价值

　　梦工场的投资体系强调“企业家思维”，这与徐红兵的早年经历相关。

　　1998年，徐红兵创立了成美行销广告公司，后更名为广州成美战略定位咨询公司。其团队为王老吉打造了“怕上火喝王老吉”、为百雀羚打造了“东方草本智慧”等经典品牌案例。他还曾担任红杉资本的战略顾问。

　　“2005年转型投资后，我们将‘创造价值’的企业家思维，带入了‘发现价值’的投资领域。”徐红兵说，“做过咨询的人看企业，更容易审视企业的优缺点，并预测企业未来会走多远。”

　　他认为，传统金融投资侧重技术分析，而梦工场会把上市公司还原成“铺子”。“这铺子卖什么、毛利稳不稳、核心竞争力是什么，我们认为比短期涨跌重要得多。”徐红兵说。

　　一个典型案例是中信银行H股。“2020年，中信银行H股股价大幅破净。我们认为，中信银行作为中信集团旗下的全国性股份制商业银行，其自身经营稳健、拨备充足。”徐红兵说，梦工场在2020年建仓中信银行，下跌时加仓，有分红时则继续买入，最终在银行股价格回归价值的过程中，获得了相应的投资回报。

　　在徐红兵看来，传统投资方法主要通过K线、模型和历史回测寻找规律，而量化投资已将归纳法推向极致。“普通投资者在算力和AI挖掘深度上很难与量化抗衡。梦工场坚持演绎法投资，即认为价格终将回归价值。风险越低的公司，投资回报率将会越高。”他说。

　　在坚守价值投资的基础上，梦工场积极将AI技术运用于投资，基于“确定性狠值”框架搭建了投研AI系统，将二十余年的投资经验运用至模型中。该系统通过AI对全市场资产进行实时扫描，识别价格显著低于内在价值的“狠值”标的，从而确保投资决策建立在“高确定性”与“高安全边际”之上。