上海
面对四年内第二次能源危机，欧洲却选择以史上最低库存水位迎接冬季——这是一场有意为之的豪赌，而非疏忽大意。
欧洲天然气库存目前仅为67%，较一年前低13个百分点，为15年来最低水平。欧盟上周发表声明，称当前低库存"无需担忧"，理由是自2022年以来欧洲已大幅降低对天然气的依赖。这一表态背后，是部分欧洲国家政府主动选择"以逸待劳"——宁愿押注暖冬降临，也不愿在高位重蹈2022年大规模囤气、巨亏数十亿欧元的覆辙。
这一策略直接影响全球能源市场格局。若欧洲的赌注落空，被迫入冬后大规模转向现货市场补货，美国液化天然气（LNG）出口商将从中受益，欧洲天然气价格则可能大幅攀升；若押注成功，已较6月底上涨75%的欧洲天然气现货价格或将得到抑制。
低库存背后：欧洲的主动选择
欧洲储气水位之所以处于历史低位，部分原因在于市场预期落空。据悉，欧洲买家此前寄望于霍尔木兹海峡届时恢复通航，卡塔尔LNG重回市场，从而压低价格，让欧洲可以在最后关头以较低成本完成补库。然而这一预期至今未能实现。
与此同时，欧盟方面为低库存提供了结构性依据。自2022年能源危机以来，欧洲持续调整能源结构，冬季天然气需求已较2022年下降17%，可再生能源在能源结构中占比提升是重要推动因素。据伍德麦肯兹（Wood Mackenzie）数据，欧洲如今维持供暖季所需的储气量本就低于过去，持有较低库存具备一定合理性。
德国的伤疤：6.7亿欧元教训催生谨慎
德国是此轮"不高位接盘"策略最具代表性的国家。其储气率目前仅约50%，远低于葡萄牙和波兰逾90%的水平。
这一取向与2022年的惨痛经历密切相关。当年夏季，欧洲天然气价格创下历史纪录，德国市场运营商TradingHub Europe在6月至10月间斥资87亿欧元（约合当前101亿美元）高价购气注库，此后两个冬季将这批天然气售回市场，估计总收入仅约20亿欧元。据标普全球能源执行董事Laurent Ruseckas估算，这一"买在高点、卖在低点"的操作造成约67亿欧元亏损，最终大部分由德国天然气用户承担，政府也承担了部分损失。
德国政府显然有意避免重演这一局面——额外成本一旦转嫁至企业和消费者，将直接推高通胀。而欧洲天然气现货价格自6月底已累计上涨75%，若此时仓促补库，价格可能进一步冲高。
风险图景：最坏情形下，明春库存或跌至14%
欧洲的策略并非没有代价，其风险同样显而易见。
据伍德麦肯兹最乐观情景预测，若卡塔尔和阿联酋LNG出货尽快恢复、并于11月前后抵达欧洲市场，到2027年4月1日供暖季结束时，欧洲储气率仍可能跌至21%。
若霍尔木兹海峡在今年剩余时间内持续关闭，这一数字可能低至14%。一旦届时中东LNG供应仍未恢复正常，欧盟将面临在供应紧张的市场中以高价填充近乎见底的储气库，代价将极为沉重。
谁是赢家：美国LNG出口商待机获利
对于美国LNG出口商而言，欧洲的豪赌提供了潜在的巨大机遇。若欧洲被迫转向现货市场大规模采购，Venture Global和Cheniere Energy等美国出口商将直接受益于价格上涨。其中Venture Global因对现货价格敞口较高，获益空间尤为突出。
不过，一个潜在的缓冲因素正在酝酿中。预计今冬强厄尔尼诺气候系统将推动欧洲气温高于正常水平，若暖冬成真，天然气需求将受到压制，为欧洲争取更多时间等待中东LNG供应恢复正常，从而降低被迫高价补库的概率。
欧洲在2022年已经历过恐慌性抢购的代价。这一次，它押注的是：保持冷静，等待时机，或许才是代价最小的选择。
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