我们『宏观资配方向』这一年

我们立足于国内外宏观经济与大类资产定价，在新旧动能转换和经济结构分化背景下，我们尝试构建“总量锚—结构贡献—传导效率—资产负债表”的宏观分析新框架，并围绕增长、通胀、财政货币政策与信用周期研判利率走势及股债定价。

同时，持续跟踪美元流动性、美联储政策、美债供需与期限溢价等海外核心变量，搭建全球利率研究框架，并进一步从宏观周期、政策变化、资金行为与风险偏好出发，研究股票、债券、商品、汇率等大类资产之间的联动与相对价值，为宏观研判、利率策略和资产配置提供系统化研究支持。

回顾这一年，我们始终走在市场前面，在上述领域不断丰富和拓展我们的研究，专题、点评、定期跟踪……

• 大势研判：《“九月效应”会重现吗？》《2026与2021，似与非》《三种情景：油价、通胀与股债定价》

• 半年度展望：《上半场的预期差，下半场的破局点》《2025→2026，重塑→新途》

• 经济与通胀：《经济“U型”探底？》《楼市止跌回稳？》《通胀与否？》《新旧叙事：通胀预期与长端利率之“锚”》

• 政策研究：《7月政治局会议前瞻》《地方换届：从政治周期到经济周期》

• 海外宏观：《“冰火同炉”》《油价冲击：“美伊”不是“俄乌”》《三维框架下的全球产业链冲击》

• 海外货币政策：《海外央行如何应对"滞胀”?》《美联储独立性危机：历史复盘、资产影响》

• 大类资产配置：《黄金百年复盘及分析框架》《石油美元：50年历史与转折》《人民币汇率再平衡与新常态》《时滞博弈下的原油中枢研判》

• 研究框架：《新旧动能换挡期下的宏观分析新范式》《构建美债期限利差定价图谱》《美元流动性观察手册》

……等诸多报告都受到市场的广泛关注。

而这一切的一切，离不开我们团队里面宏观资配方向的小伙伴们：

介绍一下我们的宏观资配小伙伴

目前我们团队有12个人，其中有4位小伙伴覆盖宏观资配方向：谢瑶、明楠、瀚翔、闻轩。

谢 瑶

固收分析师（国内宏观方向）

聚焦国内基本面、通胀和债市配置策略等。

自踏入卖方研究以来，这份工作便深深融入生活，我不断适应着市场的脉搏，每一份数据、每一篇报告、每一个课题、每一场路演……或许都在一点一滴中塑造着自己的研究框架与成长曲线。

宏观经济固然有相对成熟的研究范式，但市场本身却在持续进化与迭代，新旧动能转换也让我愈发意识到，同一组数据背后可以演绎出完全不同的经济叙事。因此，既要把握总量，更需穿透总量，去拆解结构、追踪传导、辨析微观层面上的温差。

与此同时，面对瞬息万变的市场，如何做到快速响应，如何让研究兼具深度与广度，除了脚踏实地持续积淀外，或许也需保持那份对未知的好奇心和探索欲。

我们不仅要去解释当下发生了什么，更要试图捕捉那些可能重塑未来经济运行逻辑与资产定价的潜在变量。

裴明楠

固收分析师（海外宏观方向）

聚焦海外宏观、大类资产配置等领域。

这一年，面对美联储路径反复摇摆，变幻的地缘，我意识到，真正的专业价值不在于追逐每一条新闻，而在于建立能穿越噪音的独立判断。

宏观研究需要化繁为简，懂得取舍：把精力放在影响资产定价的核心变量上，而非面面俱到，从“信息的全面梳理者”转向“核心逻辑的构建者”，更重要的是输出可验证的分析体系。

AI工具快速渗透，数据整理、归纳等环节正被AI迅速替代，也在对分析师提出更高要求，希望在AI浪潮中把握住自己的方向盘，不断锻炼独立思考能力。

王瀚翔

固收助理研究员（海外宏观方向）

聚焦海外宏观、大类资产配置、人民币汇率、进出口、铜和原油等。

回顾过去一年，全球宏观经济运行复杂善变，海外市场更是玄妙深奥。作为今年新加入天风固收团队的一员，身处这样的市场环境中，感受最深的一点是：更扎实的基本面拆解和更贴近交易的研究框架是根本。

未来，全球宏观的复杂性只增不减。地缘政治的新变量、主要央行政策路径的分化、以及新兴市场债务风险的重估，都将持续考验研究能力。

我将继续坚持“做更用心的研究，讲能落地的策略”。在变局中保持定力，把海外探索这条路走得更深、更实。

杨闻轩

固收助理研究员（国内宏观方向）

聚焦国内宏观、经济增长、通胀、宏观政策。

回顾这一年，从跟随团队实习开始，到现在正式加入，我越来越体会到宏观研究不只是数据的罗列，而是要在高频波动中识别趋势，在政策措辞里读懂定力与弹性，宏观环境的不断变化要求我们用更细腻的视角去理解经济运行，看清经济周期的位置。

对我来说，研究是一场持续校准认知的过程，希望能在这个充满活力的团队中，把每一份报告写得扎实一点，把每一次判断做得审慎一点，用稳定、可解释的研究输出，为投资者提供真正有用的参考。

这一年，我们宏观资配方向做了什么？

这一年，我们在宏观与资产配置研究领域既持续保持着周度、月度等高频跟踪，也围绕经济形势、政策变化和大类资产定价推出了一系列专题研究与点评报告，及时跟踪宏观环境变化，回应市场最关心的问题：

一方面，围绕国内宏观经济，我们在传统总量分析基础上进一步向结构和传导深化，更加关注新旧动能转换、增长结构变化、政策传导效率以及各部门资产负债表，并持续完善“总量锚—结构贡献—传导效率—资产负债表”的宏观分析框架；

另一方面，伴随市场定价逻辑不断变化，我们进一步拓展了海外宏观与资产配置研究，在美元流动性、美联储政策、美债供需与期限溢价等领域持续深化，并从增长、通胀、政策、资金与风险偏好出发，加强对股、债、商品、汇率之间联动关系与相对价值的研究。

未来，我们也将继续夯实宏观研究的基础框架，同时不断拓展研究边界、丰富资产配置视角，既紧跟经济与市场最前沿的变化，也努力穿透总量数据寻找真正影响资产定价的核心矛盾，做更加前瞻、更加贴近市场、更加具有解释力和引领性的宏观与资产配置研究。

以下，是这一年里，我们团队宏观资配研究的具体展示：

国内宏观研究

宏观经济分析框架

大势研判

宏观债市大势研判

半年度/年度展望

国内宏观

经济增长

通胀研究

经济金融数据预测

政策研究

政治局会议

中央经济工作会议

两会跟踪

“十五五”研究系列

定期跟踪

经济数据点评

通胀数据点评

PMI数据点评

海外宏观研究

海外宏观基本面

美国宏观经济

非美宏观经济

全球产业链和出口

海外货币政策

美联储研究

非美央行研究

大类资产配置

美债

美元

黄金

海外权益

人民币

大宗商品

跨资产配置