减肥药光环褪去，肝素原料药龙头如何自救？

创新药业务方面，市场寄予厚望的艾本那肽审评进度不及预期

投资时间网、标点财经研究员 董琳

9月7日晚间，肝素原料药龙头——河北常山生化药业股份有限公司（下称常山药业，300255.SZ）发布公告称，高晓东因工作调整原因，申请辞去公司总经理职务，将继续担任董事长、战略委员会主任委员。同时，为保证公司日常经营管理事项正常进行，董事会授权副总经理常颜路代行总经理职责，期限至董事会聘任新任总经理之日止。

据悉，高晓东为常山药业创始人、实际控制人高树华之子，自2019年5月出任公司董事长，任职期间曾两度兼任总经理，最近一届总经理任期原本至2027年12月26日。接任代行总经理职责的常颜路，2021年8月入职常山药业，最初担任审计副总监，2023年11月升任审计总监，2024年12月进一步出任公司副总经理。

业内有分析认为，此次高晓东卸下日常经营重担、留任掌舵战略，是家族企业治理规范化与职业经理人接班探索的信号。在肝素行业周期波动与GLP-1创新转型并行窗口，代行总经理常颜路的去留及后续正式人选，或将决定公司战略落地的节奏。

常山药业发布总经理辞职相关公告

信息来源：公司公告

本次人事变动发生在常山药业经营持续承压的大背景之下。

Wind数据显示，2023年至2025年，公司营业收入从14.10亿元缩减至8.75亿元，归母净利润分别为-12.40亿元、-2.49亿元、-3.58亿元，三年累计亏损超18亿元。

2026年，常山药业亏损情况虽有所收窄，但尚未实现实质性反转。上半年，公司营业收入为4.76亿元，同比下降3.21%；归母净利润为-1676.18万元，相较上年同期亏损收窄42.38%；扣非归母净利润为-2186.10万元，同比收窄27.75%。单看季度数据，第一季度常山药业曾短暂实现盈利，归母净利润为587.10万元，但在第二季度再度转亏，为-2263.28万元，公司盈利能力尚不稳定。

分业务板块来看，2026年上半年，常山药业肝素制剂业务表现相对亮眼，整体销量为3098.45万支，同比增长35.89%；销售收入为2.74亿元，同比增长17.31%；毛利率为33.48%，同比增加3.61个百分点。

不过，受原料药价格下降和市场竞争的影响，公司期内肝素原料药业务营收承压，实现销售收入1.43亿元，同比下降25.83%。其中国内销售收入同比下降30.47%，国外销售收入同比下降21.09%，毛利率为-3.17%，拖累了公司整体减亏节奏。

创新药方面，市场寄予厚望的艾本那肽审评进度不及预期。该药是一款长效GLP-1周制剂，用于治疗2型糖尿病。自2024年4月上市申请获受理之后，审批节奏持续延后。2026年6月，常山药业收到CDE的发补通知。8月24日，公司进一步确认：“正在根据审评要求积极稳步推进艾本那肽的补充资料相关工作，目前尚未完成上述工作”。

值得一提的是，作为艾本那肽的研发主体，常山药业控股子公司常山凯捷健2026年上半年合并口径净利润为-778.54万元，净资产为‑790.87万元，已陷入资不抵债状态。

截至2026年6月末，常山药业资产负债率为74.46%，较上年同期66.97%进一步抬升，整体负债水平处于行业高位。结合现金流数据来看，期内公司经营活动产生的现金流量净额同比下滑88.11%，主业自身造血能力不足，该公司只能通过加大借款规模来弥补资金缺口，这也是同期筹资活动现金流净额同比大幅增长163.73%的核心原因。

常山药业近一年股价走势情况（元/股）

数据来源：Wind

二级市场层面，常山药业的股价走势与GLP‑1概念热度深度绑定。2023年，GLP‑1减重减肥药概念在A股市场快速兴起，常山药业凭借艾本那肽，成为减重减肥赛道热门标的，吸引大量资金涌入。

在行情持续发酵下，2025年11月3日，该公司股价冲高至71.71元/股（不复权，下同），对比2023年9月4.5元/股的价格，区间涨幅超过14倍。但次日，受艾本那肽相关临床利空消息冲击，公司股价直接遭遇20%跌停。

行情反转之后，常山药业开启单边下行走势，从2026年年初约40元/股的价位持续回落。截至9月8日收盘，该股报23.78元/股，年初至今已累计下跌约62%，动态市盈率为-63倍，总市值为218.55亿元，较巅峰市值蒸发超过300亿元。

市值回落的同时，常山药业创新药所处赛道的竞争压力持续加大。司美格鲁肽、替尔泊肽等海外产品牢牢占据市场主导地位，国内亦有多款同靶点创新药实现获批，常山药业曾经拥有的先发优势正逐步消解。即便艾本那肽后续顺利拿到上市批文，也将直面红海格局，未来的市场空间与商业化价值仍存在不确定性。

完成经营权调整之后，常山药业该如何稳住传统基本盘，实现经营层面的实质性修复？

投时关键词：常山药业（300255.SZ）