新式茶饮原料供应龙头冲击IPO，B端生意赚大了？

9月8日，证监会网站披露，山东唯可鲜食品集团股份有限公司（下称：唯可鲜）已于9月7日在山东证监局办理辅导备案登记，拟向不特定合格投资者公开发行股票并在北京证券交易所上市，辅导券商为国金证券。

值得关注的是，目前，唯可鲜已在新三板挂牌，股价为30.57元，总市值已经达到17.12亿元。财报表现上，2022-2025年，唯可鲜营收实现50.68%的年复合增长率，且在2025年净利润翻倍增长。

行业人士指出，或基于盈利的突出表现，唯可鲜开启了赴北交所上市的进程。后续中介机构将对包括公司合法合规情况、内部控制、财务等在内的事项展开更系统的尽职调查。这家企业的全貌，或将陆续披露在投资者面前。

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业绩生变：

收入在涨、赚钱效率在变差

公开信息显示，唯可鲜是一家从事于果汁浓浆、果酱、茶饮料等现制饮品原料，以及各类高品质HPP即饮饮品的研发、生产和销售的企业，其于2018年成立，目前为蜜雪冰城、瑞幸、益禾堂、海底捞、呷哺呷哺等知名连锁品牌的果汁原料供应商。

从唯可鲜的历史财报来看，业绩狂飙与风险共存特征显著。

数据显示，2023—2025年，唯可鲜营收从4.19亿元增至8.69亿元；归母净利润从3187万元增至9070万元。两年，唯可鲜便实现了营收翻倍，归母净利近乎三倍的增长。

值得关注的是，2026年H1，唯可鲜的多项财报数据显现“向下的拐点信号”，业绩增长质量出现下滑。报告期内，其营收5.04亿元，同比增长25.23%；归母净利润3320万元，同比下降22.77%。同期毛利率从23.61%降至20.33%。净利率亦由2025年同期的10.68%降至6.43%，存货周转天数处在历史较高水平。

分析人士指出，唯可鲜增收不增利的核心就是毛利变薄。受价格战影响，其2025年平均售价从11.67元/公斤降到11.06元/公斤，降幅超过单位成本降幅。唯可鲜亦公开提及，部分产品降价、电商高毛利渠道占比下降，都压低了整体盈利。

唯可鲜在财报中的一项数据亦证实其利润的明显收缩。2026年半年报显示，公司现制饮品原料的营业收入和营业成本分别比去年同期增加17.75%和20.54%，HPP即饮饮品的营业收入和营业成本分别比去年同期增加68.07%和96.51%，营收和成本出现明显的“剪刀差”。

唯可鲜盈利出现考验的同时，现金流和负债等数据也在承压。

如2026年上半年末唯可鲜应收账款较上年末增加101.03%。收入在增长，现金却没同步回来，后续可能带来坏账或进一步占用资金。同期，公司货币资金同比减少50.11%，长期借款大幅上升，对外投资显著加速。公司一边扩建，一边靠定增、贷款补钱，财务弹性明显收窄。财务情况能否支撑唯可鲜此轮扩张被行业所讨论。

02

C端仍在培育，

B端单一客户依赖症待解

从唯可鲜的业务结构来看，原料业务有明显业绩支撑作用。

2025财年，唯可鲜现制饮品原料收入7.36亿元，占总营收约84.7%。HPP即饮饮品收入1.31亿元，同比增长27.82%，属于第二增长曲线。

2026年H1，唯可鲜现制饮品原料收入4.04亿元，占总营收约80.11%。HPP即饮饮品收入0.99亿元。业绩结构有所调整。但唯可鲜前述两大业务毛利率均出现较大幅度下滑。基于此财报表现，唯可鲜C端业务盈利能力，以及B端原料业务盈利的可持续性被业内人士质疑。

值得关注的是，唯可鲜主营业务还出现了客户集中度高，单一客户依赖问题不容忽视。2025年前五大客户占70.94%，其中蜜雪冰城37.20%、瑞幸21.29%。单一大客户依赖较以往有所改善，但整体议价权和抗波动能力依然受客户影响较大。

在毛利率等关键盈利指标下行下，唯可鲜的扩产问题亦被关注。资料显示，目前，唯可鲜山东、安徽、重庆三大基地在建，固定资产和在建工程暴涨，扩张迅猛。

分析人士指出，唯可鲜新产能投产后，若继续依赖降价，收入和利润可能进一步脱节。此外，唯可鲜还涉及1.16亿定增附带对赌条款。

公开报道显示，4 家机构合计认购唯可鲜 645 万股，发行价 18 元/股，募资总额 1.161 亿元。资金用途为补充流动资金 5270 万元、还贷 2000 万元、安徽 HPP 饮品基地项目 4340 万元。对赌要求为，如果2031年底前唯可鲜没完成合格上市，实控人要回购股份。

综合来看，经营上，唯可鲜通过扩产压成本，推动企业规模的进一步向上以及营收的提升。但存在牺牲利润率的可能，这或对企业未来上市估值形成冲击。同时，C端市场开拓有限为现实困境。资本动作上，唯可鲜通过对赌获得更多资金支持，助力其“规模增长”的下一步跳跃。

如此，唯可鲜能否做到收入持续增长、毛利率回升、应收账款增速低于收入增速等关键指标的系统性转好，继而推动扩张模式真正站得住……未来几年或才是真正考验期。

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