四川
美国仍在疯狂抢购精炼铜，其进口规模已屡创纪录。9月7日，路透社发布消息显示，美国从刚果一次性进口了53290吨精炼铜，甚至超过了2024年美国从刚果的全年进口量。7月份，美国单月铜进口量更是达到了创纪录的22万吨。这场疯狂的采购直接将铜价推向新高，9月8日，伦敦交易所3个月期铜合约价格一度攀上1.46万美元高点，国内沪铜主力合约也首次站上每吨11万元大关。截至8月底，芝商所（COMEX）的铜库存已超68万吨，仅从生产周转需求来看已严重过剩。美国根本用不了这么多铜，却依然大举囤购，这背后隐藏着一场人为制造的“短缺危机”。
全球并不缺铜，是美国刻意制造的“关税预期”引发了一场史无前例的铜资源“搬家行动”。今年早些时候，美国放出消息称将实施铜关税，并定于6月确定最终方案。贸易商们为了赶在政策调整前将铜运到美国仓库，纷纷抢跑。直到今天，这只“关税靴子”仍未落地，但“搬家”并未停止。2025年，美国精炼铜进口量创下164万吨纪录；截至8月底，芝商所月末库存达68.8万吨，处于历史高位。在全球三大交易所约95万吨的总库存中，美国一家就占了72%。相比之下，伦敦金属交易所（LME）的库存自5月份的40万吨锐减至8月末的约23万吨，真正能用于交割的注册舱单仅剩9万吨，创下5年来最低值。美国凭借“关税威胁”，成功将全球库存进行了极端的区域错配。
囤积了全球72%的库存，美国能用得完吗？答案是否定的。很多人认为美国人工智能（AI）和半导体行业的快速发展拉升了铜需求，但这严重高估了AI的短期消耗量。美国铜消费在全球占比仅为7%左右，短期内消化全球库存相当于饭量增加10倍。标普公司预测全球铜需求未来15年将增长50%，但这属于长期增量。目前，全球铜消费的主战场仍是传统行业：电力基础设施占比达26%-29%，建筑业占比约25%，交通运输领域占比约15%。即便新能源汽车单车用铜量是传统汽车的6倍，AI数据中心建设火热，但其实际铜消费占比最高也仅在3%左右。AI与新能源并未在短期内撑起大宗铜消费。
既然用不完，美国为何依然疯狂进口？真正的原因是跨市场价差带来的套利狂欢。由于芝商所的铜价长期高于伦敦市场，巨大的价差成了交易商套利的绝佳窗口，这也是本轮铜价上涨最直接的推手。非洲、美洲等铜供应国在此过程中扮演了“氛围组”角色，智利环保审批慢、刚果（金）出口禁令及武装冲突、赞比亚电力短缺等小问题，与真实需求一起构成了铜价的支撑。而套利狂欢的核心，是美国始终不落的“关税靴子”。只要美国保持这种“模糊态度”，不确定性就会加剧，贸易商就能继续向美国出口轻松赚钱，全球其他地区的铜供应紧张局面也将随之延续。
这种荒诞的格局何时结束？作为全球第一大精炼铜生产国，中国产量占全球近半，但矿产铜高度依赖进口。在美国库存“虹吸”下，上期所铜库存也从3月的43万吨骤降至8月底的3万吨。库存低位意味着价格极度敏感，稍有扰动便会飙升。支撑铜价上涨的因素虽多，但也面临变量。面对高铜价，传统低利润行业要么减少采购，要么寻求技术替代，例如铝合金电缆和铜铝复合材料已在空调行业引发关注。美国积攒的百万吨级库存，最终只能依靠时间被真实需求一点点消耗。矿业巨头嘉能可认为，任何关税通告（无论税率多少），只要有了确定性，都会导致铜价下跌。但考虑到中国经济增长需求、矿端扩产周期长以及地缘冲突等因素，铜价深度回调至1万美元以下难度较大。这场由关税预期主导的铜价博弈，最终仍将回归供需基本面的长期考验。
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