【8月债市洞察】本月信用债净融资大幅收缩，近半数省份呈现净流出

来源：市场资讯

（来源：标普信评）

热点话题问答

Q1

如何看待国际能源波动对中国能源体系的冲击，以及电力转型对企业信用的影响？

信用研究和技术部总监王雷答：

全球地缘政治冲突频发、国际油气价格剧烈波动的背景下，中国能源体系展现出较强韧性。这主要得益于以国内煤炭和非化石能源为主导的能源消费结构，以及成品油进口渠道的多元化和充足的战略储备：1）成品油体系虽对进口依赖度较高，但其供给具备多重缓冲机制——进口来源已覆盖中东、俄罗斯、非洲、拉美等多个区域，运输通道多元化；国家战略储备、商业储备与企业义务储备构成的三级石油储备体系，为应对供给中断风险提供了有效缓冲。2）电力体系由国内自给资源主导，煤炭及非化石能源构成了中国电力供给的核心支柱，与国际油气价格之间存在天然的传导阻断。3）煤炭与非化石能源合计占中国能源消费总量的七成以上。其中，煤炭对外依存度仅约11%，非化石能源基本不依赖进口，高自给率的资源主导了能源消费，夯实了能源安全的底层结构。 其中，电力体系的结构性优势尤为关键——它不仅保障了能源安全，更为能源转型提供了底层支撑。

目前，中国新增发电量已主要由非化石能源承接。2025年，太阳能和风电分别贡献了约52%和39%的新增发电量，而火电增量为负。 当前电力转型呈现以下格局：火电作为支撑，风光主导新增供给，多元电源形成互补，不同低碳电源正逐步形成内部稳定的供给组合。但弃风弃光率的回升也暴露了系统调节能力的滞后。尽管储能装机规模快速扩张，但有效调用能力仍不足，难以完全匹配新能源消纳的实际需求。我们对43家发电企业进行观察，评估电力行业信用质量的稳健性及不同电源企业间的结构性分化。

Q2

重磅政策将如何改变房地产开发行业？

工商企业部总经理张任远答：

2026年8月28日，住建部、中国人民银行、金融监管总局及证监会联合发布多项房地产行业重大政策，涵盖现房销售推行、预售门槛提升及资金监管强化等方面，旨在推动行业向新发展模式转型。我们认为，本次政策是对房地产开发行业现有商业模式的全方位颠覆，而不同于过往的修补性或优化性调整，现房销售模式亦将重塑购房人预期。短期而言，政策带动下市场或有小幅回暖，但复苏预计并非全国性的普遍大幅反弹，2026年全年新建商品房销售额同比降幅有望收窄至10%；房价方面，一线城市核心区域在租金回报率上升推动下价格企稳迹象更明显，但普通二线及更低能级城市楼市仍在寻底，城市间结构性分化将进一步加深。长期来看，全行业周转将降速，房地产开发进入门槛拔高，主体信用和项目信用的分离度进一步加大，刚需市场与改善市场可能面临巨大分化。再融资环境方面，存量公开市场债券接续具有较高可预见性，但涉房非标融资被重度监管，非标债务的偿还是房企能否顺利转入新模式的重要因素之一。后续需关注公开市场融资政策的落地力度、过渡期内存量预售项目的去化和非标债务偿还情况，以及存量房企的产品开发能力能否应对现房销售的市场竞争。

债券市场情况

市场整体走势

2026年8月，债市呈现“先下后上”的震荡格局。10年期国债收益率月初在1.71%附近震荡，8月18日盘中一度下行至1.6794%，触及年内低点；此后受止盈情绪升温、政府债供给放量等因素影响，收益率反弹至1.69%左右。全月来看，10年期国债收益率在1.68%-1.72%区间运行。从供给端看，8月政府债发行迎来年内高峰，对市场形成阶段性供给压力。从机构行为看，月中央行加大流动性投放后，配置盘一度积极入场，推动收益率快速下行；但随着收益率触及年内低点，止盈盘明显增多，叠加政府债缴款分流资金，收益率随之反弹。全月来看，多空力量反复拉锯，市场始终未能形成趋势性突破。

点评：8月债市“先下后上”的根源，在于“资产荒”延续的配置力量与政府债供给放量、止盈压力之间的持续博弈。10年期国债收益率始终在1.68%-1.72%的窄幅区间内运行，反映出市场在多空因素交织下尚未形成明确的趋势性方向。后续破局的关键，仍在于货币政策宽松信号的进一步明朗，以及政府债供给压力的实际消化节奏。

政策及监管层面

1．8月1日，央行召开2026年下半年工作会议，明确提出高质量建设债券市场“科技板”，稳妥实施科技创新与民营企业债券风险分担工具，并支持和便利更多境外机构参与熊猫债的发行。8月3日，交易商协会下半年工作会议同样将“高质量建设债券市场‘科技板’”列为六方面重点工作之首。8月12日，央行发布二季度货币政策执行报告，再次强调用好科技创新与民营企业债券风险分担工具，支持更多民营科技型企业、民营股权投资机构发债融资，并提出“支持更多符合条件的境外主体发行熊猫债券”。

点评：“科技板”连续被列为重点且货政报告再度确认，政策信号明确。其已从试点进入规模化发展阶段，未来将从发行通道向涵盖信用增进、信息共享、风险分担的综合服务体系升级，有助于降低民营科技企业发债门槛。熊猫债同步纳入重点，体现“对内支持科创、对外开放扩容”的双线推进思路。

2．8月28日，证监会发布《关于资本市场支持构建房地产发展新模式的意见》，着力改革完善房地产企业股票、债券、ABS和REITs等融资制度。债券融资方面，明确支持房地产开发企业发行公司债券用于符合政策要求的房地产项目，允许存量公司债券滚动续发，并进一步提高审核工作效率；鼓励发行CMBS、不动产ABS；推动房企融资从依赖主体信用向基于项目情况转变；配合地方政府推动房地产违约债券处置出清。

点评：此次新政的核心看点在于“存量公司债券滚动续发”和“提高审核效率”，有助于打通房企存量债务接续通道、加快优质项目融资落地。但政策效果取决于机构配置意愿，当前房地产信用风险尚未完全出清，实际落地效果仍需观察。

信用事件

8月18日，广汇汽车服务集团股份公司公告称，因公司现金流紧张，流动资金不足以覆盖“汇车退债”到期本息兑付金额，无法按期兑付。“汇车退债”到期本息合计3.54亿元。公司已于2024年8月因面值退市摘牌，目前股票在全国股转系统退市板块交易。8月18日起，“汇车退债”停止转股并办理摘牌手续。

债券市场情况

2026年8月，债券市场发行规模环比增长约4%，同比小幅增长约8%。其中，地方政府债发行环比明显增长，成为本月主要增量来源；同比方面，各品种均实现不同幅度增长。

地方政府债发行规模环比明显回升，全月发行约1.09万亿元。7月政治局会议提出“加快财政支出和债券资金使用进度”后，地方债发行明显提速。8月供给放量，既是政策加快落地的体现，也与项目储备逐步到位、三季度成为专项债形成实物工作量关键窗口有关。

工商企业债发行规模与上月基本持平。从结构看，公司债、中期票据和定向工具（PPN）发行规模环比均有所增长，其中中期票据增幅最为显著，环比增长约18%，成为本月主力品种；短期融资券则环比下降约30%，回落明显。可转债市场亦有所降温，全月仅发行78亿元，较6、7月高位明显回落，或因前期集中放量后市场进入消化期，叠加权益市场波动影响发行节奏。

金融债环比小幅回落。商业银行债是本月唯一实现环比增长的品种，其中永续债和TLAC债增长尤为突出；而证券公司债发行则环比大幅下降，成为拖累金融债整体表现的主要因素。不过，从累计数据看，截至8月末，年内券商各类债券发行总规模已突破1.5万亿元，同比增长超40%。

资产支持证券发行规模较上月微降。从结构看，资产支持票据（ABN）成为本月主要增长动力；企业ABS虽环比小幅回落，但同比仍实现增长；信贷ABS则呈现环比、同比均下降的态势。

根据标普信评的行业分类，2026年8月，工商企业债券发行规模环比略有回升，整体延续了近期的平稳态势。从行业结构看，基建类行业成为本月主要增长动力，交通基础设施、受监管的公用事业及建筑工程施工行业发行环比分别增长32%、58%和51%。而市场化发电及天然气行业则结束了连续两月增长态势，环比下降。

净融资

受城投融资监管政策收紧影响，2026年8月，工商企业类信用债市场净流入规模大幅收缩，全月净融资额较前两月显著回落。在城投融资监管持续收紧与偿债高峰叠加的背景下，此前窗口指导推出的城投发债“三条红线”，进一步抬高了新增债券融资门槛，并对城投企业新增融资形成结构性冲击，近半数省份呈净流出状态。分区域看，仅广东、浙江净融资超百亿元，内蒙古、青海净融资均为零。

取消发行

2026年8月，债券市场取消发行规模环比明显增加，增幅约88%。工商企业债取消发行家数环比略有减少，取消发行主体中约半数集中于交通基础设施行业和城投企业；主要受7月高基数影响，工商企业债取消规模环比回落约57%。同业存单方面，取消发行家数环比有所减少，但取消规模大幅增长超200%，其中烟台银行单家取消发行金额达655亿元，是推高同业存单取消规模的主要力量。

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