长债失守…

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中国

• 商务部：美方AI蒸馏指控是推行科技霸权、搞算力垄断，中方坚决反对

• 中国8月CPI同比涨幅扩大至0.8%，PPI同比涨3.8%，环比双双转正，算力需求增长推动数据存储设备价格环比上涨2.1%

• 人民币离岸借贷规模创纪录突破万亿元，低利率驱动全球资金涌入

• Deepseek官宣降价，缓存命中单价0.02元、未命中1元，价差50倍；DeepSeek科创板IPO加速，中信或为辅导机构

• “国产GPU四小龙”燧原科技9月11日登陆科创板，前三季度营收同比预增326%至455%

海外

• 伊朗称将设立新的海上“制裁区域”，布油重返100美元；美联储议息前夜“缓和叙事”被击碎，9月加息概率升至60%；特朗普：美国中选后伊朗战事会“立即”结束、油价会跌，普京“想达成协议”

• 耶伦等近50名经济学家联署：特朗普援引“国际收支”条款征收全球关税越权

• “贝森特带着豌豆射手打坦克战”，美债回购碰壁，10年期美债收益率三年新高；世界黄金协会：8月全球黄金ETF吸金180亿美元，创历史第二大单月流入

• 油价破百叠加通胀数据前夕，美股指三连跌，Meta逆势大涨6%，美债全线走低

• EIA大幅上调油价预期：2026年布油均价料达91美元，供应中断超预期；欧洲天然气价格两个月涨超75%，库存创15年新低，俄罗斯警告价格“远未见顶”

• 欧股创两个月最大跌幅！油价破百拉响通胀警报，市场押注欧英央行四次加息；30年期国债5.82%，英国借贷成本飙升至1998年来高点，财政预算压力骤增

• 单日6家美国企业赴欧发债创纪录，AI借贷潮挤压美国本土债市；OpenAI与Anthropic游说标普争取BBB-评级：逼近万亿估值撞上持续亏损的信用门槛

• 报道：OpenAI预计2030年算力支出7500亿美元，公司仍直呼“算力非常不足”

• 谷歌宣布在芬兰投资130亿欧元，建至少3座新数据中心

• Meta版“龙虾”，扎克伯格豪赌的“AI助手Muse”正式发布

• 苹果折叠屏iPhone亮相，分析师看好潜力但警示利润率风险

• 日债破3% 野村预警AI热钱要退烧

• 大宗商品“超级挤压”继续 汇丰上调价格预测

• 山西减产煤炭告急 美银上调煤价至800

• Meta亮出Muse剑指30万亿消费代理蛋糕

日本长期利率上升主要由国内因素驱动，并正在引领全球长期收益率上行。过去一年，10年期日本国债（JGB）收益率上升约1.4个百分点，而同期美国10年期国债收益率仅上升约一半。这表明日本长期利率的上升并非主要受海外因素影响，而是由国内因素主导。鉴于日本10年期JGB收益率在2025年9月1日短暂突破3%，创下30年来新高，且高于其他主要经济体债券收益率的历史相对位置，报告认为日本很可能正在推动全球长期债券收益率的上升，而非反之。

财政恶化风险是推高日债收益率的核心因素。对过去一年10年期JGB收益率上升1.4个百分点的因素分解显示，通胀预期上升贡献了约0.5个百分点，但最主要的驱动因素是“其他”类别（贡献约0.6个百分点），这主要反映了市场对日本财政状况恶化风险的担忧。此外，日本政府各部提交的2027财年一般账户预算请求总额比2026财年高出约20万亿日元，进一步加剧了对财政可持续性的担忧。

特朗普政府施压日本调整经济政策以稳定全球市场。市场普遍认为，日本央行（BOJ）若在9月加息，部分原因是回应特朗普政府在美日联合外汇干预后对日本加息的推动。美国财政部官员明确表示，日本需要清晰传达其财政可持续性和加息路径。特朗普政府担心日元走弱和日本债券价格下跌（收益率上升）会对美国乃至全球市场产生负面影响，因此正更积极地干预日本经济政策，敦促高市早苗政府重新考虑可能导致日元进一步贬值和长期收益率上升的扩张性财政政策。

长期收益率上升可能引发全球金融动荡并冷却AI热潮。以日本为中心的长期政府债券收益率上升对全球经济和金融构成重大风险。长期收益率上升不仅会增加政府利息支出，导致财政恶化与收益率进一步上升的恶性循环，还会降低金融机构资产组合中债券的价格，动摇其基础。特别令人担忧的是，科技和AI相关股票对利率上升较为敏感，长期收益率的持续上升可能触发股市AI热潮的降温，进而阻碍AI相关公司通过股权或债务融资进行巨额投资，可能导致全球经济突然放缓。

10年期日本国债收益率上升因素分解

汇丰：全球大宗商品“超级挤压”持续，价格维持高位

大宗商品市场处于“超级挤压”状态，预计2026年整体大宗商品价格将上涨22%。由于伊朗战争、俄乌冲突以及厄尔尼诺现象导致供应中断，同时人工智能（AI）和电气化推动需求，大宗商品价格持续受到支撑。汇丰将2026年大宗商品价格涨幅预测从之前的16%上调至22%，并将2027年价格预测从之前的下跌7%上调至持平。尽管最坏情况尚未发生，但库存的快速消耗使得价格面临上行风险。

地缘政治冲突是供应中断的核心驱动力，特别是霍尔木兹海峡的封锁。中东冲突导致霍尔木兹海峡交通量较战前正常水平下降约90%，严重影响了原油、液化天然气（LNG）、柴油和 jet fuel 的运输。此外，红海 Bab el-Mandeb 海峡也受到胡塞武装袭击的干扰。俄乌冲突进入第五年，对黑海航运和俄罗斯炼油能力造成破坏，进一步加剧了柴油等 refined products 的供应紧张。

极端天气（厄尔尼诺）加剧农业和工业商品供应风险。强烈的厄尔尼诺现象正在形成，南半球振荡指数达到二十多年来的极端水平。这通常会导致玉米、水稻和小麦产量下降，并影响东南亚和澳大利亚的工业生产及物流。北半球的热浪也改变了能源消费模式，增加了关键能源商品的库存压力。

AI和电气化转型为金属和能源需求提供结构性支撑。数据中心投资激增和能源转型推动了对铜、铝、锂等金属的需求。铜价创下历史新高，反映了强劲的需求和新矿山投资不足导致的供应限制。尽管中国房地产低迷拖累了铁矿石等 bulk commodities 的需求，但“六网”基础设施投资计划提供了一定支撑。

贵金属价格受传统因素支撑，黄金长期看好。尽管利率上升和美元走强短期内压制了金价，但地缘政治风险、央行购金需求以及全球财政赤字扩大为黄金提供了长期支撑。汇丰预测黄金价格在2027年和2028年将分别平均达到4,925美元/盎司和5,200美元/盎司。

大宗商品价格处于高位

【美银：上调布伦特原油和中国煤炭价格预测，下调中国石油和天然气需求】

上调布伦特原油价格预测，但下调中国石油需求预期。美银全球研究团队将2026年下半年及2027年的布伦特原油价格预测从之前的76/70美元/桶上调至83/75美元/桶。这一调整反映了持续的供应中断，并假设霍尔木兹海峡的流量将在2027年逐步改善。然而，受国内需求疲软和原油流动受阻影响，分析师将中国2026/2027年的表观石油需求下调至7.3亿吨/7.67亿吨（即1460万桶/日/1530万桶/日），意味着同比增速分别为-8%和+5%。预计2026年8月至12月需求同比下降6%，净进口量同比下降9%。

上调中国煤炭价格预测，预计2026年出现供应缺口。鉴于山西煤矿安全检查导致的产量下降以及蒙古进口受限，分析师将2026年秦皇岛5500大卡动力煤现货价格预测从750元/吨上调至800元/吨，柳林4号焦煤价格从1600元/吨上调至1800元/吨。由于山西原煤产量在2026年前7个月同比下降3%，且恢复速度慢于预期，加上蒙古通关瓶颈，预计中国煤炭市场将出现自2022年以来的首次供应缺口，从而支撑煤价上涨。

重申买入中国石油、中国石化、中国神华和兖矿能源。基于更高的油价和煤价假设，分析师上调了相关公司的盈利预测和目标价。中国石油（PTR）因其稳定的现金流和不断增长的天然气业务而被首选；中国石化（SNP）受益于强劲的海外炼油利润率及潜在的出口配额增加；中国神华（Shenhua）凭借产量增长、盈利可见性及6%的股息收益率受到青睐；兖矿能源（Yankuang）因对现货煤价的高敞口而成为煤炭板块的首选，能充分捕捉煤市走强带来的上行空间。

中国原油供需预测：2026/27年需求增长预期下调

【大摩：Meta发布Muse AI代理，争夺30万亿美元消费者代理市场】

Meta发布独立AI代理Muse，正式进入30万亿美元消费者代理市场。Meta推出了名为Muse的独立消费者AI代理（此前代号为“Hatch”），旨在帮助用户自动化执行在线购物、旅行预订、票务购买、日程管理及邮件发送等任务。尽管代理能自主执行多种任务，但涉及支付等敏感操作仍需用户验证。Muse作为独立应用，目前不与Meta的广告系统共享数据。摩根士丹利认为，随着消费者代理总潜在市场（TAM）达到30万亿美元，竞争正在加剧，而Meta凭借其在Facebook、Instagram、Messenger和WhatsApp上的广泛分发能力和独特数据集，处于有利地位。

规模化分发与独特数据集是个性化代理成功的关键。报告强调，拥有广泛触达能力和独特数据集的科技平台（如Meta和Google）在创建能驱动实用性和大规模采用的消费者代理方面具有优势。Meta的优势在于其庞大的用户基础和跨应用的数据整合潜力。此外，Muse免费入场策略是其规模化的重要优势。预计今年秋季推出的新模型“Watermelon”将进一步提升产品性能。投资者需密切关注消费者采用率以及Facebook、Instagram等数据如何逐步整合进Muse Agent。

Muse的成功尚未完全反映在Meta股价中，需观察采用信号以重估评级。目前Meta股价对应2028年每股收益（EPS）的市盈率约为18倍，并未完全计入Muse Agent成功带来的增量货币化行为这一巨大看涨期权。市场需要看到明确的采用信号和可货币化的行为，才能有信心上调2027年和2028年的基准预期并重新评级股票。此前Meta推出的FB Shopping、元宇宙等产品未达预期，因此市场持谨慎态度，关注焦点将集中在采用率和货币化行为上。

对Google而言，新产品推出及搜索改进的重要性依然极高。Meta Muse若获得交易订单并驱动顶层漏斗货币化行为，将对Google搜索地位构成潜在威胁，且这一风险尚未完全反映在Google股价中。这进一步凸显了Google在Search和YouTube上的产品创新管道以及Gemini 4回归前沿的重要性。Google需通过持续的平台级创新来确保持久增长的信心，并缓解竞争担忧。

约30万亿美元的消费者支出总可寻址市场

看推

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