摩根大通“审慎”预警，有没有冤枉车圈？

这份研报的审慎论调，并非凭空推演，而是建立在2026上半年国内车市的真实经营结果之上。中汽协官方数据摆在眼前：上半年国内汽车总销量1501.7万辆，仅仅同比下滑4.1%，市场体量依旧庞大、消费需求并未崩盘。但翻开主流车企财报，整个行业的盈利体系几乎集体失守：净利润近乎清一色下滑、过半车企陷入亏损、多家老牌头部由盈转亏。

2026年9月，海外投行摩根大通针对中国乘用车市场发布最新行业研报，对国内整车板块给出整体审慎判断，仅优先看好比亚迪、吉利两家具备规模、产品多元、全球化能力的车企，背后动因正是刚刚集中披露完毕的国内车企2026上半年财报。

很多人以为车市难在“卖不动”，真实现状是：车照样卖，只是越卖越薄、越卖越亏。

今年上半年车市最大的反常反转：增长的全是营收和销量，崩塌的全是利润。

16家主流上市车企里，仅有零跑、蔚来、江淮、北汽蓝谷四家的净利润指标实现同比正增长。但这组亮眼数据完全是“文字陷阱”：后三家根本没盈利，只是亏损幅度收窄，账面依旧在亏钱；真正实现盈利且利润大涨的，全行业只有零跑一家。

比亏损更可怕的是盈利倒退。赛力斯、理想、岚图、北京汽车四家去年还稳稳赚钱，今年上半年集体由盈转亏，从盈利梯队直接跌落亏损泥潭，车市迭代速度远超所有人想象。

更颠覆认知的是：哪怕行业绝对龙头，也扛不住这波利润寒冬。

拿比亚迪来看，作为行业利润天花板，它依旧是全行业唯一净利润破百亿的车企，基本盘无人能撼动。但纵向对比去年同期，下滑数据肉眼刺眼：上半年营收3448.15亿元，同比7.13%；归母净利润123.25亿元，同比大幅下滑20.54%，毛利率回落至18.85%。

简单换算就能看懂真相：比亚迪销量依旧领跑全球，但单车盈利能力正在持续缩水，国内价格战已经精准击穿龙头的利润底线。

如果说比亚迪是“赚少了”，那长城汽车就是“赚崩了”，完美印证传统车企的困境。

长城今年看似全面向好：上半年销量57.58万辆，同比微增1.22%；营收首次在上半年突破千亿，达到1021.01亿元，同比实现正向增长。销量、营收双涨，本该是利好成绩单，结果利润直接腰斩再腰斩：归母净利润仅24.65亿元，同比暴跌61.11%。

车企已经进入“有量无利、增收不增利”的畸形阶段，表面销量红火，内里盈利早已千疮百孔。

行业全员亏损潮里，偏偏杀出一个逆势稳健的异类，再次颠覆行业认知。

吉利汽车成为头部唯一稳住基本盘的车企：上半年销量142.3万辆，同比微增1%；营收1736亿元，同比大涨14.67%；归母净利润90.90亿元，仅仅微降1.79%，毛利率稳定在17.90%。

在全行业利润暴跌的大环境下，近乎零跌幅的利润表现，显得格外稀缺。它的抗周期逻辑很清晰：极氪高端车型放量拉升产品均价，叠加海外出口持续增收，用产品升级+全球化，对冲了国内惨烈的价格战，这也是后续车企破局的核心方向。

很多人疑惑：销量没大跌，车企的钱到底亏去哪了？两大全行业共性原因，揭开谜底。

第一，造车成本全面上涨，挤压全行业毛利。碳酸锂、芯片、铜铝等原材料价格走高，直接抬升单车制造成本。蔚来李斌公开坦言，相比去年底，今年二季度单车成本上涨1.4万元，下半年还将再涨2000元。

成本上涨对所有车企一视同仁，但龙头可以靠规模、供应链优势对冲，中小车企、新势力只能硬扛，亏损自然持续扩大。

第二，汇率剧烈波动，吞噬出海车企利润。如今头部车企出海比例极高，奇瑞出口占比约70%，长城超50%，比亚迪、长安超40%，吉利、上汽超30%。

长城魏建军直接点出利润下滑关键：海外税收补贴回款延期、汇率波动拖累业绩。但最关键的反转在这里：剔除汇率、一次性损益后，多数头部车企真实盈利其实在大涨。

数据不会骗人：上汽扣非核心净利润78.7亿元，同比暴涨72%；长安扣非利润同比增长12%；吉利扣非核心净利润96.8亿元，同比大增46%。

这意味着，车企主业赚钱能力没崩，只是短期外部因素掩盖了真实实力，全球化早已不是加分项，而是车企保命的核心底牌。

更关键的增量事实是：海外市场不仅能避险，还能赚更高利润。

比亚迪上半年境外营收1812.68亿元，同比暴涨33.9%，占总营收一半以上。摩根大通精准测算：比亚迪国内单车利润约1万元，海外单车利润超2万元，盈利能力是国内市场的两倍。随着匈牙利、印尼、巴西海外工厂持续爬坡，海外高利润红利还会持续释放。

也正是看清了这套行业底层逻辑，摩根大通给出了极其清醒的差异化判断：对中国乘用车行业整体保持审慎，不盲目看多，只长期坚定首选比亚迪、吉利两大龙头，同时战略看好抗周期的重卡赛道。

当下的车市，早已告别“销量为王”的时代。

2026半年报给出的终极答案很残酷：国内内卷杀利润，海外增量救企业。只会在国内降价内卷的车企，正在被市场淘汰；手握规模、多元产品、全球化布局的龙头，正在穿越行业寒冬。

这场轰轰烈烈的车市洗牌才刚刚开始：销量决定热度，利润决定生死，出海决定未来。

来源：车观察