两面针扣非由盈转亏：“炒股续命”模式走到尽头，主业失血已成主因

来源：新浪证券

　　2026年8月27日，两面针披露2026年半年度报告。报告期内，公司实现营业收入4.74亿元，同比下降9.22%；归母净利润亏损468.12万元；更值得警惕的是，扣非归母净利润从上年同期的盈利约500万元转为亏损660.22万元，由盈转亏。

　　从归母净利润的账面数字看，亏损幅度较上年同期略有收窄。但扣非净利润的转亏揭示了一个残酷的事实：两面针的主业造血能力，正在进一步恶化。与此同时，经营活动产生的现金流量净额从上年同期的净流入3700万元转为净流出2200万元，经营现金流由正转负，公司的“失血”问题正在加剧。

　　这家曾经蝉联15年国内牙膏销量榜首的“国产牙膏第一股”，如今正困在9分钱一支的旅游牙膏里，难以自拔。

　　隐忧一：7亿支牙膏的微利困局——9分钱一支的生意经

　　两面针酒店用品业务的运营主体是子公司江苏实业公司。2026年上半年，该公司实现营业收入3.41亿元，是两面针最大的营收来源，但净利润亏损0.32亿元，成为拖累整体业绩的主因。

　　这组数据背后是一个令人窒息的盈利结构。2026年上半年，两面针旅游牙膏销量高达7.12亿支，对应营业收入仅6104.62万元，折合单支售价约9分钱，毛利率低至7.69%。相比之下，公司家用牙膏单价约4.5元，毛利率可观。但十年间，家用牙膏销量累计萎缩近四成，主流市场话语权已严重流失。

　　两面针退守旅游牙膏细分赛道后，虽在酒店渠道占据了较高市场份额，却陷入了典型的“量大利薄”困境。酒店业连锁化率持续提升，耗材价格竞争白热化，叠加消费者对一次性用品环保顾虑的增加，酒店用品行业的利润空间被进一步压缩。两面针在年报中强调的绿色工厂、环保材料等差异化优势，尚未能转化为实际利润，短期内反而因投入成本成为业绩的额外负担。

　　母公司层面，聚焦中药口腔护理的日化业务上半年实现营业收入仅8609.63万元，体量依然偏小。在牙膏这个红海市场中，两面针面临着国际品牌在高端市场的压制、本土品牌在中端市场的快速崛起，以及新消费品牌在线上渠道的冲击。“中药口腔护理”的差异化定位虽有潜力，但产品迭代和渠道拓展的速度，远不足以支撑起强劲的增长势头。

　　隐忧二：“炒股续命”模式走到尽头，主业失血已成主因

　　两面针长期以来依赖金融资产收益填补主业亏空。公司于1999年耗资1.52亿元参股中信证券，此后二十余年间通过减持股票、博取股价浮动收益，屡次填补主业亏损缺口。最典型的是2024年，公司归母净利润超过8100万元，但扣非净利润不足900万元，业绩核心贡献来自所持中信证券股票的公允价值变动收益，占全年归母净利润比重超过108%。

　　这套“炒股续命”的模式在2025年遭遇重创。中信证券股价回调，金融资产收益由正转负，直接导致当年利润暴跌近九成。进入2026年，随着金融资产逐步消耗，兜底空间持续收窄。

　　一个具有标志性意义的转折发生在2026年上半年：公允价值变动损失大幅收窄至仅17.65万元，而去年同期亏损1532.06万元。这意味着金融资产对利润的扰动已大幅减弱，但归母净利润仍然亏损468万元、扣非净利润亏损660万元——公司的亏损已完全由经营性因素主导，而非金融市场的波动。两面针收到的中信证券2025年度分红408.31万元虽在一定程度上弥补了主营亏空，但这笔收益不具备可持续性。

　　当金融资产的“缓冲垫”越来越薄，两面针主业的脆弱性暴露无遗。

　　隐忧三：多元化扩张的后遗症，二十年错失的黄金机遇

　　两面针今日的困境，根源不在酒店用品赛道的天花板，而在于战略上的长期失焦。

　　巅峰时期的两面针手握中草药牙膏的核心优势，稳居行业龙头地位。但上市后，公司开启了激进的多元化扩张——先后投资房地产、蔗糖制造、日化、巴士、药业种植、卫生用品、造纸、进出口贸易等多个产业，步子迈得“又猛又急”。大量资源被分散到与主业无关的领域，口腔护理核心业务被边缘化。

　　这场多元化最终以失败告终。新业务发展受挫，两面针不得不于2019年剥离纸业和房地产板块。但错失的机遇已无法追回。在两面针忙于“不务正业”的那些年里，云南白药持续深耕中药口腔护理赛道，登康口腔聚焦抗敏感细分市场，逐步完成产品高端化和渠道现代化，将两面针彻底甩开。

　　如今的两面针，品牌老化、渠道缺位、产品力薄弱等问题积重难返。家用牙膏市场的份额被蚕食，旅游牙膏市场虽然份额尚存，但微薄的利润难以支撑企业整体运营。公司的品牌资产仍在，但将其转化为可持续的营收和利润增长，需要的不只是一次战略调整，而是一场从产品、渠道到组织能力的系统性重塑。

　　2026年3月，两面针迎来控制权变更，广西国控以12.28亿元受让28%股份，实际控制人变更为广西自治区国资委。国资入主有望为公司带来产业链资源、资本支持与治理优化机遇。新控股股东已承诺将努力避免同业竞争，公司董事会亦经历了大规模换血，原董事长、副董事长、副总裁等6人集体离任。

　　然而，国资赋能与高管换血能够解决治理和资源层面的问题，却无法替代产品创新和品牌重建。两面针需要的，是一次从“以量换价”转向“以质取胜”的根本性转变。7亿支牙膏的销量证明了品牌在酒店渠道的渗透力，但9分钱一支的价格也证明了，如果不能在主流消费市场重新建立产品力和品牌溢价，这家拥有四十余年历史的老牌国货，仍将在微利与亏损之间反复挣扎。

　　注：本文由AI 生成，请仔细甄别。