熊园：8月CPI、PPI双升，成色几何？

熊园、薛舒宁（熊园系国盛证券首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事）

事件：2026年8月CPI同比增0.8%，预期0.8%，前值增0.5%；核心CPI同比增1.0%，前值增0.9%；PPI同比3.8%，预期3.6%，前值3.5%。

核心结论： 8 月 CPI 、 PPI 同步回升，主因美伊局势反复导致油价上涨、未见需求因素，后续通胀走势紧盯油价。

1、 8 月 CPI 同比回升，主要受油价上涨影响；核心 CPI 总体平稳、但内部延续分化，通信工具、医疗服务价格延续上涨（分别对应存储涨价和政府调价），而与居民商品消费需求更相关的交通工具、家用器具价格则同环比均下跌，反映内生消费需求仍偏弱。

2、8月PPI 同比明显反弹，环比时隔两个月再度转涨，油价是主拉动， AI 链、有色、煤炭价格也均有上涨。

3、 往后看，年内 CPI 同比预计继续回升，高点在 1.5% 左右； 9 月 PPI 同比预计继续回升，四季度震荡回落，紧盯美伊局势进展。具体看：

>CPI方面：重点关注猪价和油价走势：猪肉价格已经连续两个月上涨，前期产能去化的影响开始显现，未来两个季度预计温和抬升至 14-15 元 /kg 左右；近期美伊冲突再度升级，布油期货价格逼近 100 美元 / 桶，由于供应中断已导致全球原油库存明显减少，地缘风险溢价短期难以完全消退，年内油价预计高位运行。

>PPI方面：主要关注原油、铜、煤炭、钢铁、 AI 产品价格走势。近期铜价再创新高，主因智利等铜矿生产受阻， 以及美国精炼铜关税预期下，美国市场囤积铜现货、加剧非美市场供应紧张 ， 后续铜价预计高位震荡；国内煤炭价格也明显上涨，后续随着迎峰度夏结束，需求端支撑趋弱，但供给约束短期难以明显缓解，预计煤价同样高位震荡。

正文如下：

1、整体看，8月CPI、PPI同步回升，主因美伊局势反复导致油价上涨，并非需求驱动的涨价，后续通胀上行幅度仍取决于油价等供给端因素。

>CPI方面，7月CPI同比回落至0.5%，8月反弹至0.8%，低于上半年同比中枢1.0%，主要受能源价格波动影响；核心CPI总体平稳，在1%附近运行，内部价格表现分化，通信工具、医疗服务等价格上涨（分别对应存储涨价和政府调价），耐用消费品价格则持续偏弱：汽车价格已连续下跌6个月，去年涨价较快的家用器具、8月价格同比也已转为下跌，反映前期耐用品“以旧换新”对需求有所透支，居民内生消费需求仍弱。

>PPI方面，7月PPI同比回落至3.5%，8月则反弹至3.8%、环比也重新转正，近期油价上涨以及AI、有色、煤炭等价格走强是主要支撑；多数下游行业价格仍下跌，如汽车制造、食品制造、造纸等。

2、具体看，8月CPI同比回升，其中猪肉价格已连续两个月上涨，能源价格大幅反弹，核心CPI总体稳定、结构分化。

8月CPI同比反弹至0.8%，较7月回升0.3个百分点；环比由下跌0.1%转为上涨0.4%，略强于季节规律（近10年8月CPI环比均值为0.3%）。具体看，猪肉价格温和回升，能源价格大幅反弹，核心CPI保持稳定。

>食品：同比下跌1.4%，跌幅较7月略有收窄；环比由平转涨，猪肉价格连续两个月上涨。具体看，8月猪肉价格环比上涨1.3%，已连续两个月上涨，主因生猪养殖行业产能去化、出栏量减少，后续猪肉价格可能继续温和回升；鸡蛋价格由下跌2.1%转为上涨2.4%，主要受蛋鸡伏歇影响，今年年初补栏的蛋鸡开始进入产蛋高峰期，后续鸡蛋价格预计稳中有降；鲜菜价格环比上涨5.5%，弱于季节性规律。

>能源：8月CPI能源分项环比涨3.2%，其中，交通工具用燃料价格环比涨6.6%，水电燃料价格保持稳定；同比涨幅由上月的0.6%扩大至4.1%，拉动CPI同比约0.28个百分点，拉动点数相比上月多0.24个百分点。

>核心CPI：同比小升0.1个百分点至1.0%，与1-7月中枢基本持平。环比上涨0.1%，略强于季节性水平（近10年8月核心CPI环比均值为0%）；结构有所分化，通信工具、医疗服务价格延续上涨，而去年涨价较快的家用器具价格同比则已转为下跌，具体看：

1）服务：环比涨幅由0.4%降至0.1%；同比涨0.8%，较前值回升0.1个百分点。其中，暑期出行服务价格继续上涨，交通工具租赁、飞机票、宾馆住宿价格分别上涨3.3%、3.0%和1.0%；医疗服务价格环比涨0.1%，过去17个月中有16个月保持上涨，在医疗改革推动下，政策性调价趋势较为明确；房租价格在连涨两个月后转平，同比下跌0.6%。

2）核心商品：通信工具价格环比上涨2.1%，已连续上涨9个月，与存储涨价推高成本有关；交通工具价格环比下跌0.2%，已连续下跌6个月，行业“内卷式竞争”现象仍无显著改善；家用器具价格环比跌0.1%，同比自2025年6月以来首次转为下降，一方面与去年同期铜价上涨推升家电价格、形成较高基数有关；另一方面，前期耐用品“以旧换新”对需求有所透支，政策拉动边际减弱，也对家用器具价格形成一定拖累。

3）金饰品：8月伦敦金价环比上涨8.3%，结束了此前连续5个月的下跌，带动国内金饰品价格环比上涨7.6%。同比涨幅扩大9.0个百分点至33.6%，对CPI同比的拉动降至0.2个百分点左右。

3、8月PPI同比反弹，环比时隔两个月再度转涨，主要受原油价格上涨带动；AI链、有色、煤炭价格也均有所上涨。

8月PPI同比回升0.3个百分点至3.8%；环比上涨0.4%，结束了连续两个月的下跌。结构上看，原油-石化链、AI链、有色链、煤炭行业价格均有所上涨，钢铁和非金属矿物价格下跌。

1）原油链价格上涨，上游涨幅高于中下游。8月PPI石油开采、石油精炼、有机化学原料价格环比分别上涨10.4%、4.1%、0.9%。

2）AI相关价格连续多月上涨，今年以来，算力需求驱动AI相关行业供需结构持续偏紧，8月通信电子行业价格环比涨0.6%，已连续上涨8个月，同比涨幅扩大至5.3%；电气机械价格同比涨幅扩大至5.9%。

3）有色价格环比转涨，8月PPI有色冶炼环比上涨0.8%，同比上涨20.8%，主因8月国际铜价大涨，LME铜价环比涨6.1%。

4）煤炭价格环比上涨，8月PPI煤炭开采环比上涨2.8%，已连续6个月上涨，主因高温天气推高用电需求，以及煤矿安全监管压制供给。

5）建材价格环比下跌，高温雨水天气影响建筑项目施工，8月PPI黑色冶炼、非金属矿物制品环比分别下降0.9%和0.2%。

4、往后看：年内CPI同比预计继续回升，高点在1.5%左右；9月PPI同比预计继续回升，四季度震荡回落，紧盯美伊局势进展。

>CPI方面：主要关注猪价和油价走势，具体看：

1）猪价：近两月猪肉价格探底回升，前期产能去化的影响开始显现：2025年10月，能繁母猪存栏量环比减少1.1%，开启去产能；考虑到生猪出栏滞后能繁母猪存栏量10个月左右，大致对应2026年7-8月生猪出栏明显减量。从当前产能去化情况看，截至2026年二季度末，全国能繁母猪存栏量已降至3780万头，同比下降6.5%，基本回到合理保有量区间，未来两个季度猪价预计温和抬升至14-15元/kg左右。

2）油价：近期美伊冲突再度升级，霍尔木兹海峡持续封锁，布油期货价格逼近100美元/桶，现货价格则已接近110美元/桶。往后看，美伊双方核心诉求分歧仍大，即便短期再度达成临时停火协议，其稳定性可能仍然有限；同时，前期供应中断已导致全球原油库存明显减少，地缘风险溢价短期难以完全消退，年内油价预计在90美元/桶附近高位运行。

>PPI方面：主要关注原油、铜、煤炭、钢铁、AI产品价格走势，具体看：

1）原油：年内油价预计在90美元/桶附近高位运行。

2）铜：近期铜价再创新高，主因智利等铜矿主产地生产受阻，以及美国精炼铜关税预期下，美国市场囤积铜现货、加剧非美市场供应紧张，由于当前价格已较充分计入美国关税预期，后续铜价预计高位震荡。

3）煤炭：近期国内煤价明显上涨，主因高温天气推高用电需求、以及煤矿安监趋严导致供给持续偏紧；后续随着迎峰度夏结束，需求端支撑趋弱，但供给约束短期难以明显缓解，预计煤价高位震荡。

4）钢铁：建筑施工可能小幅改善，钢铁价格预计小幅回升。

5）AI产品：价格预计继续上涨，但涨幅趋缓。

风险提示：政策力度、地缘博弈、外部环境等超预期；测算可能有误差。