美股逼近新高，资金却仍在观望？野村揭示“负面风险三角”

美国股市徘徊于历史高位附近，但市场情绪却与价格走势形成罕见背离——仓位低迷、对冲需求上升、机构投资者普遍按兵不动。野村证券策略师Charlie McElligott将这一现象背后的核心压力归结为三重叠加的"负面风险三角"，并警示市场存在潜在的去杠杆触发点。

McElligott在最新研报中指出，所谓"负面风险三角"，是指当前市场同时面临地缘政治紧张、利率上行压力以及通胀前景不确定性三大并发风险的组合性压制。这三重隐患相互叠加，导致机构投资者净敞口维持在极低水平——据高盛Prime Brokerage数据，美国基本面多空基金的净杠杆率仅处于过去一年的第6百分位，已回落至"解放日"（Liberation Day）前后的低点附近。与此同时，高盛情绪指标重返负值区间，创3月以来新低。

市场情绪的低迷也在衍生品市场有所体现。高盛美洲股票销售交易主管John Flood指出，标普500指数每次试图突破新高时，盘中涨势的波动率几乎是下跌波动率的两倍，看涨期权隐含波动率与现货的相关性显著高于历史均值——这并非一个"仓位饱满"市场应有的表现。此外，纳斯达克期货空头自6月中旬以来已增加35%，标普500成分股中位数的空头持仓也处于高位。

"负面风险三角"：三重压力叠加压制情绪

McElligott将当前市场情绪低迷的根源，明确归结为三重并发的下行风险压力：地缘政治紧张、利率持续走高的威胁，以及通胀路径的不确定性。

这一判断与高盛方面的观察高度吻合。John Flood表示，上述三类担忧几乎出现在他每一次与客户的对话中。在经历7月历史性的动量崩溃以及8月表现惨淡之后，投资者普遍缺乏"进攻意愿"，仓位与情绪均处于受压状态。

摩根大通仓位情报主管John Schlegel也在最新研报中指出，尽管上周市场出现波动，整体仓位层面变化不大，零售与机构情绪均出现掉头向下或停滞迹象。高盛Prime Brokerage则显示，美国基本面多空基金的总杠杆与净杠杆分别为207%和49.8%，处于过去一年的第20和第6百分位，以及过去三年的第59和第10百分位。

日元套息交易平仓：股市"无形压力"的另一来源

除三重风险叙事外，McElligott及多位高盛交易员还指向另一潜在压力源：日元套息交易的加速平仓。

高盛Delta-One主管Rich Privorotsky指出，美国财政部长贝森特近期态度异常明确，表示"我现在就是庄家……你可以跟我对赌"，并称财政部在掌握日本政策制定者及日本央行动向方面具有信息优势。在此背景下，市场正顺势押注日本央行收紧政策及资金回流，日元持续升值。

Privorotsky认为，对股市而言，更值得关注的二阶效应在于：随着日元融资的套息仓位被平仓并回流至日本债券和股票市场，相关资金将从美股中流出。他直言，"标普500及大市值科技股板块近期表现出一种莫名的沉重感，缺乏清晰的基本面解释——这背后可能只是杠杆与套息交易在悄然消散。"

AI科技期权"神秘买家"重出江湖

尽管整体情绪谨慎，市场部分角落已出现值得关注的逆向信号。McElligott透露，上周五及劳工节假期后重新开市以来，野村交易台观察到大量Flex Call期权在多只"集中型AI"个股上成交，涉及的标的正是今夏崩跌期间遭大规模平仓的那批名称。

据野村追踪数据，这位"神秘买家"目前已累计买入约3.15亿美元期权权利金、1.1亿美元Delta敞口及580万美元Vega敞口。过去48小时内，相关个股大幅反弹，包括AMD（+10.9%）、INTC（+14%）、CRWV（+18%）等。

这一"AI/科技期权买盘回归"的现象，正再度催生"现货上涨、波动率同步上行"的正相关动态。在此前单一科技股波动率遭受重创之后，该动态为波动率离散交易（空相关性策略）重新带来正贡献。

韩国市场同步回暖，资金加速流入半导体

同样的"加仓"逻辑也在亚洲市场得到印证。McElligott指出，韩国市场在周日/周一重开后录得有数据以来第二大单日外资净流入规模（叠加创纪录的股票回购），仅次于7月31日大规模"逢低买入"的那一天。

这与美国市场AI期权买盘重启的信号相互呼应——机构资金正加速回流至韩国、半导体及内存板块。McElligott认为这一现象"值得高度关注"。

不过，他也提示，随着净敞口从极低水平回升，投资者手中"有了可以对冲的东西"。目前3个月看涨期权偏斜已升至历史第91百分位，显示市场开始为潜在的上行突破购买保险，但整体去杠杆触发阈值仍近在咫尺。

高盛持更乐观立场：基本面与IPO或成催化剂

相较于McElligott的谨慎收尾，高盛John Flood的判断则明显偏向乐观，认为当前谨慎情绪已过度定价风险。

从基本面来看，Flood指出标普500成分股在2026年第二季度（即最新完整财报季）的每股盈利同比增速约达30%；超大规模云服务商及AI基础设施公司的盈利同比增长54%，约占标普500整体盈利增长的50%；剔除能源板块后，其余成分股盈利同比增速也达14%。

然而，当前市场对这一强劲基本面的反映明显不足：共同基金现金占比虽然较低，但绝对规模仍高于历史均值；机构投资者对AI相关股票普遍低配；个人投资者情绪持续停留在看空区域。Flood认为，即将到来的IPO浪潮有望成为激活机构与零售投资者重新"进攻"的催化剂。

与此同时，McElligott则留下了另一警示：若动能型CTA策略在横盘震荡的股指期货中继续流失趋势信号，则多只全球期货的多头信号与"去杠杆触发点"之间的距离正在缩短，一旦市场走弱，将产生类似"合成负Gamma"的顺势抛售效应。