锦江酒店，该服一剂藿香正气了

出品 | 财银社

文章 | 甄欣

编辑 | 石艺

在中医里有一味常用药叫藿香正气，它主治外感风寒、内伤湿滞，用通俗点的话说就是外表受了寒，内里积了湿，表里不通，气血不畅。

然而用这味药来形容此刻的锦江酒店，竟十分贴切，他们当下所面临的正是这种状况，国内业务的“表”已经做到极致，触到了行业天花板；海外业务的“湿”却迟迟化不开，十年整合仍在亏损。

一表一里，一热一寒，锦江酒店需要的不是更多扩张故事，而是一支能解表化湿、理气和中的藿香正气。

国内酒店运营的“满分答卷”

作为锦江酒店的基本盘，其国内业务可以说是蒸蒸日上，根据半年报显示，2026 年上半年，境内有限服务型酒店业务实现收入 47.48 亿元，占总收入的 70%，分部净利润 7.52 亿元，净利率 15.8%，稳居行业第一梯队。

如果只看国内业务，锦江几乎是一份满分答卷，但问题恰恰在于，这份答卷太满了，满到没有太多提升空间。国内酒店连锁化率已超35%，头部三家市场份额合计超40%，行业从增量竞争进入存量博弈。

锦江的国内业务就像一个考了99分的学生，再想提到满分，付出的努力远大于从60分提到80分。

这就是锦江酒店的“表症”，不是做得不好，而是做得太好以至于触顶了。

海外业务十年未愈的“水土不服”

2015 年，锦江酒店以约 13 亿欧元的价格收购法国卢浮集团（GDL），一举成为全球第五大酒店集团。这笔交易在当时被视为中国酒店品牌出海的标志性事件用资本换全球网络，用规模换行业话语权。

如今，十年过去了，卢浮集团给锦江带来了什么？

从收入规模看，境外有限服务型酒店业务2026年上半年实现收入18.31亿元，占公司总收入的27%，确实撑起了近三分之一的营收盘子。

但从盈利质量看，这项业务的分部净利润为-3.06 亿元，净利率-16.7%，也就是说，境外业务每收入100元，就要亏掉16.7元。

境内业务赚7.52亿，境外业务亏3.06亿，一赚一亏之间，公司整体利润被削去了近三成。

为什么会水土不服？原因是多重的，且每一层都不是短期能解决的。

人力成本是最直接的一道坎，欧洲酒店业受严格的劳动法保护，员工解雇成本高、工会力量强、最低工资标准持续上调。卢浮集团旗下的酒店多为经济型和中端品牌，房价上不去，人力成本下不来，利润率天然被压缩。甚至在财报中都明确记录到，GDL聘请了相关公司对涨薪幅度进行了评估。

锦江在国内靠的是标准化运营与人力成本控制双管齐下的打法，但这套打法在欧洲根本行不通，你不能像管理国内加盟店那样管理法国的工会员工。

此外，汇率波动像一把悬在头顶的刀，随时可能放大亏损，卢浮集团以欧元记账，合并报表时折算为人民币。

2025 年末欧元对人民币汇率为8.2355，到2026年6月末降至7.7671，半年贬值5.7%。这意味着即使境外业务的欧元利润持平，折算成人民币后也会缩水 5.7%。

汇率波动直接影响利润表的稳定性，投资者看到的“境外亏损扩大”，可能有相当一部分只是汇率折算的结果，而非经营层面的恶化。

并且摆在他们面前的还有一个难题，要知道的是，欧洲的市场增长空间远远不如十年前的中国。

这些问题叠加在一起，构成了海外业务的“湿滞”不是某一个点出了问题，而是整个体系的不适应。

藿香正气治湿滞，靠的不是一味猛药，而是多味药材配伍，解表化湿、理气和中，慢慢调理，锦江的海外业务同样如此，不是换一个CEO、裁一批员工就能解决的，需要从战略层面重新思考。

锦江该如何给自己开药方

说了这么多问题，并不是否定锦江，国内业务的扎实运营证明管理能力在线，问题不在于能力，而在于战略方向和执行节奏。

如果把锦江比作病人，症状是“表寒里湿、气机不畅”，药方应该是解表、化湿、理气、和中，四管齐下。

解表，是承认国内增长见顶，重新定义增长逻辑，不再追求门店数量扩张，而是转向单店效益提升和品牌结构升级，加大轻资产管理输出比例，用更少资本占用获取更高回报率。

化湿，是对海外业务进行彻底体检和分类处置：盈利能力强的品牌继续投入，持续亏损的考虑出售或关闭，跨国扩张困难的收缩战线聚焦核心市场，同时在遵守当地劳动法的前提下优化人力成本。

理气，是理顺资本配置优先级账上86 亿现金加上他们的高分红、同时赴港融资，这三者的逻辑需要讲清楚，募集资金应明确指向海外业务重组，而非模糊的“补充流动资金”。

和中，是建立适应全球化运营的管理体系，在欧洲设立区域决策中心，赋予海外团队更大自主权，让国内和海外业务从两张皮变成一盘棋。

对于锦江酒店而言赴港IPO是一个契机，在更国际化的投资者面前，锦江需要讲清楚的不是“我有多大”，而是“我有多健康”。

藿香正气的说明书上写着：“解表化湿，理气和中。”希望锦江在赴港上市之际，也能给自己开这么一剂药，把表解了，把湿化了，把理顺了，把中和了，然后轻装上阵，重新出发。