白酒股筹码分化：散户、险资加仓龙头 外资试探性押注

21世纪经济报道记者肖夏

连跌第六年，白酒股的资金流向加速分化。

截至9月9日收盘，中证白酒指数年内下跌近26%，跌幅创下过去六年来的新高。面对科技板块的强大吸引力，曾经看好白酒的资金加速撤退。

但作为典型的跨周期行业，白酒与其他烈酒一样，正在进入新一轮的优胜劣汰过程。一些资金依然没有改变对白酒的长期看好。

21世纪经济报道记者梳理2026年白酒上市公司半年报注意到，上半年依然有多类资金在继续买入白酒股，包括险资、北上资金、指数基金、QFII以及个人投资者。

翻看白酒股的持仓名录，能看出不同资金的不同投资倾向：个人投资者和长期资金依然在买入，但只看好头部白酒股，前者主要通过直接持股和被动型指数基金增持，后者以寿险为代表，上半年密集增持接过了筹码。

一个较少被关注的数据是，今年二季度末，贵州茅台、五粮液、山西汾酒三大头部白酒股的股东户数全部创下上市以来的新高。

与此相对，北上资金和瑞银、高盛等QFII（合格境外机构投资者）则在绩优股和尾部股两头押注，呈现出明显的试探性加仓迹象。

整体来看，资金并非全面撤离白酒，而是正在进行一场剧烈的筹码换手，持股进一步集中化——前景不明的中小酒企愈发被冷落，拥有相对优势的头部白酒股则依旧被视为核心资产。不过行业观察人士对21世纪经济报道记者分析，行情好转尚待时日。

资金向龙头集中 散户继续买入

今年上半年，白酒板块的筹码呈现出从机构向散户、从短周期资金向长期资金转换的趋势。

21世纪经济报道记者注意到，今年上半年，19家A股白酒上市公司中，仅有贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒4家头部白酒股的股东户数环比增加。

截至二季度末，贵州茅台股东户数29.64万户、五粮液股东户数71.46万户、山西汾酒股东户数11.79万户，均创下历年同期新高；泸州老窖二季度末股东户数接近19万户，虽然并非历史最高，但已经是连续三个季度增长。

还有不少个人投资者是通过指数基金持续买入白酒股。

招商中证白酒指数基金是市场上规模最大的白酒基金，今年二季度增持了泸州老窖、山西汾酒、洋河股份、古井贡酒、迎驾贡酒、水井坊、皇台酒业等标的，其中古井贡酒和迎驾贡酒已连续五个季度获得增持。

另一只热门酒类股基金鹏华中证酒ETF二季度则是增持了泸州老窖、山西汾酒，增持幅度均超过10%。

机构资金也在买入头部白酒股，以险资为代表。

瑞众人寿是今年白酒板块最活跃的险资买家。二季度，瑞众人寿对五粮液的持股从一季度末的2196万股增至3128万股，持仓大涨42%。

瑞众人寿二季度也首次跻身山西汾酒、泸州老窖、洋河股份的前十大股东，分别持股约0.39%、1.11%、0.36%。

中国人寿、太平洋人寿也跻身白酒股前十大股东行列。前者近年对贵州茅台的持股基本没有变化，同时长期也是泸州老窖的前十大股东。后者则是今年上半年连续加仓顺鑫农业，截至二季度末持有近350万股。

险资的买入逻辑并不难理解：白酒龙头现金流稳定、盈利水平相对较高，在利率中枢下行的环境中，具备类债券的长期配置价值，并且寿险资金的负债久期长，对短期波动的容忍度高。

这说明各方资金依然看好头部白酒穿越周期的能力，只不过资金对于投资回报时长的预期进一步拉长。

外资试探性加仓 中小白酒受冷落

与国内险资的持续加仓相比，外资的买卖节奏、选股思路截然不同。

代表北上资金的香港中央结算公司，今年对白酒股不再一视同仁，而是反复进出。

对于泸州老窖、山西汾酒两大头部标的，香港中央结算公司先是一季度大幅减持21%、25%，二季度又重新增持近20%、23%。对从行业头部滑落至腰部的顺鑫农业，香港中央结算公司过去四个季度两度增持、两度减持，今年二季度又重新增持。

对于酒鬼酒的持仓变化更为极端：香港中央结算公司过去四个季度有三个季度在减持，但今年二季度突然大幅加仓近58%。原因是酒鬼酒今年业绩进入恢复期，上半年净利润同比增长37.57%。

这种“退三进一”的节奏，反映出北上资金对白酒板块尚处于试探阶段，缺乏趋势性信心。

类似情况也出现在几家知名国际投资机构身上。

瑞银二季度跻身酒鬼酒、皇台酒业的前十大股东，后者更是迎来了瑞银、摩根士丹利、高盛三家集体买入，二季度末持股分别为0.72%、0.44%和0.76%。

一头是业绩复苏的腰部酒企，一头是长期在盈利线上反复横跳的尾部股，这些国际机构的买入更像是量化策略或主题配置，主要是为了寻求赔率更高的标的，并非对白酒板块的判断出现了根本转向。

中小白酒股能遇到外资试探性买入，在当下已经算是安慰。因为更多中小白酒股，由于竞争优势不及对手，且基本面未出现根本好转，开始被各路资金冷落。

新疆白酒龙头伊力特，二季度被招商中证白酒指数基金大幅减持60%，后者对其持股减少至不到2%，几乎是“清仓式”撤退，同时北上资金二季度也基本没有增持，此外股东户数也在减少。

兼香型白酒代表口子窖，股东户数已经连续三个季度下滑，二季度被鹏华中证酒ETF减持，截至9月9日其今年股价跌幅超过36%，在A股白酒上市公司中跌幅高居第一。

白酒板块高增长周期告一段落，曾经乐于高喊“白酒永远涨”的投机资金，如今都不见了。真正决定白酒股长期定价的，将是那些愿意用五到十年的时间维度看待这笔投资的长期资金，以及对行情好转依旧心存希望的个人投资者。

随着中秋国庆逐渐临近，近期市场再次进入旺季行情押注期，9月4日酒类板块集体大涨，古井贡酒、山西汾酒等领涨白酒股。但行业观察人士普遍认为，虽然当前白酒已在筑底阶段，但距离真正好转尚待时日。

酒业评论人肖竹青对21世纪经济报道记者表示，近期酒业板块集体拉升，是多重因素共振带来的资本市场预期修复行情，属于节前资金博弈，并不等于终端动销已经全面向好。

“现在行业依旧处在磨底阶段，渠道库存分化依然严重，部分次高端品牌的库存压力还没有完全消化，价格倒挂问题没有全部消除。”肖竹青指出。

在千里智库创始人、酒水行业研究者欧阳千里看来，白酒本轮调整的核心原因在于旧消费场景锐减甚至归零，新消费场景尚在摸索甚至培育阶段。

“行业最恐慌的时刻已经过去，最艰难的时刻可能还没结束，但2027年有望迎来弱复苏。”欧阳千里对行业趋势作出了判断。