财报成绩单出炉，不同成长资产方向之间景气度几何？

随着2026年中报披露收官，成长类资产的“成绩单”再次摊开。若把景气度拆成量（营收）、利（归母净利润）、质（ROE与毛利率）和投入（资本开支）四层来看，TMT内部与AI产业链内部的分化并不小于板块之间的差距。本文基于指数口径的财务指标，对申万一级、二级行业与AI产业链内代表性指数进行横向比较，回答一个更贴近配置的问题：截至2026年二季度，财务数据说明了哪些方向的景气更扎实，哪些方向仍偏修复，哪些方向仍在承压。

一、怎么读这份成绩单：先看框架，再看分化

分析框架分为三层。第一层是申万一级TMT（电子、计算机、通信、传媒），用来判断成长主线是否同步。第二层下沉到二级行业，识别景气是整体抬升还是结构性兑现。第三层对比AI产业链内代表性指数（科创50、创业板指、芯片、半导体材料设备、人工智能、云计算、光通信等）财务指标表现，观察景气度的具体表现。流量类指标统一采用TTM口径，即指标的近十二个月移动平均值，并辅以同比、环比及近十年分位的观察，避免单季基数扰动掩盖中长期趋势。

二、申万一级行业：电子领跑，计算机利润修复，通信高ROE但投入放缓，传媒偏弱

从一级行业看，电子是当前阶段具备较为显著的业绩优势的景气中枢。截至2026年二季度，电子营业收入TTM同比增长27.2%，归母净利润TTM同比增长71.0%，两者近十年分位均处高位；ROE约9.5%，资本开支同比亦回升至26.4%，且营收、利润、资本开支均呈“连续变好”，即近三期财务指标环比增速全部为正的变化趋势。这说明需求回升已不仅停留在报表修复，而是同步带动扩产与再投入，景气闭环相对完整。

计算机呈现利润弹性大于收入弹性的修复特征：营收同比仅7.0%，但归母净利润同比达76.1%。说明收入端仍在温和改善，但利润表弹性已率先释放，或系费用端压缩所致；不过ROE约3.4%、分位仅约42%，说明盈利质量尚未回到高景气区间。

通信则呈现出高盈利、低扩张特征。ROE分位接近历史相对高位，但资本开支同比为负，并呈连续走弱，意味着当前盈利更多来自存量业务兑现，而非新一轮投入驱动。

传媒相对落后，资本开支同比下滑约两成，分位极低，扩张意愿不足，景气修复仍偏弱。

图：TMT板块-申万一级行业-2026年二季度营收TTM、归母净利润TTM同比增速（%）

数据来源：WindWDS；数据截至2026年6月30日。以上仅为对属于TMT板块的主要申万一级行业的中报财务数据的客观展示，不预示指数及其相关基金未来情况，不作为任何投资收益保证或投资建议。

三、申万二级行业：半导体链条与通信设备偏强，应用与部分内容端分化显著

把镜头下沉到二级行业后，电子强并不等于所有细分子行业都强。半导体归母净利润TTM同比约141%，毛利率分位接近历史相对高位；元件营收、利润、ROE与资本开支同步走强，ROE已处近十年相对高位；通信设备净利润同比约95%，ROE分位亦处高位。与之对照，通信服务营收近乎零增长、利润同比转负、资本开支走弱，说明景气更集中在设备与算力配套，而非运营服务。整体看，硬科技制造与通信硬件仍是更清晰共振方向。

另一方面，IT服务仍明显承压，归母净利润同比大幅下滑、ROE为负；光学光电子利润同比仍为负；影视院线营收与盈利双弱。传媒内部也并不均衡：游戏利润与毛利率表现突出，但影视、出版等传统内容端仍偏冷。因此，本轮成长资产的景气格局可以概括为：硬件与算力配套优先兑现，软件服务与部分内容应用仍在等待二次传导。

图：TMT板块-申万二级行业-归母净利润TTM-2026年二季度同比（%）

数据来源：WindWDS；统计时点截至2026年6月30日。注：TTM为滚动十二个月。以上仅为对属于TMT板块的主要申万二级行业的中报财务数据的客观展示，不预示指数及其相关基金未来情况，不作为任何投资收益保证或投资建议。

图：申万二级-半导体行业801081.SI-归母净利润TTM同比走势（%）

数据来源：WindWDS，统计时点截至2026年6月30日。注：TTM为滚动十二个月；高/中/低分位按近十年滚动分位三段法（70%以上，30%以下，剩余）划分。分位为近十年滚动分位数，若成立不满十年则自成立之日起算，截至该期。以上仅为对半导体行业历史财务数据的客观展示，不预示指数及其相关基金未来情况，不作为任何投资收益保证或投资建议。

图：申万二级行业-通信设备-归母净利润TTM同比走势

数据来源：WindWDS，统计时点截至2026年6月30日。注：TTM为滚动十二个月；高/中/低分位按近十年滚动分位三段法（70%以上，30%以下，剩余）划分。分位为近十年滚动分位数，若成立不满十年则自成立之日起算，截至该期。以上仅为对通信设备行业历史财务数据的客观展示，不预示指数及其相关基金未来情况，不作为任何投资收益保证或投资建议。

四、AI与成长主题指数：利润弹性强于收入弹性，创业板指相比科创50“胜在完整度”

主题指数层面，景气梯度更加清晰。科创创业AI、科创芯片设计、科创芯片、芯片产业等方向，归母净利润TTM同比增速分别达到250.1%、253.9%、124.3%和150.4%，显著高于TMT四个一级行业的算术平均水平（约44.8%）；人工智能指数ROE约17.5%、毛利率约64%，盈利质量突出；云计算相关指数利润弹性也较强，但自由现金流阶段性承压，更像“高增长、高投入”的扩张期特征。相比之下，市场热度较高的光通信指数，财务端营收与利润同比仍偏个位数，资本开支连续走弱。这与AI光模块龙头业绩大增形成了鲜明对比，说明运营商、传统光纤光缆等非AI高度相关企业的表现较平淡。综合来看，AI产业链财务验证已扩散到设计、芯片、云等节点，但兑现节奏并不一致。

图：AI与成长主题指数2026年二季度营收、归母净利润TTM同比增速对比（%）

数据来源：WindWDS；统计时点截至2026年6月30日。以上仅为对AI与成长主题指数中报财务数据的客观展示，不预示指数及其相关基金未来情况，不作为任何投资收益保证或投资建议。

图：盈利质量对比：ROE与毛利率

数据来源：WindWDS，统计时点截至2026年6月30日。分位为近十年滚动分位数，若成立不满十年则自成立之日起算，截至该期。气泡大小≈ROE近十年分位。以上仅为对图表所涉及行业中报财务数据的客观展示，不预示指数及其相关基金未来情况，不作为任何投资收益保证或投资建议。

宽基成长内部亦有温差。创业板指营收同比约30%、净利润同比约32%，ROE约15.2%并处近十年相对高位，资本开支同步扩张，属于“量、利、质、投入”较完整的高景气样本。科创50则更像修复型：营收同比仅约2.4%，但净利润同比近九成，ROE与毛利率分位仍偏低。换言之，科创50盈利修复斜率不弱，但业绩指标改善的全面性仍不及创业板指。半导体材料设备指数营收与利润保持正增长，资本开支同比回落，但固定资产周转率同比显著抬升，指向前期扩产进入产出兑现、投入节奏阶段性消化的阶段。

图：创业板指ROE_TTM同比走势（%）

数据来源：WindWDS，统计时点截至2026年6月30日。注：TTM为滚动十二个月；高/中/低分位按近十年滚动分位三段法（70%以上，30%以下，剩余）划分。以上仅为对创业板指数历史财务数据的客观展示，不预示指数及其相关基金未来情况，不作为任何投资收益保证或投资建议。

五、从财报信号到指数工具：三条可观察的映射

综合上述分层结果，截至2026年二季度的财务成绩单提示了三条相对清晰的配置逻辑映射。其一，硬科技与芯片链条的景气兑现度相对更高，或适合用科创成长风格工具观察“盈利修复是否延续”；其二，创业板指在成长宽基中对于景气上行态势的业绩表达更完整，较适合作为成长资产的景气代表；其三，半导体材料设备仍处于需求扩张通道，但滚动资本开支节奏放缓，或适合用于跟踪“国产替代+扩产消化”的阶段变化。对应到可交易工具，可关注科创50ETF易方达（588080）、创业板ETF易方达（159915）、半导体设备ETF易方达（159558）。三者分别映射“科创硬科技修复”“成长宽基景气锚”“半导体上游设备”，便于投资者按自身风险偏好做分散化观察，而非集中配置于单一方向。需要强调的是，财报验证的是基本面相对位置，不构成对短期涨跌的保证。

2026年二季度成长资产的关键并不在于“全线过热”，而在于结构分明：电子与半导体链条领先，通信设备与部分云/AI主题利润弹性突出，创业板指的全面性优于科创50但利润增速不及科创50，传媒与IT服务等方向仍承压。对投资者朋友们而言，更务实的做法或是沿着“景气是否兑现、盈利质量是否抬升、资本开支是否跟上”三条线索，用指数工具跟踪不同成长方向上的潜在机遇。

风险提示：以上仅为对指数财务指标过往表现的客观展示，不代表指数及相关基金未来表现，不作为任何投资收益保证或投资建议。指数编制方案后续可能调整，基金有风险，投资须谨慎。投资者应结合自身风险承受能力审慎决策，并仔细阅读基金法律文件。

以上内容与数据，与有连云立场无关，不构成投资建议。据此操作，风险自担。