赵伟：为何8月通胀重新回升？

赵伟、屠强、耿佩璇（赵伟系申万宏源证券首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事）

摘要

事件：9月9日，国家统计局公布8月通胀数据，CPI同比0.8%、前值0.5%、预期0.8%、环比0.4%；PPI同比3.8%、前值3.5%、预期3.6%、环比0.4%。

核心观点：原油、煤炭等大宗价格重新上行，叠加PPI向CPI传导增强，8月通胀回升。

8月PPI再度回升，一是源于油价重新上行的滞后传导。8月PPI环比0.4%、同比回升0.3个百分点至3.8%。影响因素看，国际油价领先国内PPI与CPI半个月，7月中旬至8月上旬油价回升19.8%，直接带动8月通胀重新上行。油气开采PPI环比6.1%（下同），石油加工（环比3.5%）、化学纤维（0.4%）、纺织业（0.1%）、纺织服装（0.2%）等石化链中下游PPI也在上行，测算原油拉动PPI环比0.2个百分点，是PPI环比回升主因。

二是煤炭、有色等大宗价格上行，也对PPI构成支撑。8月，用电用煤需求季节性增加，带动煤炭开采和洗选业价格上涨2.8%，电力供应价格上涨1.4%。虽然有色采选PPI有所下行（环比-0.9%），但受AI通胀继续走强的影响，有色压延（0.8%）、计算机通信设备PPI（0.6%）环比涨幅也较大；测算煤、铜等大宗商品拉动PPI环比0.3个百分点。但黑色采选、黑色压延PPI有所回落，拖累PPI环比0.1个百分点，或与投资仍偏弱有关。

油价、金价上升与PPI传导CPI效应共同影响下，CPI亦有回升。8月CPI同比回升0.3个百分点至0.8%。其中成品油CPI受半个月前国际油价影响，令交通工具用燃料CPI同比回升7.5个百分点，黄金价格上行也拉动核心商品CPI同比回升0.3个百分点；核心商品PPI回升0.6个百分点，亦相应影响CPI，剔除黄金后的核心商品CPI同比上行0.2个百分点至0.6%，尤其是AI相关的消费品，如通信工具CPI同比回升2.3个百分点至10.6%。

其他领域CPI读数保持相对稳定，食品、核心服务CPI环比基本符合季节性，餐饮CPI小幅回升。8月食品CPI环比（0.4%），与季节性相近(0.7%)。其中，鲜菜上涨5.5%，鲜果回落2.5%，均接近季节性（7.1%、-2%）；鸡蛋、猪肉价格环比分别为2.4%、1.3%，主要受蛋鸡、生猪出栏减少影响。服务方面，核心服务CPI环比0.2%，接近季节性（0.1%），在外餐饮CPI同比小幅回升0.1个百分点。租房需求偏弱，房租CPI同比维持在-0.6%。

重申观点：8月中下旬以来，油价进一步上行，预计9月通胀读数继续上升。8月中下旬以来，美伊局势反复下，布伦特原油价格一度接近110美元/桶，叠加石化链中下游供给出清、AI革命对下游领域通胀的支撑，预计9月PPI同比或进一步上行至4%附近。CPI方面，受油价高位、PPI传导核心商品CPI、AI通胀等多重因素的共同影响下，预计9月CPI也小幅上升至0.9%左右。四季度通胀形势需要关注油价变化以及中下游供给侧变化。

常规跟踪：8月PPI、CPI均有回升。

食品与餐饮：CPI同比回升，食品CPI降幅收窄。8月，CPI同比较前月回升0.3个百分点至0.8%。其中，食品CPI同比回升0.1个百分点至-1.4%。

非食品消费品CPI：交通工具用燃料、通信工具CPI同比回升。8月交通工具用燃料CPI同比回升7.5个百分点至8.3%，通信工具CPI同比回升2.3个百分点至10.6%。

服务CPI：同比小幅回升，内部表现分化。8月，服务CPI同比回升0.1个百分点至0.8%，其中家庭服务CPI同比小幅回升，教育服务CPI同比持平，医疗服务CPI同比有所回落。

风险提示

食品供给超预期偏紧，能源供给超预期偏紧。

报告正文

事件：9月9日，国家统计局公布8月通胀数据，CPI同比0.8%、前值0.5%、预期0.8%、环比0.4%；PPI同比3.8%、前值3.5%、预期3.6%、环比0.4%。

1.核心观点：原油、煤炭等大宗价格重新上行，叠加PPI向CPI传导增强，8月通胀回升

8月PPI再度回升，一是源于油价重新上行的滞后传导。8月PPI环比0.4%、同比回升0.3个百分点至3.8%。影响因素看，国际油价领先国内PPI与CPI半个月，因而半个月前油价与当期原油相关的PPI和CPI行业环比走势高度一致；数据上7月中旬至8月上旬油价回升19.8%，直接带动8月通胀重新上行。油气开采PPI环比6.1%（下同），石油加工（3.5%）、化学纤维（0.4%）、纺织业（0.1%）、纺织服装（0.2%）等石化链中下游PPI也在上行，测算原油拉动PPI环比0.2个百分点，是PPI环比回升主因。

二是煤、有色等大宗价格也有上行，对PPI构成支撑。8月，用电用煤需求季节性增加，带动煤炭开采和洗选业价格上涨2.8%，电力供应价格上涨1.4%。虽然有色采选PPI（-0.9%）有所下行，但受AI通胀继续走强的影响，有色压延（0.8%）、计算机通信设备PPI（0.6%）环比涨幅也较大；测算煤、铜等大宗商品拉动PPI环比0.3个百分点。但黑色采选（-1.4%）、黑色压延PPI（-0.9%）有所回落，拖累PPI环比0.1个百分点，或与投资仍偏弱有关。

油价、金价上升与PPI传导CPI效应共同影响下，CPI亦有回升。8月CPI同比回升0.3个百分点至0.8%。其中成品油CPI也受半个月前国际油价影响。8月交通工具用燃料CPI同比回升7.5个百分点；黄金价格上行也拉动核心商品CPI回升0.3个百分点至0.8%。同时，核心商品PPI回升0.6个百分，亦在影响CPI；剔除金饰品后的其余核心商品CPI同比上行0.2个百分点至0.6%，尤其是AI相关的消费品价格也有明显走高，譬如通信工具CPI同比回升2.3个百分点至10.6%。其他商品CPI同比保持稳定，如服装CPI持平1.5%，交通工具CPI回落0.3个百分点。

其他领域CPI读数保持相对稳定，食品、核心服务CPI环比基本符合季节性，餐饮CPI小幅回升。8月食品CPI环比（0.4%），与往年同期相近（0.7%）。其中，鲜菜价格上涨5.5%，鲜果价格回落2.5%，均与季节性相近（分别7.1%、-2%）；鸡蛋、猪肉价格环比分别为2.4%、1.3%，主要受蛋鸡、生猪出栏减少等因素影响。服务CPI方面，核心服务CPI环比0.2%，基本持平往年同期接近（0.1%），统计在食品烟酒中的在外餐饮CPI同比小幅回升0.1个百分点。租房需求偏弱，房租CPI同比维持在-0.6%。

重申观点：8月中下旬以来，油价进一步上行，预计9月通胀读数继续上升。8月中下旬以来，美伊局势反复下，布伦特原油价格一度接近110美元/桶，叠加石化链中下游供给出清、AI革命对下游领域通胀的支撑，预计9月PPI同比或进一步上行至4%附近。CPI方面，受油价高位、PPI传导核心商品CPI、AI通胀等多重因素的共同影响下，预计9月CPI也小幅上升至0.9%左右。四季度通胀形势需要关注油价变化以及中下游供给侧变化。（详见报告《》）

2.常规跟踪：8月PPI、CPI有所回升

PPI：PPI同比回升，生产资料、生活资料均有所上行。8月，PPI同比3.8%，较前月回升0.3个百分点。结构上，生产资料、生活资料同比均回升，分别上行0.2、0.3个百分点至5.0%、-0.5%。

CPI：CPI同比回升，结构上食品CPI有所回升。8月，CPI同比较前月回升0.3个百分点至0.8%。其中，食品CPI同比-1.4%、较前月回升0.1个百分点。结构上，鲜果CPI同比回升0.6个百分点至-0.5%，猪肉CPI同比回升1.5个百分点至-11.8%，但鲜菜CPI同比回落2.5个百分点至-2.8%。

消费品CPI：交通工具用燃料价格回升幅度较大，通信工具CPI也有上行。非食品中，家用器具CPI边际回落1.1个百分点至-0.9%、交通工具CPI同比回落0.3个百分点至-1.6%、通信工具CPI同比回升2.3个百分点至10.6%。交通工具用燃料CPI同比回升7.5个百分点至8.3%，水电燃料CPI同比持平于0.5%。

服务CPI方面，医疗服务CPI回落较大。8月，整体服务CPI同比回升0.1个百分点至0.8%。具体分项看，医疗服务CPI同比回落0.3个百分点至4.0%，教育服务CPI同比持平于0.6%，家庭服务CPI同比回升0.1个百分点至1.1%。

风险提示

1. 食品供给超预期偏紧。天气因素导致国内农产品等供给变化或对食品CPI施加额外影响。

2. 能源供给超预期偏紧。地缘政治风险或导致原油供给减少。