汉盛海装上会在即，暗雷排完了吗？

汉盛海装IPO将于9月10日在北交所迎来发行上会

投资时间网、标点财经研究员李路

随着北交所上市委2026年第84次审议会议公告出炉，汉盛（上海）海洋装备技术股份有限公司（下称汉盛海装，837291.NQ）将于9月10日迎来其IPO的关键节点。本次冲刺北交所，汉盛海装拟募集资金约3.16亿元，保荐机构为申万宏源（000166.SZ、6806.HK）。

招股书显示，汉盛海装是一家海洋装备制造企业，主要从事海洋船舶和海洋工程水资源与环保设备的研发、生产、销售以及船用设备备件的销售。

受益于全球造船行业景气周期上行、政策大力扶持等因素影响，汉盛海装近年来业绩呈现快速增长态势。2023年至2025年（下称报告期），公司分别实现营业收入1.95亿元、2.98亿元和3.84亿元，增长率分别为47.88%、52.70%和28.95%；同期分别实现归母净利润分别为4430.3万元、8212.53万元和9868.44万元，增长率分别为40.95%、85.37%和20.16%。

汉盛海装预计2026年1—9月业绩情况（万元）

数据来源：公司招股书

过去的汉盛海装，可以说是一家低调、偏安小众赛道盈利的企业，本次IPO后，情况或许会有一些变化。

从招股书披露的数据来看，汉盛海装固定资产占比很低。截至2025年末，该公司固定资产账面价值约为1346.65万元，占总资产比例只有2.7%左右，正是这一千多万的固定资产支撑了接近4亿元的年收入。

而本次3.16亿元募集资金中，将有2.5亿元投向上海长兴岛生产基地、6612.58万元投向研发中心与分部建设项目。其中，长兴岛基地主要投向为土地、厂房和设备等固定资产；研发中心也涉及场地、检测设备等固定资产投资。

固定资产的扩张，将直接改变公司的成本收入结构。根据招股书，长兴基地投产后每年最大新增折旧及摊销额约1486.23万元，占2025年利润总额的13.14%；研发中心相应折旧摊销约71.04万元，占比0.63%。长兴基地达产后预计每年可生产约3410套设备，新增收入约2.91亿元，几乎接近2024年全年收入。

简言之，原有模式用极少固定资产撬动的营收规模，IPO项目需要把更多资金投入土地、厂房、设备，并承担折旧、人工、维护及产能爬坡等新增成本才能实现同等规模的收入。

此外，IPO监管问询及问询回复的过程，将汉盛海装的一些问题暴露在大众视野中。

公告显示，自递表北交所以来，公司先后经历了两轮监管问询。投资时间网、标点财经研究员注意到，两轮共13方面的问题高度聚焦在“收入”这个点上。最引人关注的是在第二轮问询中出现的“前员工”以及单人社保居间商的问题。根据第二轮问询回复，公司前员工姜洪离职后，通过山东长歌、香港长歌两家主体为汉盛海装提供居间服务。工商信息显示，山东长歌社保缴纳人数仅1人。

这两家公司给汉盛海装带来的订单规模并不小，报告期各期通过这两家公司引入客户分别贡献收入2843.08万元、2793.24万元和4676.62万元，同期公司通过居间商获取的收入合计分别为3572.9万元、3375.13万元和5842.1万元，前员工的两家公司占了其中的79.6%、82.8%和80.1%，相当于各期主营业务收入的14.6%、9.4%和12.2%。

汉盛海装在第二轮问询回复中坦言，前员工居间商引入的客户以山东区域船厂为主，其中大部分在其离职前已与汉盛海装建立了长期稳定的业务合作关系。如果汉盛海装不再与前员工合作，前员工会将掌握的区域船厂项目资源对接给公司同行业其他设备厂商，公司将直接面临山东区域存量客户流失风险。

需要指出的是，按照招股书披露的业务约定，该居间服务商需要覆盖售前、售中、售后完整业务链条，因此市场提出质疑，仅有一名参保人员的经营主体，如何独立完成上述全流程居间服务？

第二个关于收入的关注点在于其结构。报告期各期，公司外销收入占营业收入的比例分别为60.05%、65.97%和62.8%。然而，这六成外销收入中，一半以上是在境内的保税区完成的，对应各期占比分别为60.05%、50.31%和61.93%。

公司将客户订单产品运输至保税区并申报出口，同时客户在保税区申报进口，完成出口、进口报关手续后，客户依据海关特定监管程序提取公司产品进行进一步加工生产。这种模式下公司的直接客户为境内船舶制造企业，船东为外籍。

该结构让“收入真实性”变得难以穿透。自第一轮问询开始，监管方面就要求公司把海关数据、出口信用保险数据、外汇管理局数据、出口退税数据和境外销售收入进行逐一比对，以证明境外收入的真实性。

汉盛海装主营业务收入区域构成（万元、%）

数据来源：招股书

第三个关注点在于贸易商客户。招股书显示，报告期内，公司贸易商客户贡献的主营业务收入占比从10.7%升至14.7%，贸易商贡献的毛利占比从13.63%拉升至20.14%。按回复披露的收入与毛利额推算，报告期各期贸易商客户对应的毛利率约为58%、59.3%和65.5%，远高于生产商客户。

北交所在第二轮问询中指出，公司存在多家合作当年即发生大额交易、成立当年或次年即产生合作的贸易商客户。公司在回复中说明，与贸易商的交易均为买断式，贸易商自主定价、自主对外销售，公司不约束其转售价格。至于渠道方毛利率反而高出直销客户十几个百分点这一现象，公司未在问询回复中予以解释。

对汉盛海装而言，9月10日上会只是一道关卡，围绕这些问题的追问，或需公司用更长时间去解答。

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