摄影棚里的寒冬：ST华谊已资不抵债 光线传媒“一夜回到解放前” 北京文化电影业务入账不足22万元

来源：新浪证券

　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：渚

　　2026年上半年的中国电影市场，交出了一份令行业内外均感沉重的中期答卷。据猫眼专业版与灯塔专业版数据，2026年1月1日至6月30日，全国电影累计票房报收173.54亿元，观影人次4.21亿。而2025年同期，这两个数字分别为292.31亿元和6.41亿。票房同比蒸发逾118亿元，降幅达40.4%，观影人次减少34%。

　　四家上市公司的半年报，是这场行业变局最真实的切片。中国电影凭借全产业链布局展现了相对的抗风险能力；光线传媒在爆款退潮后遭遇业绩断崖；北京文化在连年亏损中艰难减亏；ST华谊则在资不抵债中挣扎求生。它们的共同困境在于：过度依赖单片爆款、过度依赖档期窗口、过度依赖传统的“制作-发行-放映”线性模式。

　　大盘总量失速、结构失衡

　　2026年上半年中国电影市场的核心特征是“总量失速”与“结构失衡”并存。

　　从总量看，173.54亿元的半年票房已回落至接近2014年的水平。拓普数据发布的《2026上半年中国电影市场研究报告》指出，由于十亿级影片缺席，且多部新片体量较弱，对市场贡献有限，导致总票房同比下降40.6%。上半年仅有7部影片票房突破5亿元，《飞驰人生3》以44.20亿元独占鳌头，《给阿嬷的情书》（超19亿元）、《镖人：风起大漠》分列其后。5亿至10亿元票房的“腰部区间”几乎出现真空地带，仅《消失的人》在5亿至10亿元区间，之后的影片票房体量骤降。

　　从结构看，市场对档期的依赖进一步加剧。上半年节假日档期票房为79.6亿元，占电影总票房的45.9%，同比增加约6个百分点。其中，春节档票房57.52亿元，单档期贡献上半年票房的33.1%，成为市场核心支撑。非档期票房被显著压缩，市场呈现“档期狂欢、平日冷清”的极端分化格局。

　　放映端的压力同样触目惊心。上半年场均人次仅为6人，同比下降34.1%，为近几年来最低水平；场均收益为236元，同比下降43.1%。50万元票房收入以下的影院占比约30%，同比增加15%。票价方面，平均票价从2025年上半年的45.6元降至41.1元——影院试图通过降价吸引观众，但收效甚微。

　　观众并未消失，但他们对“为什么要走进电影院”的回答，正在变得越来越苛刻。

　　中国电影：“国家队”也难逃影视寒冬

　　作为行业“国家队”，中国电影2026年上半年实现营业收入15.12亿元，同比下降11.93%；归母净利润亏损1.10亿元，与上年同期基本持平；经营活动产生的现金流量净额-5.49亿元，同比微降1.34%。

　　从收入端看，营收下滑主要系2026年春节档影片票房同比下降，带来放映端业务营收同比下降32.7%。一季度公司营业收入8.52亿元，同比下降14.3%，营业成本高达8.48亿元，毛利率仅0.43%。放映业务的疲弱直接拖累了整体业绩。

　　但从出品端看，中国电影的市场份额却在提升。上半年公司主导或参与出品影片18部，累计票房93.57亿元，占同期国产影片票房总额的67.03%。这意味着在行业整体下行中，中国电影作为头部出品方的集中度反而在上升。不过，出品份额的提升并未有效转化为利润——高比例的出品参与意味着更大的投资风险敞口，而大盘的萎缩使得单片回报率承压。

　　从季度节奏看，第二季度已处于小幅盈利与微亏的平衡区间，归母净利润393.97万元，同比下滑87.03%，环比增长103.46%。公司正在创作开发中的项目近80个，《流浪地球3》（定档2027大年初一）等重点项目的表现将成为业绩拐点的关键变量。

　　光线传媒：爆款退潮后“一夜回到解放前”

　　光线传媒是四家公司中业绩波动最为剧烈的一家。2026年上半年营业收入约3.24亿元，同比减少90%；归母净利润约3301万元，同比减少98.52%。2025年同期归母净利润为22.29亿元——一年之间，利润从22亿跌至3300万。

　　此次业绩断崖式下跌的直接原因，是2025年《哪吒之魔童闹海》的爆款效应消退。2026年上半年，光线传媒投资、发行并计入本报告期票房的影片包括《不过是上班》《飞驰人生3》《惊蛰无声》《重返·狼群》（重映）、《大鱼海棠》（重映）等，截至报告期末总票房约为58.21亿元，去年同期为154.63亿元，同比骤降62.36%。

　　更值得关注的是，光线传媒上半年经营活动产生的现金流量净额为-1.34亿元，同比下滑104.48%。这一指标的大幅转负，意味着公司在失去爆款支撑后，主营业务的现金回笼能力急剧恶化。扣非净利润仅463.68万元，进一步印证了主业盈利能力的脆弱性。

　　光线传媒的案例说明，在电影行业，“爆款依赖症”是一把双刃剑——爆款来时业绩冲天，爆款退去则可能“一夜回到解放前”。

　　北京文化：减亏只因去年亏得太反常

　　北京文化2026年上半年实现营业收入9746.86万元，同比下降38.22%；归母净利润亏损3920.48万元，较上年同期亏损2.33亿元收窄83.15%；扣非归母净利润亏损4183.17万元，同比收窄82.85%。从数据上看，这是四家公司中唯一实现“显著改善”的样本。

　　但减亏的成色需要仔细辨析。公司表示，减亏主要是上年同期上映的电影票房不及预期导致亏损较大——换言之，2025年同期的巨亏本身就是异常值，2026年的减亏更多是回归“正常亏损”而非盈利能力改善。

　　从业务层面看，北京文化上半年推出了《封神第二部：战火西岐》，票房12.38亿元，未达预期。公司还参投了《年会不能停！2》和《欢迎来龙餐馆》，但参投比例较低，对2026年业绩不构成重大影响。

　　上半年，公司电影业务实现收入21.48万元，同比暴跌99.81%，占总营收的比重骤降至0.22%；毛利率为-410.68%，去年同期为-172.42%，同比再降238.26个百分点。与此同时，公司九成以上营收依赖演艺演出业务托底，但该业务毛利率仅为2.54%，难以对业绩形成实质性支撑。

　　北京文化面临的根本问题是连续亏损的累积效应。公司已连续亏损七年，储备项目中《封神第三部》仍在后期制作中。在缺乏持续稳定的内容产出能力的情况下，单靠一两部参投影片难以扭转基本面的颓势。

　　ST华谊：在资不抵债中挣扎求生

　　ST华谊是四家公司中处境最为凶险的一家。2026年上半年营业收入8544.77万元，同比下降44.10%；归母净利润亏损3638.51万元，同比减亏51.12%。

　　从业务结构看，影视娱乐仍是绝对主业，上半年实现主营业务收入8535.53万元，占营业收入的99.89%，同比下降43.77%；毛利率18.79%，同比下滑15.77个百分点。公司虽储备了《美人鱼2》等项目，但受资金紧张及预重整影响，项目开发及发行进度可能放缓。而品牌授权及实景娱乐收入仅9.24万元，曾经被寄予厚望的多元化转型几乎停滞。

　　当前公司面临的最大风险在于债务危机及重整不确定性。截至2026年6月末，公司总资产为21.3亿元，总负债高达21.36亿元，归母净资产为-5856.46万元，已正式陷入资不抵债的境地。资产负债率攀升至100.28%，较2025年末的96.26%进一步恶化。

　　从负债端看，短期借款1.84亿元，一年内到期的非流动负债3.04亿元，——短期有息债务合计近5亿元，而公司账面货币资金仅余1407.39万元，其中339.07万元被司法冻结，流动性敞口触目惊心。

　　2026年4月，ST华谊披露已进入预重整程序，但能否顺利完成重整、引入有实力的投资人，仍存在重大不确定性。若重整失败，公司将面临退市甚至破产清算的风险。

　　影视寒冬何时迎破冰时刻？

　　四家上市公司的半年报虽然各有差异，但共同指向了2026年上半年中国电影行业的几个深层问题。

　　其一，依赖爆款但产出不稳定。电影行业“爆款驱动”的商业模式，在2026年上半年暴露了其脆弱性。光线传媒的案例最为典型——从22亿利润到3300万利润，仅用了一年时间。即便是全产业链布局的中国电影，也未能幸免于大盘萎缩的冲击。

　　更深层的问题在于，中国电影市场的爆款产出缺乏稳定性。2025年有《哪吒2》这样的现象级作品，2026年则只有《飞驰人生3》一枝独秀，且44亿元的票房体量远不及2025年的头部爆款。头部影片的缺位，直接导致了大盘的失速。

　　其二，档期依赖与内容空心化。上半年节假日档期票房占比升至45.9%，春节档单档期贡献33.1%——这两个数据揭示了一个令人忧虑的趋势：电影消费正在被压缩到少数几个时间窗口，日常观影需求严重不足。

　　档期依赖的背后是内容供给的“空心化”。大量中小成本影片充当了档期的“填充物”，而非真正的“发动机”。观众在非档期缺乏足够有吸引力的观影选择，久而久之便形成了“只在节假日看电影”的消费习惯。这种习惯一旦固化，将对行业的长期健康发展构成根本性威胁。

　　其三，供给侧的结构性错配。放映场次创新高（7331.2万场）而观影人次创新低（4.21亿）——这对矛盾数据的背后，是供给与需求的严重错配。影院在增加场次，但观众并不买账。

　　从观众结构看，分化趋势日益明显。动作片吸引男性观众（《火遮眼》男性观众占比65.3%），女性题材吸引女性观众（《我，许可》女性观众占比74.7%），年轻观众偏好惊悚悬疑（《消失的人》24岁以下观众占比54.1%）。市场不再是“大众市场”，而是由多个细分群体构成的“分众市场”。但行业的供给端尚未完成从“广撒网”到“精准投送”的转型。

　　行业的至暗时刻，往往也是变革的起点。中国电影行业需要一次从供给侧到需求侧、从内容到渠道的系统性重构。对于上市公司而言，谁能率先完成从“爆款依赖”到“稳定产出”、从“档期思维”到“常态化供给”、从“单一票房”到“多元变现”的转型，谁就能在下一个周期中占据主动权。