和铂医药：BD进入“复利时刻”

中国创新药BD出海正在经历一场质变。

2026年上半年，BD交易数量与金额均创新高，模式也日趋多元，从License-out到NewCo、从分子授权到平台合作、从区域权益到全球权益，中国药企正在用不同的方式打开全球市场。

但在众多参与者中，真正能持续产生价值的公司，往往具备一种共性：他们不把BD看作融资工具，而是将其内化为公司运转的核心引擎。每授权一个分子，收获的不只是一笔首付款，还有后续的里程碑、销售分成和股权增值；每一次合作伙伴的临床推进，都在验证公司的资产质量，也为下一笔BD积累更强的信用背书。交易不是终点，而是长期价值创造的起点。

和铂医药，正是这种模式的典型样本。

过去一周，这家公司接连甩出三条消息：9月7日纳入港股通；9月8日，合作伙伴Windward Bio公布HBM9378治疗哮喘的II期阳性结果，III期同步启动；9月9日，另一合作伙伴Solstice Oncology完成2.25亿美元A轮融资，普鲁苏拜单抗（HBM4003）全球II期临床启动入组。

三条消息串在一起，指向同一个结论：和铂这套"平台+BD"的商业模式，正在从布局期全面进入兑现期。

核心资产加速推进，BD成色凸显

先来看HBM9378。

9月8日，Windward Bio公布HBM9378/WIN378治疗哮喘的POLARIS-1 II期阳性中期结果。

这款靶向TSLP的全人源超长效单抗，在147例未控制的中重度哮喘患者中交出扎实数据：单次给药后第24周，FEV1经安慰剂校正后最高提升256mL（p=0.033），FeNO降幅达43%（p=0.006），血嗜酸性粒细胞计数降幅达51%（p<0.0001）。半衰期长达75天，支持每年两次给药。安全性方面，未观察到治疗相关严重不良事件，注射部位反应发生率低于1%。

目前，HBM9378/WIN378的首项III期研究已启动，旨在评估每年两次给药方案。第二项III期研究计划于2027年上半年启动。

从时间线来看，和铂医药于2025年1月将HBM9378授权给Windward Bio，合作伙伴已将其快速推进至哮喘III期启动、COPD II期完成首批患者给药，到两年横跨两个适应症，执行力极高。

此前，Windward Bio在2026年5月完成1.65亿美元交叉轮融资，OrbiMed领投，RA Capital Management、Sanofi Ventures等跟投，和铂医药亦参与其中。

9月9日，另一条管线HBM4003传来同样振奋的消息。

2026年2月，和铂医药将这款新一代抗CTLA-4全人源重链抗体授权给Solstice Oncology，获得逾1.05亿美元前期对价及最高约11亿美元里程碑付款。仅7个月后，Solstice即完成2.25亿美元A轮融资，RA Capital Management领投，Canaan Partners、Forbion以及其他投资者跟投，阵容豪华。

Solstice正在推进普鲁苏拜单抗的两项II期临床适应症，其一为MSS型结肠癌，另一项暂未披露。在已公开的结肠癌适应症上，Solstice正在开展一项全球II期研究，评估普鲁苏拜单抗联合帕博利珠单抗（K药）在新辅助治疗中对MSS型II-III期结肠癌的疗效。该研究已于2026年9月8日完成注册，计划入组100例受试者。

MSS型是结肠癌中占比最大的亚型，但该患者群体迄今几乎未能从免疫治疗中获益，这正是HBM4003试图攻克的临床空白。HBM4003采用差异化设计：通过增强ADCC清除肿瘤微环境中的Treg，同时缩短血浆半衰期以提升安全性。基于此，Solstice选择在新辅助治疗阶段介入，此时肿瘤仍局限、免疫系统相对完好、尚未形成获得性耐药，希望通过早期免疫联合干预触发全身性应答，覆盖微转移病灶，为这一“免疫冷”肿瘤争取更高的治愈可能。

两家合作伙伴，两条核心管线：Solstice 7个月从授权到A轮落地并启动全球II期；Windward Bio一年多完成融资加两个适应症快速推进，和铂BD模式的系统能力在兑现。

BD模式获验证，财务盈利与港股通加持

如果说合作伙伴的临床推进是对BD模式的第一层验证，那么财务和资本市场的表现，则决定了这套模式能否持续运转。

复盘和铂医药的BD版图，这套模式的可复制性和可持续性已有充分佐证。

截至目前，公司已与阿斯利康、百时美施贵宝、大塚制药等跨国药企达成长期战略合作，累计全球合作交易规模超130亿美元。合作形式从License-out到NewCo，从分子授权到平台合作，从首付款+里程碑到股权+销售分成，多层次、多形态。

和铂的打法很清晰：自己负责早期发现和临床概念验证，交给专业伙伴推进后期开发。伙伴负责融资、临床和商业化，和铂收获的是“首付款+里程碑+销售分成+股权增值”四重回报：首付款贡献当期现金流，里程碑和销售分成提供中长期收入，股权则让和铂在伙伴公司估值攀升中持续获益。双方各取所长，利用各自资源加速全球推进。

更重要的是，这套模式形成了一个自我强化的正向飞轮。每一次合作伙伴的临床推进，都在验证和铂的资产质量和选品眼光，为公司吸引更多优质伙伴积累信用背书。合作伙伴越成功，和铂的品牌越强，下一个分子的BD溢价就越高；持续到账的收入又反哺早期研发，为下一轮资产输出提供弹药，“研发→BD→收入→再研发”的闭环就此运转起来。

图表一：公司全球BD合作情况

数据来源：公司PPT，格隆汇整理

财务数据也在持续验证这套模式的可持续性。

8月27日，和铂医药发布2026年中期业绩：上半年总收入约8.34亿元人民币（1.22亿美元），同比增长20.9%；经调整净利润约4.88亿元人民币（7160万美元）。这是公司连续第七个半年度实现盈利，也是全球极少数实现“AI抗体平台+密集临床进展+MNC战略合作+持续盈利”四位一体的智药公司。

截至6月30日，公司拥有现金及现金等价物约合24.46亿元人民币，为后续战略执行提供强劲支持。

从资本市场角度来看，公司也获得了来自市场和自身的双重认可。

9月7日，和铂医药正式获纳入港股通。公司市值已稳定在百亿港元级别，流动性有望进一步提升，也标志着资本市场对这套商业模式从观察到认可。

中金公司随即发布研报，维持"跑赢行业"评级，目标价20港元。今年以来，和铂医药已累计回购超2.7亿港元，回购金额位居港股18A创新药企首位，管理层对价值的判断与市场正在形成共振。

结语

从连续七个半年度盈利，到纳入港股通，再到两大合作伙伴在一周内相继传出重磅进展，和铂医药正在用结果证明：BD不是简单的“卖青苗”，而是一套可以持续产生价值的系统化能力。这套模式已经形成了“公司提供资产→伙伴快速推进→数据反哺估值→更多伙伴加入”的正向飞轮。

展望2028年目标，公司预计每年3款以上产品进入IND，未来3年累计递交10个以上IND申请；诺纳生物营收保持50%-80%高速增长，实现10亿人民币常规化收入；5款以上商业化及准商业化产品，全球潜在销售峰值超200亿元；3款以上产品完成全球概念验证，全球潜在销售峰值50亿美元。

飞轮已经启动，剩下的，交给时间。

图表二：公司2028年目标

数据来源：公司PPT，格隆汇整理