究竟什么样的策略，适合做你的底仓？

#多资产轮动#复合CTA#市场中性

对于咱们高净投资人而言，底仓配置始终是个绕不开的话题。

很多人挑底仓，往往找那些看起来比较稳的产品，或者简单看它和进攻仓位是否分散。

不过从实际效果看，远远没有达到底仓该有的预期。

这背后，往往是对底仓的理解，出现了偏差。

底仓的核心，并不在于“稳”这个标签，也不在于短期能赚多少，而在于它能否在组合承压时提供独立的收益来源、清晰的风险边界和跨周期的稳定性。

说白了，底仓配置不是先看产品表现，而是要关注逻辑和标准。

风云君长期跟踪下来，发现有几类策略是比较符合条件的。

多资产轮动策略

多资产多策略这一类，是最接近"闭眼放"的底仓形态。

而多资产轮动的机制也并不复杂，通过量化模型在不同资产之间动态切换，哪类资产的风险收益比更好就往哪边倾斜。不是固定配置，而是根据市场信号持续调整。

比如某资产轮动策略，其做法不同于常见的资产轮动，底层部分大概分两部分：一部分跟踪资产轮动指数，另一部分则是固收底仓作为稳定增强。

其中指数部分采用风险平价配置股、债、商，实现基础的多元资产配置。另外会通过动量信号做资产轮动——剔除动量较弱的资产，这样确保组合始终持有具备趋势机会的方向，从而提升收益。这在一定程度上弥补了风险平价调整权重的部分短板。

另外风控约束也比较严格，每日监控持仓权重和资产波动率，当出现较大偏离也会做出及时调整。同时，指数也会将波动率目标严格控制在4%，灵活调节杠杆，这样即使市场上蹿下跳，组合的波动都在可控范围内。

所以，它并非简单分配资产，而是在严格风控的基础上，通过动量信号做资产轮动增强，以获取更稳定的超额收益。

这类策略的优势主要体现在方向不明的震荡市，这种行情判断“涨还是跌”胜率天然就低。而它则并不关心，只需要判断"当前哪类资产的性价比更高"，组合就会往那倾斜。并且动态调整本身就降低了组合对某一类风险的暴露。

当然，这种配置方式在单边牛市里，自然跑不赢满仓押注的进攻型策略——但这本就不是底仓该承担的功能。另外，在股、债、商多杀的极端行情中，策略也会暂时失效，这一点我们投资人也要有预期。

低波复合CTA

提到底仓，CTA往往不会是投资人的第一选择。

原因是虽然它与股票策略天然低相关，也有“危机alpha”的标签，但底层商品品种的波动并不会比股票小，甚至有些品种甚至更猛。

因此，想要把CTA放进底仓的备选池，必然要进行一些处理和加工。

比如某复合CTA的做法，以中短周期低波CTA为核心，覆盖商品、股指、国债40‑50个期货品种，同时利用闲置现金仓位开展ETF套利和1000指数中性策略实现收益增强。

三类子策略并非简单堆叠，而是各管一段、彼此补位。

• CTA覆盖多品种，能更全面地捕捉商品市场机会，避免单一品种波动对组合的冲击。同时，中短周期策略调仓更灵活，能更快适应市场变化，进一步压低风险边界。
• ETF套利的战场则在股市，赚的是折溢价收敛的钱，不判断涨跌，只捕捉价格偏离，与CTA依赖趋势的逻辑完全不同。在震荡和高波动环境下，短期价差反而更容易出现，机会捕捉也更从容。
• 1000指数中性赚的也是纯选股alpha，本质上是在CTA和ETF套利之外，又叠加了一层与股票方向性暴露剥离的收益来源。

这样一来，无论是商品还是股票，趋势还是震荡，都有子策略适配，组合整体相关性和波动被进一步压低。

300中性

过去不少投资人的确把市场中性作为底仓的首选。

但近两年超额愈发难做，叠加对冲成本的高位波动，使其渐渐淡出了大众的视野。

不过，也不能就此把中性一杆子打死。

这两年也有不少管理人在寻找新的解法，从目前来看，效果并不差。

以某300中性策略为例，多头端为300指增，空头端通过300股指期货对冲。其选股80%都在成分股以内，另外还有严格的风险因子暴露约束。

我们知道影响中性的因素就两块——超额和成本。说它适合作为底仓，也正是这两点原因。

• 先说对冲成本

300股指期货因为通常不是首选的对冲工具，而且偏大盘，波动没那么大，所以基差贴水以及波动，一般比500和1000都低。

这也降低了对冲端的成本不确定性，使得策略在风险敞口管理上更具从容度，避免因基差剧烈升贴水而被迫调整仓位。

• 再说超额

300指数偏大盘蓝筹，本身波动相对温和。超额的弹性虽然不如其他中小指增，但胜在稳定——不会因为小盘流动性收缩或风格剧烈切换而大起大落，这对底仓来说比高弹性更重要。

最典型的比如7月科技崩盘，300指增的超额就明显比500、1000要稳定的多。而今年300指增的超额接近10%，明显甩开了同期500和1000指增，就是最好的例证。

不过值得关注的是，这一类属于更"看天吃饭"的底仓，一是特别吃Alpha环境，一旦市场极度抱团、个股趋同，选股拉不开差距，它就没钱可赚；二是贴水走阔时对冲成本上升，会直接吃掉一部分收益。