四川
作为全球知名的芯片设计公司，英伟达市值来到了一个新的高峰，5.50万亿美元，这个数字放在几年前几乎没人敢想。
但在如此成功的市值下，埋藏着数不清的争议，一个接一个的大客户集体砍单，黄仁勋的这门“钩子生意”，该怎么做下去。
中国市场最先引发关注，英伟达为中国市场打造的RTX6000D芯片，原本预测下半年生产约150万块，库存可能堆到200万块。
但启动出货后反应平平，阿里巴巴、腾讯和字节跳动等主要科技公司都没有下单，有测试显示，RTX6000D性能落后于被禁止对华出口的RTX5090，而后者通过灰色渠道仍可获取，价格不到RTX6000D的一半。
OpenAI首席财务官也曾警告，未来可能对与英伟达签订的大单进行砍单或延期，这些动作背后，是客户们正在加速自研芯片。
不过，砍单的另一面是云厂商资本开支整体仍在扩张，微软、亚马逊、谷歌和Meta四家公司2026年资本开支合计预计约7250亿美元，同比增长约77%。
微软2026自然年资本支出预计约1900亿美元，Meta指引为1250亿至1450亿美元，亚马逊约2000亿美元。
这说明云厂商没有削减AI基础设施总投入，而是重新分配采购结构，一部分预算从英伟达GPU转向自研芯片或定制方案。
从财务数据看，英伟达2027财年第二季度营收962亿美元，净利润560亿美元，均超预期，但当季经营性现金流仅240亿美元，与净利润之间存在约320亿美元缺口，核心原因是应收账款从1月底的385亿美元升至6月末的631亿美元。
英伟达披露，五家客户占应收账款余额的70%，2026年上半年总营收的44%来自三家直接客户，客户集中度在升高。
监管层面的关注也在升温，美国司法部正在调查英伟达与AI芯片初创公司Groq达成的一笔价值170亿美元的交易，是否试图规避反垄断审查。
去年12月，英伟达宣布与Groq签署非排他性技术授权协议，同时吸纳Groq创始人及首席运营官等高管加入。
监管机构认为，这类操作实质上属于变相收购，可能扼杀AI芯片行业竞争，司法部已向英伟达发出正式调阅要求。
法国竞争管理局针对英伟达的反垄断调查始于2023年，监管机构当年突击检查了英伟达法国分部，核心围绕其在全球GPU和AI云计算赛道的主导地位。
2026年7月，法国官员确认调查临近收尾，大概率很快出具正式异议声明，按照法国反垄断法规，一旦最终裁定违规，英伟达最高将面临全球年度营收10%的罚款。
在中国市场，国家市场监督管理总局于2025年9月发布公告称，经初步调查，英伟达违反反垄断法及相关审查决定，决定对其实施进一步调查。
此事与英伟达2020年收购迈络思科技的交易有关，中方认为英伟达未完全履行当年批准交易时附加的公平供应承诺。
此外，台湾检方于2026年8月起诉9人，其中包括英伟达台湾分公司一名高级经理和超微电脑两名员工，指其涉嫌串谋将130台搭载英伟达B300图形处理器的高端AI服务器非法出口至中国大陆，其中74台已流入，不法所得逾2120万美元。
黄仁勋在财报电话会上给出提前一年指引，预计2028财年营收增长约70%，远超市场一致预期的45%，他表示需求远高于此，但供给只支撑70%。
这个指引能否兑现，取决于云厂商资本开支增速在2027年后是否放缓，自研芯片替代速度有多快，监管环境如何演变，以及中国市场不确定性如何收场。
摩根大通预计2027年算力开支增速将从100%骤降至22%，瑞银预估大型云服务商2027年资本支出增幅降至25%。
以迈克尔·伯里为代表的市场参与者持谨慎态度，他指出英伟达当前及未来的大量需求并非来自终端客户，而是通过表外融资安排循环驱动，并认为公司完全依赖超大规模数据中心运营商的支出。
这种判断存在争议，伯里本人后来也买入了英伟达看涨期权作为对冲，并承认市场并不相信他的判断。
站在5.5万亿美元市值节点上，英伟达的故事已不只是卖芯片，客户在变成对手，应收账款在膨胀，对少数公司的依赖在加深，来自美国、欧洲和亚洲多个司法管辖区的监管审视也在同步收紧。
但AI基础设施的军备竞赛远未结束，7250亿美元年度资本开支依然是庞大蛋糕，黄仁勋能不能继续把铲子卖下去，答案不在芯片本身，而在于AI产业从建设期走向应用变现期的节奏，以及这家公司如何在商业竞争与监管合规之间找到平衡。
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